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查理的三大投资训导： 1.股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好。 2.股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好。 3.股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好。 最重要的观念是把股票当成企业的所有权，并根据它的竞争优势来判断该企业的持有价值。如果该企业未来的贴现现金流比你现在购买的股票价格要高，那么这个企业就具有投资价值。当你占据优势的时候才采取行动，这是最基本的。你必须了解赔率，要训练你自己，在赔率有利于你时才下注。我们只是低下头，尽最大努力去对付顺风和逆风，每隔几年就摘取结果而已。 正如我们已经看到的，查理的投资项目并不多。也许IBM的创始人老托马斯.沃森说：“我不是天才。我有几点聪明，我只不过就留在这几“点”里面。”查理最清楚他的“点”：他小心翼翼的划出他的能力圈。为了停留在这些圈子之内，他首先进行了基本的，全面的筛选，把他的投资领域局限在“简单而且好理解的备选项目”之内。正如他所说的：“关于投资，我们有三个选项：可以投资，不能投资，太难理解。”为了确定“可以投资”的潜在项目，查理先选定一个容易理解的，有发展空间的能够在任何市场环境下生存的主流行业。不难理解，能通过第一道关卡的公司很少。例如，许多投资者偏爱的制药行业和高科技行业就直接被查理归为“太难理解”的项目，那些大张旗鼓宣传的“交易”和次新股则被立即化为“不能投资”的项目。那些能够通过第一道关卡的公司还必须接受查理思维模型方法的筛选。这个优胜劣汰的过程很费劲，但也很有效果。查理讨厌“披沙炼金”，也就是从一大堆沙子里淘洗出几粒小小的金子。他要用“重要学科的重要理论”的方法，去寻找别人尚未发现的，有时候躺着一眼就能看见的平地上的大金块。 在整个详尽的评估过程中，查理并非数据资料的奴隶：他将各种相关因素都考虑在内，包括企业的内部因素和外部因素，以及它所处的行业情况，即使这些因素很难被识别，测量或者化约为数字。不过呢，查理的缜密并没有让他忘记他整体的“生态系统观”：有时候最大化或者最小化某个因素能够使那单个因素变得具有与其自身不相称的重要性。 对待那些财务报告和它们的会计工作，查理总是持有怀疑态度。他们至多是正确的计算企业真实价值的起点，而不是终点。他要额外检查的因素似乎有无穷多，包括当今及未来的制度大气候，劳动力，供应商和客户关系的状况，技术变化的潜在影响，竞争优势和劣势，定价威力，环境问题，还有很重要的潜在风险变为现实的可能性（查理知道没有无风险的投资项目这种东西，他寻找的是那些风险很小，而且容易理解的项目）。他会根据他自己对现实的认识，重新调整财务报表上的数字，包括实际的自由现金流或者“所有者”现金，产品库存和其他经营性资本资产，固定资产，以及诸如品牌生意等通常被高估的无形资产。他同样会严格审查资产负债表中负债的部分。例如，在适当的情况下，他也许会认为像保险浮存金-可能许多年也无需赔付出去的保费收入-这样的负债更应该被视为资产。照这个意义上说保险的确是门好生意，怪不得中国很多公司开始涉足保险业，于此同时中国平安无论是行业还是接触到的其文化都是一家优秀的公司。 除此之外，他还试图从方方面面-包括产品，市场，商标，雇员，分销渠道，社会潮流等等-评估和理解企业的竞争优势以及这种优势的持久性。查理认为，一个企业的竞争优势是该企业的“护城河”，是保护企业免遭入侵的无形壕沟。优秀的公司拥有很深的护城河，这些护城河不断加宽，为公司提供长久的保护。持有这种独特观点的查理谨慎的权衡那些长期围困大多数公司的“竞争性毁灭”的力量。芒格和巴菲特及其关注这个问题：在漫长的经商生涯中，他们很痛苦的了解到，能够历经数代而不衰的企业非常少。因此，他们努力识别而且只购买那些有很大机会击败这些围攻力量的企业。 最后，查理会计算整个企业的真正价值，并在考虑到未来股权稀释的情况下，去确定和市场的价格相比，每股的价值大约是多少。后面这种比较是整个过程的目标----对比价值（你得到的）和价格（你付出的）。关于这方面，他有个著名的观点:“购买股价公道的伟大企业比购买股价超低的普通企业好。”巴菲特经常说，是查理让他更加坚信这种方法的智慧。 查理虽然极其仔细，但不会像其他人那样，有时候深受无关紧要的细节和旁骛之害。查理在分析的过程中会逐步排除一些投资变量，就像他排除其他变量那样。等到分析结束时，他已经将候选投资项目简化为一些最显著的要素，也完全有信心决定到底要不要对其进行投资。价值评估到最后变成了哲学的评估，而不是数学的衡量。在分析本身和查理毕生积累的经验及其在认知模型方面的技巧的共同作用下，他最终能够得到一种投资“感觉”。 正确的时间买入。到了这个时候，剩下的必定是一家及其优秀的候选投资公司。但查理并不会立刻冲出去购买它的股票。他知道在正确地评估股票的价值之后，还必须在正确地时间买入（一定要循序渐进在股票回调处买进，也许会错过上涨机会，但也会最大限度保证不被套牢，有得也有失），所以他会进行更精确的筛选，也就是“扣动扳机之前”的检查。当需要在短时间内评估的时候，这种方法特别有用。查理这种详尽的筛选过程需要很强的自制力，而且会造成长时间没有明显的“行动”。但正如查理所说：“对于提出并完善投资策略或者执行这种策略来说，勤奋工作是至关重要的。”就查理和沃伦而言，勤奋工作一直在进行，不管它是否会促使他们决定投资---通常不会。他们花在学习和思考上的时间要多，这种习惯绝对不是偶然的。这是每个行业真正的大师身上所体现出来的纪律和耐心得混合物：一种决不妥协的“把手上的牌打好”的决心。就像世界级的桥牌大师理查德那样，查理在意的并不是他本人是否能赢牌，而是是否能把手上的牌打好。尽管在芒格和巴菲特的世界里，糟糕的结果是可以接受的，因为这些结果并不在他们的掌握之中，但准备不足和仓促决策是不可原谅的，因为这些因素是可以控制的。 决定了就重重的下注。在稀有的“黄金时机”，如果所有条件都刚刚好，查理决定要投资，那么他很可能决心下很大的赌注，他绝不会小打小闹，或者进行“小额的投机性的投资”。这类行为包含着不确定性，然而查理为数极少的投资行为却绝不是不确定的。正如他说过的，他的投资行为“结合了极度的耐心和极度的决心”。查理自信的来源并非谁或者多少人同意或者反对他的观点，而是客观的看待和衡量自己的能力，这种自知之明是他在衡量他的实际知识，经验和思维的正确性时，能够拥有一种罕见的客观态度。在这里，我们再次看到，良好的个性素质----自律，耐心，冷静，独立---------扮演了重要角色。如果缺乏这些品质，查理恐怕不可能取得如此杰出的投资业绩。 |
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