汇川技术长期投资价值分析（报告节选）/全面剖析基本面

eln 2022-11-18 发布于陕西

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报告完整目录：

一、公司业务分析

1、概述

公司主要业务是变频器、伺服系统，以及与此相配套的少数PLC（可编程逻辑控制器）之类业务。具体应用场景方面，包括通用的工业自动化领域（给机器设备做自动化控制，实现精度要求和节能减排要求），也包括某些细分行业的自动化产品，目前主做的细分行业包括电梯、新能源汽车电机电控、轨道交通、工业机器人四大领域。

市场地位上来看，汇川技术核心产品中，低压变频器在国内市场位居行业第三、内资品牌第一；伺服系统位居行业第四、内资品牌第一；电梯业务市占率约四成；新能源汽车电控产品市占率迅速提升至行业第三位，电驱动系统第五、电机第十。

主营业务构成：

从主营业务构成来看，目前公司已形成通用自动化、电梯、新能源三大支柱板块。其中通用自动化与电梯为现金流业务，贡献稳定业绩增长，收入占比超75%，贡献毛利近85%。而新能源汽车领域2020开始，公司客户结构从商用车转为乘用车，其下游客户开始放量带动其新能源业务有所好转，已经贡献了超过20%的收入和12%的毛利。

2、发展史

发源-华为：2001年，华为将安圣电气出售给艾默生，这一举动成了国内自动化公司草莽创业的源头。后续陆续有核心成员出来自己创业，涉及艾默生原有的产品包括变频器、风能变流器，以及新拓展的牵引系统、伺服、PLC等等，目前相关背景的上市公司已经达到10家。时任安圣电气变频器产品线总监的朱兴明，在项目出售后不久选择离开，于2003年正式创办汇川技术。因此，在汇川技术19位发起人中，16个人有华为的工作背景。

起家-变频器（硬件）：本世纪初，外资垄断了国内的自动化市场，因为本地化服务不足、主要是通用自动化，汇川押注矢量变频这一技术方向，在此基础上推出了NICE3000电梯一体化控制器，这款产品将设备现场安装工期缩短了一半，解决了用户痛点。2005年，汇川技术又看准了行业的特殊需求，开始投入研发行业一体化专机，推出 NICE 电梯一体机业务产品，成为国内电梯一体化产品的首创者，2008 年公司电梯业务国内市占率达4.3%，跃居行业第二。时至今日其起家业务变频器类仍然占据公司30%的收入和36%的毛利。

成长-进入伺服系统：2008 年公司开始拓展第二大产品系列，将伺服系统提升至核心战略地位、硬件功能扩展，并开始拓展PLC（可编程逻辑控制器）业务、软件成分加重，2013年公司通过收购宁波伊士通加强在电液伺服方面的竞争力。当前公司伺服产业链齐全，伺服电机、伺服驱动、编码器三大件均可自产，成为国内伺服系统的领军企业，至2020年伺服类产品贡献近22亿收入、10.7亿元的毛利，收入贡献19%，毛利贡献24%。

横向拓展（下游细分行业应用）-工业自动化内资龙头：公司2008年开始进军新能源车电控领域，2015年下半年随着新能源商用车市场的爆发，公司迅速斥巨资进入新能源乘用车领域，形成了当前“电机+电控+变速箱”的动力总成系统能力，成为中国新能源汽车国产电机控制器最大份额的供应商，也是宇通客车独家供应商。2014年正式通过生产机器人控制系统等核心零部件的方式进入机器人领域，布局的核心部件包括控制器、机器视觉、机械传动部件、高精度滚珠丝杠。2015年10月，汇川技术收购江苏经纬51%股权，进军轨道交通市场。苏州经纬技术来源于捷克的斯柯达电气（SKODA）。2017年公司全面布局智能制造；2018年开始布局工业软件；2019年收购贝思特完善电梯电气系统大配套方案能力。至此，汇川技术正式成为国内领先的综合性工控自动化的绝对龙头企业。

未来方向：强化核心技术、丰富产品结构、从中低端向高端渗透。

3、主营业务介绍

①工业自动化产品

公司产品虽然应用领域广泛，但主要是两类：一类是通用自动化，类似于项目型业务、非标准化业务，只能积累市场经验、不能积累核心技术，利用公司的产品+技术服务+行业应用经验（公司多次并购主要是为了获得行业经验和市场资源）；一类是专用领域的自动化、标准化业务、能积累技术，比如电梯（国内电梯保有量800万部）、电动车的电控（国内汽车保有量4亿辆）。

产品本质由变频器（矢量）、伺服系统、PLC构成，大致分别对应驱动层、执行层、控制层；公司自称有三大核心基础技术：电力电子的硬件技术（可看做是变频器）、电机驱动技术（可看做是伺服系统）、工业控制技术（可看做是PLC）。目前公司尚且处于强化伺服系统的阶段，而PLC领域相对外资对手还有诸多不足。

目前变频器和伺服的毛利贡献超过60%，以下主要介绍这两方面。

产品基础知识背景：

电机转速与频率有关，若改变频率、则改变转速。变频器的主要功能是改变频率、从而改变电机的输出转速（次要功能还可以改变电压，改变电机的电压即改变电机的功率，这样就能实现节能减排的目的）。传统变频器（V/F）通过改变电压来改变频率，即电压变化、导致电容变化、从而导致震荡频率的变化。矢量变频器将电机电流分解成励磁电流和力矩电流，所以控制精度更高（对速度的控制更好），且更适合大功率的场景。变频器主要由三部分构成：整流器（交流变直流）、平波回路（抑制电压波动）和逆变器（直流变交流）；变频器的核心技术是控制算法（写入主控芯片中），关键零部件是IGBT。

而伺服系统相当于变频器的延伸，其核心采取的仍然是变频器的工作原理。但变频器主要改变的是速度，而伺服系统还能改变位置，比如通过机电、液压、气动各种执行方式。另外，在变频器之上还可以增加一个PLC，作为监控单元提升控制精度。伺服系统可以使用传统变频器、也可以使用矢量变频器，可以使用直流电机、也可以使用交流电机，交流电机包括普通交流电机、也包括永磁同步电机。目前高端伺服系统方面，矢量变频+永磁同步电机的技术相对最难、精度最高、数据最复杂，技术主要掌握在外资手中。