|
一．买入理由。 只要逻辑在，最终常识一定会战胜一切。作为价值投资者，买入原则一定是：不愿持有一年的标的，别持有一秒。 买入时最常见的三个理由： 1、低估值。低估值，是高回报最重要的来源。 2、不影响企业核心竞争力的短期利空。企业的价值，来自其未来自由现金流的贴现，所以短期盈利下滑，对一家企业的真实价值影响很小。巴菲特最常见的买点，多来自这类短期利空。 3、企业正在发生积极的变化。最典型的就是行业进人景气上行期，或者一家企业正在发生积极变化。 很重要的是买入前一定先明确，买入逻辑是低估值还是景气趋势？这是有区别的！ 我们买个股，到底买的是什么，是低估值还是景气趋势？这个不存在对错，但需要了解自己和知行合一。 大家心里一定要清楚，因为买低估值，一两年不涨就是常态，到时候要有平常心。 如果买景气趋势，就需要对行业景气度有持续的跟踪，难度并不低。比如我说我2020年年初不会买中国建筑，因为当时只是低估值，而出现上涨的潜在催化剂是市场风格开始偏向价值股，但我不是风格选手，所以我不能买。 大家问我为什么没选中国建筑，其实除了周期股、困境反转股，我基本不买35倍以上估值的企业，但我基本也不买特别便宜的股票。因为价值股的赚钱，很多时候是赚风格的钱，我也不计划去多谈这个，因为风格的钱是盈亏同源的，不然怎么解释中国建筑2019年股价没涨呢？所以，年初解读中国建筑时，我说公司没问题，只是不符合我的选股方法，但这只是方法论的问题，不涉及个股的瑕疵。 对于买点，一定要有安全边际。这个安全边际，并不一定就是绝对的估值低估，因为如果你计划中长期持有，是可以买贵一些的。企业的增长越确定，估值容忍度越高。 对于持有，如果企业竞争格局特别好，未来几年还是可以维持大概率不错的增长，可以对估值容忍度高一些。简单说，就是只要业绩预期很好，估值适当高一些也可以。这个漫长的估值合理的区间，就是持有为主。 至于卖出，懂了买点和持有，其实我自己理解，卖点远没有头点重要，属于我们要努力提高的地方。 二．卖出理由。 价值投资者，卖出的三原则是： 1、逻辑变了。常见的就是企业财报大幅低于预期，这时候如果不能找到清晰的原因来说明不及预期是偶然的，那么不论盈亏，都需要考虑离场。 2、有更好的标的。当你持有一家预期收益20％的股票时，如果你能找到一家预期收益30％的好股票，那么就可以考虑换股。 3、估值高了。我常说，如果计划持有一家企业股票5年以内，估值和价格对最终回报至关重要，那么当一个标的太贵，卖出只是时间问题。 在三大卖出原则之外，也有投资者试图将价值投资的卖出与趋势投资结合起来。这源于市场情绪通常难以预测，而最赚钱的时候，往往是泡沫高涨、市场极度疯狂的时候。作为散户为主的市场，牛短熊长是 A 股的典型特征，如果在牛市中过早卖出，容易让人抱憾。 所以，我在讲趋势投资时，讲了它的三个适用范围：周期股、牛市中后期、外汇产品，也是出于这个考虑。 但趋势交易的卖出，对于绝大多数投资者来说并不容易，所以，作为锦上花的辅助方法，就可以了。 “卖在合理估值”，是我近一段时间的思考。复盘自己这些年的投资，也会发现超级成长股非常少，对于超级成长股，确实应该中长期持有，在估值泡沫化之前，都要坚定持有。但必须承认，这类商业模式、成长性各方面都很突出的公司，实在是太少了。对于绝大多数还不错的公司，为了更好地控制回撤，为了让自己的投资体系更加完整，其实应该考虑在股价比较高的时候，进行抛售，尤其是带有周期属性的股票，更应该如此了。