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摘要 债券基金有时也会出现明显回撤，有必要研究债券基金的择时问题。本文以 $城投债ETF(SH511220)$ 和 $招商信用添利债券(F161713)$ 为例，讨论债券基金的三个简易择时指标：技术指标：30日均线；“估值”指标：中债新综合净价指数；情绪指标：债券ETF折价率。经历史数据回测，中债新综合净价指数、债券ETF折价率能预测未来1年债券基金收益率；根据30日均线、中债新综合净价指数构建交易系统，可以获取超额收益，降低风险。 今后一段时间的主要目标是获取绝对收益，债券基金将扮演重要角色，开发简单有效的择时指标势在必行。作为小散，没有精力研究宏观经济，货币政策，收益率曲线和信用利差；参考权益基金的投资经验，从估值角度确定长期买卖点，从技术指标、市场情绪确定中短期买卖点。 一、“估值”指标 1 逻辑 通过市盈率、市净率、股息率等指标，可以大致了解股票市场当前所处的位置。机构对固定收益的研究，往往从宏观经济与政策、利率、收益率曲线、信用利差等入手，小散不具备这样的研究能力。需要类似市盈率这样的简单指标。 对于优质纯债基金，可以假设信用风险已经得到充分评估、分散，可以忽略，持有人主要承担利率和价格风险。市场利率、供求关系的变化会导致债券基金净值波动，但在债券正常兑付的前提下，未来的现金流是确定的。无论之前债券价格是溢价（>100)还是折价，“净价”在到期时将回归面值（100）。另外，利率和供求关系本身也具有周期性，如果把债券基金持仓看成一个整体，平均净价也应该向面值回归。类似股票指数的市盈率，买入时净价越高，未来收益率越低。反之亦然。 基于这样的逻辑，选择中债新综合净价指数作为“估值”指标。该指数具有显著均值回归特征，是理想的“估值”指标。 
2 数据验证 从聚宽网下载城投债ETF净值数据，从中国债券信息网抓取中债净价指数（网页链接），计算日对数收益率。 选择2015-1-5到2019-9-4作为研究时间段，计算持有1年的对数收益率。分段统计净价指数和未来1年收益率的关系。 
结果验证了之前的逻辑：买入时净价指数越高，未来收益率越低，反之也成立。可以设计这样的交易系统：净价指数103以上为高估，应卖出债券基金。97以下为低估，适合重仓买入，确定性极高。其他时间可以持有。 3 交易系统回测 选择2010-9-1到2020-9-4数据，另选 $招商信用添利债券(F161713)$ 测试上述交易系统。初始持有现金，全仓买卖，忽略手续费，现金管理收益率为3%（货币基金10年平均收益率）。买入阈值97.5，卖出阈值为103。基准对照为买入并持有基金。 结果如下： 
触发买卖各2次。 
二、技术指标 1 逻辑 债券基金净值走势的趋势性明显强于偏股型基金。原因可能是债券市场的主要驱动要素是利率。政策周期一旦启动，方向性较强。基于这样的逻辑，简单粗暴的动量指标很可能取得超额收益。 我选择30日均线构造交易系统。净值站上MA30买入，跌破则卖出。（这里的净值按照红利再投资进行调整，以消除分红除权的影响） 2 回测 选择2010-10-26到2020-9-4数据，用招商信用添利债券 测试上述交易系统。（时间段和前一节不同，是为了计算30日均线） 
三、情绪指标 1 逻辑 本人曾因恐惧在底部精准割肉债券基金，也在2月3日市场极度恐慌，场内基金大幅折价时重仓买入，获得戴维斯双击收益。情绪指标的重要性不言而喻。 在股票市场，恐惧情绪达到极点往往是底部，乐观情绪弥漫则意味着见顶。封基和主动LOF基金的折溢价是有效观察指标。因此，债券ETF的折溢价可用来观察债市的情绪。 城投债ETF折价率时间序列数据及频次： 
城投债ETF的折价表现出非正态分布、非对称性和恐慌抛售带来的长尾特征。 2 数据验证 选择2015-1-5到2019-9-4作为研究时间段，分段统计折价率和未来1年收益率的关系。 
结果验证了之前的逻辑：折价率这个情绪指标可以预测未来收益。折价率>3%意味着超额收益机会，1%以上都可以买入并持有。低于1%代表过度乐观。 折价率高于3.5%时，盈利概率极高。 3 交易系统回测 选择2014-12-16到2020-9-4数据， 用招商信用添利债券测试上述交易系统。初始持有现金，全仓买卖，忽略手续费，现金管理收益率为2.8%（货币基金5年平均收益率）。买入阈值为城投债ETF折价>2%，卖出阈值为城投债ETF折价<1%。基准对照为买入并持有基金。
四、结论 从以上数据观察，净价指数，城投ETF折价率能在一定程度上预测未来1年债券基金的收益率。根据净价指数、MA30构造的交易系统能产生超额收益，降低风险。 整体MA30指标最简单效果最好。折价率和净价指数能帮助我们识别极端情况，辅助左侧逃顶或抄底。净价指数低于97是中线左侧买入指标，城投ETF折价率高于4%是短线左侧买入指标。这两种情况发生的概率不高，但确定性极高，应重仓甚至加杠杆买入。 下一步需要结合运用多个指标，看能否得到更好的结果。 目前城投债ETF刚刚站上30日均线，中债净价指数在99-100之间，折价率1.6%，此时买进债券基金，未来1年很可能取得正收益。下周可能会行动。 感叹：早知如此，17年债市暴跌时就不会割肉在底部了。研究可以增强自信，能拿的住。
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