|
“掰开揉碎。” 各位读者好，我是villike，我们又见面了。 新的一年，在这里，再给大家拜个晚年，祝各位读者： 新年新气象，牛年账户长牛！ 新的一年，你们在这里可以看到的是：个人操作、公司分析、阅读分享三部分内容，具体的信息在下面这篇文章，没看过的读者，请先阅读她。 另外，今年也会给读者们系统分享，我的一些分析和操作标准、方式，比如公司选择、买入操作、卖出操作、心态调整等。 之前的公司系列分析文章，都会提一提我是如何选择公司进行分析的，今天，我准备一篇文章给读者讲清楚这个事情，让大家系统理解这个事情。 这篇文章，我会放在公众号菜单的“投资教程”部分，但并不是要“重启投资教学课程”的意思。 因为，平时的公司分析、阅读分享，其实就是在教读者投资了。 往后，如果我发现哪个问题，被读者经常问到，我会写一篇专门的文章，给读者们细致讲解，就像这篇一样。 另外，上次有一位读者提到，加了“你的微信群”，我在此提醒各位： 截至目前，我从来没有建过任何性质的读者微信群，更没有什么“投资收费课程”，读者们请擦亮眼睛。 我们开始正文吧。 01 — 猜猜谁能考第一？ 经常有读者在后台问我：能不能分析一下某某公司？ 背后的原因不一而足，有被套想找安慰的，有觉得不错推荐给我的，有想买但是又心里没底的。 但是，读者们要明白：单是A股，就有超过4000家上市公司，哪怕你一周能看完一家，80年才能看完。 虽然上市公司已经是一个经济体中，最优秀的一群公司，但是，很明显，并不是每一家都值得投资者认真去看的，尤其是对我这样的追求“看得懂”的投资者。 所以，我在这些年的投资过程中，逐步发展出一套筛选公司的方式，那就是： 找到过去持续表现好的公司，从这群公司中，挑选未来可能会继续表现好的公司。 需要说明的是：这里的“表现”，指的是公司经营的表现，而不是“股价涨得厉害不厉害”。 这是第一层逻辑，也很容易理解，用白话说就是： 如果有3-5个学生，过去每次考试都是前10名，那么让你选出哪些人下次考试会是前10名，这3-5个学生，一定是你的重点考虑对象。 02 — 股神背后的公式 接着的问题是，考试有个清楚的“总分”，但是，说公司“表现好”，具体应该看什么指标？ 我会看两个指标，第一个，你把公司想象成一家银行，最直观和重要的指标，一定是存款利率是多少。 把银行换成公司，就变成了： 公司拿股东的100块，一年能给股东赚多少钱，也就是净资产收益率（英文名ROE）这个指标，ROE=净利润/净资产（也就是股东的钱）。 第二个指标，是我自创的，我管她叫“关键比率”，关键比率=ROE/分红比率（公司当年分红的钱，占当年净利润的比例）。 顺便说一句，这个分红比率，经常有读者问哪里可以找得到，打开一份A股年报，在2013年之后的年报中，都可以搜索“近三年”三个字，就能找到了，如下图所示。
2013年之前的年报，需要自己去年报里找分红部分，但是也不难。 这个指标看公式就能理解，我想要的是：更高的ROE，以及更低的分红比率。 这个指标，看起来很简单，但你仔细想想，是切到了公司能给股东赚大钱的本质所在的，那就是： 把尽可能多的利润放在公司，转化为资产，继续享受高ROE，进而享受利滚利的神奇效果。 需要提醒的是，这个指标也有需要注意的地方，那就是指标得分高的公司，意味着持续的资本投入，而真正的好公司，这个资本投入，一定是“非强制性”的。 换句话说，如果一家公司的资本投入是“不投不行”的，那这样的公司，要打个问号。 比如早年的一些重资产公司，像钢铁企业，要维持赚钱能力，就需要不断投钱更新设备，这样的投入，不是好投入。 那么，正面典型是什么呢？ 在这个指标上得分高的典型，就是股神巴菲特的伯克希尔公司。 这家公司历史上几乎没有分过红，然而可以常年保持20%以上的ROE，直接造成关键比率指标无限大、直至错误，也造就了“股神”的名号。 这是第二层逻辑，找到那些给的“利率”高，同时还把利息都留着利滚利的“银行”。 03 — 芒格的遗憾 关于这一点，还有一件令人遗憾的事情，涉及到巴菲特的搭档、伯克希尔的副董事长查理芒格。 这件事情起源于芒格说过的一句话，大意是： “长远来看，投资者能够从一家公司取得的收益，和这家公司的长期ROE比，不会有太大的区别。” 我没有找过这句话的出处，可能还有上下文，只是被网络曲解了意思以后、广为流传。 不管背景如何，这句话本身，误导了很多人。 我们来假设一种场景，假如有一家公司A，ROE常年维持20%不变，每年把净利润全部分掉，当年的PE20倍。 假设一个投资者，斥巨资买入这家公司一半股份。 10年过去，这位投资者的年化收益率，如果按照上面那句话，会是20%，但是，这是事实吗？ 不妨想想，假如公司净资产100，第一年净利润20，即100*20%（ROE），全部分掉。 这位投资者的投入，是20（净利润）*20（PE）*50%（买入一半股份）=200. 这位投资者的收入，是20（净利润）*50%（持股比例）=10. 这位投资者的收益率，是10（收入）/200（投入）=5%。 往后每一年都是一样的，因为这家公司始终是“赚来的钱全部分掉”。 所以事实是： 年化收益率是5%，而且不管再过多少年，都是5%，只要分红比率没有降低。 这个5%，就是买入PE的倒数：1/20=5%，换句话说： 分红比率越高，持有时间越短，投资者的年化收益率，就越接近于买入PE的倒数。 