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领口看涨、领口看跌策略均属于期现策略，两者属性相同方向相反。是保护看涨与保护看跌的延伸策略。 一、领口看涨 1、策略组成与描述 在持有现货多头的情况下，买入认沽虚值合约作为保护。但因为投资者认为后市大涨的可能性降低，所以在保护策略的基础上卖出行权价较高（平值或者虚值）的认购期权，从而获得额外的权利金收入，这样，该策略的整体成本就降低了，同时不担心现货大跌。 领口看涨 = 保险看涨 + 同等名义市值认购期权义务方  领口看涨策略组成 2、策略收益预期 如上图所示，如不考虑升贴水问题，该策略的保险部分可以置换成实值两档的认购期权，那么与卖出的虚值认购期权组合则效果等同于牛市价差策略（牛市价差在后面章节会提及到），其损益图如下  领口看涨损益图 如果在合约不变动的情况下损益图走势如上，但是前期我们说过了，对于期权的权利方而言，持续持有其价值更高，而对于义务方而言，由于风险无限的因素因此需要不断调整来规避风险。所以作为一个策略的损益图它是静态的，我们不能只看到损益图上的数据，而应该懂得在行情变动的时候损益图该会朝着什么方向变动。 3、策略失效 领口看涨策略是建立在持续持有现货的基础上构建的，因此该策略不需要保证金作为义务方的担保，只需要提供少许的权利金作为保险策略的期权成本。但是其出来的效果是比保险策略要优秀很多。因为有了认购期权的权利金抵补了认沽期权的权利金，则在盘整行情中就可以不畏惧时间价值的流逝了。那么什么行情可以让该策略失效？答案只有一种行情：就是大涨。如下图所示  因为领口看涨策略在构建完毕时该组合的Delta值会比1小很多，当然我们在构建策略的时候选择的合约尽量使用虚值合约，这样Delta值不至于会小于0.5。组合依靠的是标的物的盘整行情或者下跌行情来触发期权合约的有效性从而能够跑赢大盘，但是当出现大幅度上涨的行情，该合约的义务方将会吧上涨的获利基本对冲，而且由于大幅上涨可能带来的波动率上升，同样会对冲现货在上涨时的收益。因此，大涨行情是不适合使用该策略的。 4、策略回测：认购认沽期权各取两个合约作为示例，共回测四组数据。为了刚好的对比效果，我们把它分为两个小图来分析  回测规则 （1）认购期权义务方为平值合约的两组数据：  从图中我们可以看到，因为我们卖出的是平值认购期权，因为平值认购期权的时间价值是最高的，所以当出现盘整行情的时候组合的收益是比较可观的，而在标的大涨的行情里就会跑输标的了。总的来说依旧跑赢标的许多，其稳定性也增加了不少。 （2）认购期权义务方为虚值两档合约的两组数据：  由于认购期权义务方为虚值合约，因此该组合构成的时候其Theta就为负数，所以在盘整行情中并不能走出增强效应，而在标的物大涨的时候也可以很好的捕捉到上涨的收益。该策略最大的优势就是可以很好的避开了大跌的风险。 （3）综合图  领口看涨策略回测图 5、策略运用技巧 领口看涨策略是保护看涨策略的延伸，因此对于标的物下行带来的风险是可以很好的规避的。该策略运用时关键点在于对认购期权义务方的调仓： （1）保险策略一腿不能拆，认沽期权权利方从开仓到持有到期，不随行情变化而变化； （2）认购期权义务方可根据波动率区间来选择合约的虚实程度，波动率指数高于30则可以选择接近平值合约，以吸收波动率衰退带来的时间价值收益，在波动率低于20的时候尽可能选择虚值期权，以防止波动率上行带来的损失； （3）义务方的调仓周期尽可能长一些，这样可以降低交易成本，最大程度吸收Theta的收益。 二、领口看跌 1、策略组成与描述 领口看跌期权属于保护看跌策略的延伸，投资者对后市看跌的概率较大，在卖出标的现货空头的基础上，为了降低投资成本，卖出一份低行权价的认沽期权，同时为了防止标的物后市大涨，买入一份高行权价的认购期权，这样相当于既应对了大涨的同时也能适当降低投资成本的一种稳健策略。 领口看跌 = 保护看跌策略 + 同等名义市值的认沽期权义务方  2、策略预期效果 策略损益图如下  3、策略回测与运用技巧 以领口看涨策略回测作为对位，同样回测四组数据  回测规则  领口看跌回测图 从回测数据可以看出由于标的物长期来看是上涨为主的，因此该策略的收益也是非常的不好。因此若无大的市场利空消息，个人依旧不建议采用单方向做空的策略。但如果投资者在行情出现大幅度下行之后还想做空标的，那么因为此时期权合约已经出现了较大的贴水现象，这个时候运用该策略对标的进行做空则收益风险比就会比较高了。如下图出现的组合建仓时机。 |
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