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动力煤现货价持续调整，长协价稳定。1)国内动力煤价格短期存在季节性下调压力，气温明显偏高叠加复工复产，需求快速提升，沿海煤炭日耗超过2021年同期，但由于全国煤炭铁路发运量增速低于全国煤炭产量增速，煤矿、内陆电厂积累了相对较高的库存，截至7月20日，国有重点矿煤炭库存1200万吨，较1月初低点的942万吨增加27%，且已经超过2021年同期水平。且前期由于煤价上涨，港口贸易商库存也在逐渐增加，导致当前旺季高峰时中上游存在一定去库压力，对价格形成压制。2)预计三季度利润整体稳定，但部分市场化销售公司三季度业绩存在下滑压力，煤炭披露预告公司上半年整体净利润中枢同比增长113%，二季度预告净利润中枢同比增长123%、环比增长48%，行业景气结合资产优化，企业盈利释放动力大幅提升，8月港口动力煤长协价格报719元/吨较7月持平，考虑到成本优化，预计三季度长协销售公司盈利环比稳中有增，但由于价格管制趋严，部分此前市场化销售的公司受长协保供影响，三季度业绩或将环比下降。 前期煤炭板块调整的影响因素基本结束，预计短期震荡。1)6月美联储超预期加息75BP，且7月继续加息75BP，导致市场担忧宏观经济衰退，但随着7月美联储加息完成，宏观最鹰派时刻已过，未来衰退风险下降；2)7月政策再提煤炭保供，要求按照长协限价执行80%资源量长协保供，该政策影响公司范围较小，且目前对应企业已经基本完成履约，后续政策再度加码概率极小；3)政治局会议明确提出保交楼，政策托底推动钢价反弹，黑色期货底部反弹后企稳，需求无继续向下压力。 欧洲俄煤限令将生效，海外煤价或将再度上涨。欧盟将于8月第二周起禁止进口俄罗斯煤炭，测算最高影响全球煤炭2.5%替代性需求，减排大背景下全球多年缺乏煤炭资本开支，或将推动价格再度上行。 投资建议：“全球供给”+“国内需求”核心逻辑持续演绎，行业基本面强势难改，板块盈利稳定、估值极低、分红可观，长期高煤价下具备大幅提估值空间。推荐：1)稳健龙头：中国神华、陕西煤业；2)兼具成长：华阳股份、靖远煤电；3)优质弹性：兖矿能源、中煤能源、潞安环能、兰花科创、山煤国际、昊华能源；4)稳增长：平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、上海能源、盘江股份、首钢资源、中国旭阳集团。 行业回顾：截至2022年8月5日，秦皇岛Q5500市场价1135元/吨(-0.9%)，秦皇岛港库存为551.0万吨(-0.9%)。京唐港主焦煤库提价2350元/吨(0.0%)，港口一级焦2570元/吨(0.0%)，炼焦煤库存三港合计225.0万吨(8.2%)，200万吨以上的焦企开工率为69.3%(-0.90PCT)。 风险提示：宏观经济持续下行；全球油气价格下跌；煤炭供给超预期释放。 文章来源：国泰君安证券研究 |
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