反过来也是一样： 分红比率越低，持有时间越长，投资者的年化收益率，就越接近于公司的ROE。 原因也很简单，公司能给股东赚钱的奥秘，就在于“把赚来的钱留在公司，继续享受高ROE”，也就是本文第二部分讲的内容。 04 — 没那么简单 接着，什么样算“高”呢？我的标准是： 第一，在过去10年中，ROE大于等于20%的年份，大于等于7年。 同时，在过去10年中，关键比率大于等于0.4的年份，大于等于7年。 这看似简单的两句话里，其实有很多门道，我一一给读者讲解。 首先，为什么是10年，不是3、9、11等年数？ 这里面有几个门道，第一个，我的关键之一是： 对于大多数投资者来说，不要买上市不满5年公司的股票。 为什么？我们来做一套简单的练习题，大多数人几乎是条件反射般，就能说出答案，我们开始。 公司为什么要上市？ 因为要获取资金。 获取资金是多一点好、还是少一点好？ 肯定是多一点好。 怎么样才能获取多一点资金？ 财务数据和公司前景要引人入胜啊！ 怎么样才能让数据和前景引人入胜？ 到这里打住，我并不想把读者引入到“作假”之类的阴谋论中，我相信在A股强监管的背景下，想作假的难度是很大的。 至于公司会做什么，我们不知道，但是我们可以确定的是： 公司美化报表、推销前景的可能性，一定是存在的，而且一定不小。 你们只用想想自己在跟心仪的异性约会前，会怎么选择衣服、有意识地展现自己，就明白我在说什么了。 这个练习就到这，我的看法是： 公司在上市时，一定会尽全力把最美丽的一面，展现给投资者，那些不美丽的地方，一定会被不同程度忽视了。 这还只是第一个原因，另外，由于上市募集了一大笔钱，大部分公司会扩展版图。 举个不恰当的比喻，你原来只是公司的一个小职员，一下子把你拔高了两级，坐到你老板的老板位置上。 你可能当职员时很优秀（所以你才能上市），但是拔高两级之后，你在新位置上，还能否表现得一样优秀，就要打个问号。 公司也是一样的。 所以，因为美化和难度增大两个原因，很多上市公司在上市5年后的数据和表现，是更为可信的。 因为，美化的报表也褪色地差不多了，管理层也适应了更大的规模了，之后才是“褪尽芳华过日子”的年月。 至于为什么是10年，这个一方面是拍脑袋，凑个整数，另外你也可以不定10年，定成8年9年11年，这就涉及到第二个门道： 05 — 野心 为什么是“大于等于7年”？在我的标准里，这相当于“大于等于70%”。 首先说，70%，这个是拍脑袋的，我们需要在“标准太高，以至于没公司可选”，和“标准太低，以至于选出来一堆不值得分析公司”之间，找到一个平衡。 70%是我个人的选择，按照这样标准，大概能选出20家左右公司。 由于每年几乎都是老面孔（还记得前面选下一次前10名的例子吗），我每年需要分析的不会超过8家，这个标准目前对我是合适的，未来也会逐步严格或放宽，视情况而定。 第三个门道是，为什么是20%和0.4？ 先说20%，经常有人跟我说，15%已经很不容易了，20%会不会太高了？ 这个问题我的答案，跟前面那个70%是一样的，我们需要做一个平衡，但是这一点也有点不太一样。 不一样在于，我们每个人都有目标投资收益率，我认为采用我这种方式的投资者，大部分应该追求10%以上的收益率。 否则，其实定投指数基金会是更好的选择，至于我为什么不买指数基金，后面我会有一篇文章讲。 对于我个人来说，我希望追求15%以上的收益率，你猜的没错，这又是一个拍脑袋的数字，你也可以是13、14、17。 但是，我想“奢望”的，是长期15%-20%之间的收益率，这虽然是个“奢望”（牢记巴菲特的年化收益率是不到20%），但是，人总是要有目标的嘛，万一实现了呢？哈哈！ 所以，我在筛选公司时，就要选择有机会长远获得20%ROE的公司，还记得我前面的那个总结吗： “分红比率越低，持有时间越长，投资者的年化收益率，就越接近于公司的ROE。” 虽然很少有公司0分红（这种情况下，长期收益率会接近于ROE），但是，由于我找的公司都尽量是ROE高、分红比率低，所以，15%以上的年化收益率，是可以预期的。 再来说0.4，没错，又让你猜对了，这又是拍脑袋的。 但是，这个拍脑袋也是有意义的，0.4的关键比率，大概对应： 20%的ROE和50%的分红比率（0.4=20%/50%）； 或者，30%的ROE和75%的分红比率； 或者，25%的ROE和63%的分红比率。 你们会发现，上面我的很多数字是“拍脑袋”得出的，但这并不意味着我是“随便想”的，每一个数字背后，都有我的意图和思考。 最终的数字，你们不必跟我一样，但是背后的逻辑，才是对你们更有价值的，其实，每一位读者都可以在独立思考的基础上，得出自己的标准。 好了，今天这篇文章有点“干”，读者们可以去阅读一些鸡汤“润一润”了，哈哈，我的公众号里有很多阅读感受分享的文章，没事可以去看看。 新的一家公司的分析文章，我已经在准备了，应该要不了多久，就会跟各位见面。 最后，没看过下面这篇文章的读者，记得去看看，我们下一篇见。 请点击右下角“赞”和“在看”，另外在方便的前提下，帮忙转发扩散，就是对作者辛勤写作的鼓励了。 想第一时间看到作者文章？三个步骤： 1. 点击手机屏幕最上方“villike的财务自由笔记” |
|
|
