微博/雪球：小鱼量化 上周小鱼写了一篇关于煤炭行业和中国神华的开篇文章，今天咱们继续。 上周发表了煤炭行业和中国神华的开篇文章，收到了很多留言和私信，大意是提醒我现在煤炭行业处于周期高点，劝我不要买；或者说我误导读者买神华。在这里对提醒我的朋友一并表示感谢。 同时呢，这些朋友可能也没认真看我的文章，我表达的观点是，我要慢慢开始研究这个行业，研究明白了之后会做一个建仓规划，并不是说现在一定就要买入，不是让大家去高位接盘，研究文章写作只是我个人的想法意见，还望读者朋友们明鉴。所以啊，做什么事情一定要有个自己的判断。 周五发完关于煤炭行业和中国神华的文章后，我收集了一些资料，中国神华2021年年报、中国神华的深度研报、煤炭行业的大V文章、老唐写的关于陕西煤业的分析文章等，这几天读了有几万字的内容。
咱这篇文章怎么写，我思来想去还是抄个作业吧，按照老唐的陕西煤业分析文章的框架对号入座，把中国神华分析一遍。
作业抄一遍，理解深一层。看看老唐关于陕西煤业的文章框架，如下： 1、陕西煤业的特性，5大优势； 2、企业主要看点，8个方面； 3、难以把握的变量，煤价、和投资； 4、估值与买卖点：再次尝试席勒市盈率估值法、估值计算、制定操作计划。 按照这个框架分析下来，我们会对煤炭行业和中国神华有个较为深入的认识。这个系列文章会写几篇，过程中小鱼还会继续阅读大量文章和相关内容。 中国神华是国内煤炭龙头企业，拥有煤炭上下游完整产业链，上游是煤炭， 中游是运输，下游是发电和煤化工。历史重组： 2018 年 1 月 4 日公司控股股东国家能源集团作出决议，国家能源集团与国电集团的重组为，国家能源集团吸收合并国电集团。上游-煤炭板块：公司最主要的业务， 2021 年煤炭保有可开采量约为 141.5 亿吨， 公司煤炭产量绝大多数为动力煤， 2021 年产量为 3.07 亿吨，约占全国产量 9%。下游-发电板块： 是公司第二大业务， 2021 年发电量 1664.5 亿千瓦时， 总耗煤量约 5100万吨，约占公司自产煤量的 17%。煤化工板块：目前煤化工业务是包头煤制烯烃一期项目，公司于 2013 年 12 月收购该项目，位于内蒙古包头市， 总产能 60 万吨， 聚乙烯和聚丙烯各 30 万吨。新项目为包头煤制烯烃二期项目，位于内蒙古包头市九原工业园区，于 2017年 8 月获得核准批文， 预计新增产能 75 万吨， 聚乙烯增加 35 万吨，聚丙烯增加 40 万吨。中游-铁路，航运，港口板块：中游业务为煤炭和发电业务提供物流辅助。公司的煤炭矿区资产主要分布在内蒙古等北方地区，发电厂既有坑口电厂， 也有靠近消费地的电厂。公司铁路线路以西煤东运为主；航运路线主要是以北煤南运为主。小结一下：上游是煤炭， 中游是运输，下游是发电和煤化工，全产业链运作，周期性相对平缓一些。
2、主要利润来自哪里？
从公司业务结构看，煤炭开采及销售是公司里最核心的业务，业绩受煤炭价格波动的影响较大 1）煤炭板块是公司盈利主要贡献，主要随煤价同向波动。 2）电力板块是公司第二大板块 2021 年发电量 1664.5 亿千瓦时， 耗煤量 5100 万吨， 相当于公司自产煤量的 17%，受煤价波动的反向影响。电力板块毛利率和煤炭板块形成 21%的对冲。公司煤炭板块和发电板块的毛利率形成一定程度的对冲。煤价每上涨 1 元，煤炭业务经营利润增加 1.9 亿元，发电业务经营利润下降约 0.4 亿元， 反之亦然，因此形成大约 21%的对冲。 3）铁路、港口和航运业务为上游煤炭开采和下游电力提供物流辅助， 整体业务盈利比较稳定；航运业务有一定波动性，受国际油价和国内沿海航线运价波动的影响； 4）煤化工业务目前公司聚乙烯和聚丙烯产量波动稳定， 盈利主要受煤制烯烃价差波动影响。我们把几项业务的收入和毛利情况统计一下，可发现在营业收入方面，排在的是煤炭、发电和铁路；
在毛利率方面排在前三的是煤炭、铁路和发电，2021年这三项占比分别为72.8%、12.3%和4.5%。往年发电板块的毛利率占比还是不错的，2021年主要是受到高煤价的影响导致发电板块利润大幅下降，同时呢，煤炭板块利润又是大幅上升的，一定程度上两者会产生对冲。
所以未来我们要把关注点放在煤炭、发电和铁路这三个板块上，重点分析。 | 
