【华安化工|点评】万华化学：乙烯二期审批通过，POE规划产能翻倍

本报告摘自华安证券2022年8月23日已发布的《乙烯二期审批通过，POE规划产能翻倍》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

尹沿技  执业证书编号：S0010520020001

王强峰  执业证书编号：S0010121060039

主要观点

事件描述

2022年8月22日下午，万华化学对外发布公告：公司于近日收到山东省发展和改革委员会《关于万华化学集团股份有限公司120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目核准的批复》，同意公司建设120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目。公司乙烯二期项目主要建设内容：120万吨/年乙烯裂解装置、25万吨/年低密度聚乙烯（LDPE）装置、2×20万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置、20万吨/年丁二烯装置、55万吨/年裂解汽油加氢装置（含3万吨/年苯乙烯抽提）、40万吨/年芳烃抽提装置以及配套辅助工程和公用设施，项目总投资176亿元。值得关注的是，乙烯二期POE装置规划由原环评报告中的20万吨/年提升为40万吨/年。我们认为乙烯二期项目的获批将进一步提升公司在石化产业链以及高端聚烯烃材料领域的一体化程度和技术领先。

欧洲天然气价格持续上涨，MDI、TDI景气度有望提升

欧洲天然气价格持续上涨，国内MDI景气度有望提升。近期，俄罗斯为技术维护，“北溪-1”天然气管道将于8月31日起停止供气3天，引起欧洲对天然气供应稳定的担忧，欧洲天然气价格持续走高，进一步提升欧洲MDI生产成本。陶氏欧洲或自2022年9月1日起，对欧洲市场MDI、聚醚和组合料产品进行涨价，涨幅为200欧元/吨（按1欧元=6.8412人民币汇率，涨幅约等于1,368元人民币/吨）。此外，今年7月中国聚合MDI出口量为82,518吨，同比增长4.8%，环比下降29.4%，中国出口至欧洲的聚合MDI同比和环比增长显著，出口到荷兰产量为17,209吨，同比增长37.7%，环比增长10.5%；出口至俄罗斯产量为9,838吨，同比增长180.1%，环比增长140.6%，MDI出口欧洲逻辑进一步显现。

科思创不可抗力，TDI景气度有望提升。近期科思创位于德国的30万吨TDI装置因氯气泄漏发生不可抗力，预计11月30日后恢复供应。供给端: 2022年全球TDI没有新增产能，国内甘肃银光存在不可抗力，预计11月以后才能恢复。国外除科思创外，巴斯夫30万吨TDI装置检修尚未重启，万华BC 25万吨TDI装置7.15号检修，检修持续35天。整个欧洲TDI供给端受到极大影响。需求端: 国内目前处于需求淡季，进入9月后，需求端有边际改善空间，目前TDI价格已经触底反弹。在欧洲能源成本高企的背景下，海内外生产成本进一步拉大，我们认为TDI处于底部区间，景气度有望提升。

在建项目陆续投产，新材料板块快速发展

新材料板块，目前进入快速发展期。新材料板块规划及在建项目涉及众多高成长性赛道，包括ADI类材料、磷酸铁锂等电池材料、PLA等可降解材料、POE等高端聚烯烃材料、抛光液和抛光垫等半导体材料、柠檬醛和薄荷醇等香精香料产品。2022-2024年，公司多种重要新材料产品预计相继投产，2022下半年，尼龙12、双酚A预计会投产。根据我们的预测，主要新材料项目投产后，新增年化营业收入将达到456亿，目前新材料板块已经处于快速发展期。

投资建议

     预计公司2022-2024年归母净利润分别为213.54、260.85、343.98亿元，同比增速为-13.4%、22.2%、31.9%。当前股价对应PE分别为13、11、8倍。维持“买入”评级。

风险提示

（1）项目建设进度不及预期的风险；

（2）项目审批进度不及预期的风险；

（3）原材料价格大幅波动的风险；

（4）产品价格大幅下跌的风险。

重要财务指标

财务报表与盈利预测

适当性说明： 

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