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※重点说明：本号的所有文章仅限于交流分享，不构成任何操作建议。姬烈的文字和投资计划都是思考后的产出，也请大家多独立思考，不要盲目跟风。 1.姬烈谈 海天是中国调味品行业的优秀企业，专业的调味品生产和营销企业，历史悠久，是中华人民共和国商务部公布的首批“中华老字号”企业之一。 目前生产的产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、料酒、调味汁、鸡精、鸡粉、腐乳、火锅底料等十几大系列百余品种500多规格，年产值过两百亿元。 姬烈认为，海天味业中长期经营有望持续稳健，作为产能供应链、渠道布局、品牌推广均处于行业领先的龙头，公司强化经营转型、降费增效，激励全员的积极性。 随着后续行业需求景气的复苏、成本压力的缓解，海天仍有望在中长期保持引领行业的增长水平。 2.基本面分析 企业文化 海天味业的品牌使命、愿景、主张总体上符合一家优秀企业的标准，海天的目标不仅仅是称霸国内调味品市场，更是希望能走出国门，成为国际化的高品质食品集团，这是伟大的愿景，这样的海天能够走得更远。 公司护城河 1、规模优势：以“传扬美味事业，酿造美满生活”为己任，海天一直致力于用现代科研技术对传统酿造工艺的传承和创新，建有规模超大，面积超60万平方米的玻璃晒池和发酵大罐，专门用于高品质酱油的阳光酿晒。 2、技术优势：拥有多条世界先进的全自动包装生产线，以及行业先进的国家认可实验室，更严格地执行质量标准。并从国外引进成套科研检测设备，努力打造具有世界先进水平的调味品生产基地。 3、品牌优势： 安全、美味、高品质，海天产品不但畅销于国内市场，还销往全球80多个国家与地区。 4、渠道优势：通过遍布全球的营销网络，让全球消费者都能够享受高品质的美味产品。 公司战略 积极应对行业短期压力，逆境之后望迎曙光。 短期看，由于局部地区疫情导致下游餐饮渠道需求受损，同时大豆等原材料价格仍处于高位，使去年提价未能有效覆盖成本涨幅，行业仍然面临供需双重压力。公司多措并举积极进行应对。 成本方面，公司积极通过内部挖潜、精细化管理等方式缓解成本压力； 渠道方面，在餐饮渠道承压的背景下，公司费用投放侧重于家庭渠道，重点推广顺应当下消费趋势的零添加调味品并取得较好表现； 产品方面，公司持续培育料酒和醋成为第四、五大品类，目前体量已位居行业前列。 目前调味品行业空间广阔格局分散，逆境下更加考验各企业的综合实力和经营韧性，未来若外部环境好转，公司有望凭借领先的龙头优势重回稳健增长。 22年三季报财报数据 海天味业2022 前三季度实现营业总收入190.94 亿元（ 6.11%）。 归母净利润46.67 亿元（-0.86%），扣非净利润44.97 亿元（-1.83%）。 单Q3 实现营业总收入55.62 亿元（-1.77%）。 归母净利润12.74 亿元（-5.99%），扣非净利润12.04 亿元（-9.52%）。 餐饮需求延续承压，品类延伸支撑整体稳健增长。 分品项看前三季度营收： 酱油104.03亿元（ 2.16%），单Q3（-8.13%）； 调味酱19.79 亿元（-1.49%），单Q3（ 10.98%）； 蚝油32.1 亿元（ 0.59%），单Q3（-9.39%）； 其他产品（醋、料酒、复调等）22.1 亿元（ 31.54%），单Q3（ 17.05%）。 3.机构评级VS姬烈评级 最近90天内共有55家机构对海天味业评级，买入评级29家，增持评级26家。过去30天内机构目标均价为92.29。 根据近五年财报数据，姬烈审慎分析给出评级：海天味业在调味品行业内竞争力极强，渠道优势明显，产品质量稳定，品牌价值较高，盈利能力较强，营收和净利润成长性良好。财务健康。但资金使用效率较低。 综上，基本面分析后给出8星公司评级，公司现价性价比给予3星评级。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 10星，最高10星） 4.估值与投资策略 整体情况： 公司业务成熟，盈利稳定，适合采用PE相对估值法。就自身维度而言，当前TTM市盈率42.76倍，处于近十年50%分位，处于合理状态。 从行业维度看，作为国内调味品领域龙头企业，其酱油产品市占率第一，市盈率高于行业平均的42.76倍，处于合理状态。 海天味业具有超强的渠道能力，无论是toB还是toC端都是当之无愧的酱油（调味品）王者，其产品矩阵齐全，高中低端覆盖到位。因为其稀缺性，酱油产品需求的永续性，市盈率较高可以理解。 保守估算： 美十年期国债利率高企，全球资产重新定价，海天味业的TTM市盈率保守应为25倍（确定性较强）。按净利润0%、10%、10%计算，三年后合理市值为2018亿，今日市值3058亿，现价买入有约30%亏损的可能性。 正常估算： 靠谱券商预测海天味业未来三年的净利润增长率分别为0%、14%、15%，2024年净利润约为87.5亿，30倍市盈率市值为2625亿，现价买入并不划算。 绝对估算： 用DCF自由现金流折现进行绝对估值测算，按照5段式计算，第1年0%的增速，第2年14%的增速，第3年15%的增速，第4~10年10%的增速，永续增长率为5%，折现率选择9%。计算可得，海天味业当前合理估值应为2255亿。 考虑该公司风险因素，为求安全边际，在此基础上保守打九折，估得2030亿，2022年11月2日市值3058亿，现价低于内含价值34%。 投资策略： 买入不超过20%的仓位，设置三个买入点，不到不买，越跌买入比例越高。 ①.2000亿市值，买入4%仓位； ②.1800亿市值，买入8%仓位； ③.1600亿市值，买入8%仓位。 年内卖出的可能性： 2022年TTM市盈率超过50倍，即市值3314亿。 5.风险提示 宏观经济下行风险，疫情出现反复风险，市场竞争加剧风险，成本持续上涨风险，添加剂事件导致销量下滑风险，食品安全事件风险。 姬烈价投 财商教育践行者，互联网创业者。专注价值投资，以非凡的商业洞察力，深度分析上市公司基本面，坚守中国核心资产。分享投资实盘，传播正确的投资理念，帮助更多人解决投资理财的问题，实现认知和资产的长期复利! 声明：本文为个人的投资分享，文章仅限于以传播财务知识与财商教育为目的。姬哥不对因为本文影响所做的投资决策负任何责任，投资有风险，入市需谨慎。 |
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