当然，这里说的“卖在合理”，是我在很多书上看到的一种说法，应该理解为合理估值的上限，而不是字面意义上的合理估值。 投资里面，确实是“悲观者正确，乐观者成功”。每次出去路演我们都会对客户说一句话，“就是要追求每个标的的阿尔法收益”。换句话说，就是追求每只股票都能获得超额收益。投资里，追求超额收益，没什么技巧，就是不断加深对行业和公司的理解。但是，这里面肯定会有看错的情况，这不管对于谁，都是不可避免的。 如何处理这种情况，其实很大程度上会影响我们最终的收益。比如有的投资者，喜欢亏损就不断补仓和加仓，如果一直有这个习惯，多少成功都弥补不了这个习惯。实际上，偶尔看错了换股或止损都是正常的，不要因此质疑自己对投资的理解。 三．系统性下跌时的应对。 系统性下跌时，因为一线二线标的都跌，感觉自己对个股或板块仓位不合理的，可以调仓换股，调错了也别怕，因为知道错在哪里，下次一定会有进步。当然，买的全是确定性标的，估值没泡沫，死扛是最简单的方法。平时多做功课，关键时候，我觉得该怎么调，应该是有答案的。 就我自己来说，90％的人做好确定性标的即可。此外，暴跌本身就是金“确定性标的”和银“弹性标的”泥沙俱下，你说捞金于还是捞银子，肯定前者呀，因为结构性反弹中，确定性标的肯定是一马当先。 在2020年3月的暴跌中我谈到，对云计算而言， IDC 等既是新基建，又是内需方向，受海外疫情影响较小；5G建设加速，也意味着5G应用将逐步迎来爆发，作为新基建的车联网、工业互联网等也都不应悲观；新能源汽车，短期虽面临国内销售不佳、欧洲销售未来有压力，但从历史看，板块的超额收益本就来自左侧布局。 四、关于止损。 我刚开始学习价值投资，也是喜欢止损，比如亏损10％止损，比如击穿60日线止损，比如每次回撤多少止损。我估计，大家应该也在寻找最佳止损办法。其实我刚开始也是沉迷其中无法自拔，在网上看了很多牛人的止损方法。 后来我才发现，大多数止损都是违背了买卖要统一的原则，随意止损，只会让自己的交易体系变得千疮百孔。这一点，远比短期的盈亏要重要。 所谓买卖原则要统一，比如说趋势投资，趋势向上买入，趋势向下卖出；比如价值投资，那就是逻辑驱动买入，逻辑驱动卖出。这样，对于价值投资者，只要买入逻辑不变，是可以不卖的。当然这里面，需要仓位管理。 所以，可以看到价值投资常见卖点是，“估值高了、逻辑没了，有更好的标的”。 我自己的操作中，更多是类似霍华德．马克斯，是从构建最佳投资组合出发，但背后的原理是一致的。 趋势投资和价值投资的融合，其实更难，我曾经做过非常多的尝试。可能价值投资对趋势投资的选股略有帮助，趋势投资对价值投资的卖出略有帮助，但基本没法融合。 比如趋势投资，它走势最差的时候，往往是价值投资者最好的买点。 就比如，某天创新低后缩量反弹。按理说，有过一年以上投资经验和对趋势投资稍有理解的人，都知道这是弱反弹，持续性通常很差。但换个角度，你要看到，如果不是这种走势所引发的恐慌，可能好公司根本不会给机会。 让价值投资者赚钱的买点，都不会很舒服，因为你跟多数人是不同的。 多数人是根据情绪在交易，而你是根据基本面。 所以，当我们谈论一个利空时，我们一定要去想，它会不会更差，更差会有多差。 另外还要想到，没这个利空，也没这么好的价格。 好了，价值投资怎么做？这个相信朋友们都会得出自己的看法了！我们这期就说到这里，下期进入一个新的类别，从“我的投资体系”开始谈关于投资体系的重要与怎样建立。请朋友们多多点赞转发！谢谢！ ——祝朋友们投资顺利，帐户长红！下期我们再继续学习探讨！再见！ |
|
|
