和消费融合，布局千亿保健食品赛道，中药企业谁能破局？

今天是大年初四，按照传统来说，正是走亲戚的时间。

超市里的年货琳琅满目，除了送礼常见的白酒、牛奶、零食等常规产品外，今年我还发现了不少保健食品，其中除了火爆一时的“脑白金”类蓝帽子产品，多了很多新面孔。

值得注意的是，除了保健品企业外，不少中药上市企业也在布局保健品、营养品市场，代表企业有东阿阿胶、江中药业、寿仙谷等。

近年来，中药企业纷纷向大健康产业拓展，其中化妆品、保健品和营养食品便是最主要的几个赛道。

片仔癀、同仁堂印证了市场消费者/患者对于养生保健的需求，云南白药则印证了中药企业拓展第二成长曲线的潜力。

所以我们今天就那些从财务角度，看一下三家拓展保健品、营养食品业务的中药企业。

壹

盈利能力高，但重营销特点较为突出

2021年，中药行业的毛利率为44.7%，同质化的药品属性较为显著，但对于独家中药产品以及保健品来说，有了差异化特征后，它们的毛利率便要高很多。

东阿阿胶、江中药业、寿仙谷的毛利率分别为67.55%、64.34%、83.53%，均要高于中药行业的整体毛利率。

其中东阿阿胶以销售阿胶及其系列产品为主，寿仙谷以销售灵芝孢子粉和铁皮石斛类产品为主，它们二者虽然以中药品或药材销售起家，但保健品目前销售占比较高，江中药业目前则仍以OTC中药品销售为主，保健品、营养食品规模并不算高。

2021年，中药行业的净利率为12.32%，但上述三家中药保健品企业的净利率却没有比行业高太多，东阿阿胶、江中药业、寿仙谷的净利润率分别为11.4%、18.47%、26.11%。

其中以寿仙谷为例，它的毛利率比中药行业高38.83%，而净利率比中药行业高13.79%。

通过利润表结构和费用结构来看，三者净利润率不算高，有一个核心原因是销售费用率较高，保健品业务重营销的特点比药品业务还要明显。

2021年，东阿阿胶、江中药业和寿仙谷的销售销售费用率分别为26.34%、35.89%、41.68%。其中，销售费用明细除了职工薪酬项目外，面向市场的广告营销费、市场推广费为主要消费支出。

贰

三者有没有增长潜力？要看什么？

因为向渠道压货等问题，东阿阿胶曾在2019年爆过雷；保健品龙头汤臣倍健也在2019年因为并购国外保健品公司遭遇了商誉爆雷，均反映出保健品没那么好卖的销售现状。

但从保健品行业发展背景来说，这个行业仍然是有潜力的。

近几年随着消费者健康意识和免疫意识不断提高，我国保健品行业维持着快速增长趋势。其中消费者在保健食品消费理念和消费意愿上都发生了根本性的变化，保健食品甚至在消费属性上将逐渐从可选向必选转变。

截至2021年，保健品行业预计超过了3000亿元，营养品理论上包括保健品，所以营养品市场规模比保健品市场还要大。

但和食品行业一样，保健品行业竞争格局十分分散，大多数中小企业占据了较大的市场份额。

2021年，国产保健品龙头汤臣倍健销售规模达到了74亿元，毛利率和净利率分别为66.06%、23.77%，可见中药企业拓展保健品、营养食品业务也是有潜力的。

截至目前，汤臣倍健的市值达到了约400亿元，东阿阿胶、江中药业、寿仙谷的市值分别为270亿元、90亿元、80亿元。

那么它们三者谁更有潜力呢？

从盈利能力来看。首先，横向对比，它们三者的净利率存在一定差异，其中因为寿仙谷毛利率更高，所以它的净利率更高，但江中药业的毛利率比东阿阿胶毛利率低，它的净利率却要高于东阿阿胶，东阿阿胶的渠道布局仍然存在一些问题。

其次，纵向对比，除了江中药业2022年三季度的净利润率是同比下滑的，东阿阿胶和寿仙谷的净利润率均是增长的，它们二者的增长原因或有不同，但均表现出良好的发展趋势。

当然，江中药业盈利能力较差与保健品业务规模较小有很大关系，此业务规模优势弱且处于前期高投入阶段。

另外，从成长能力来看，收入增长方面，江中药业收入增长反而比较快，其次是寿仙谷，再其次是东阿阿胶，而三者的成长性均要明显高于中药行业，并且不能排除2022年疫情对它们的影响。所以从这个角度来讲，它们的保健品食品业务均处于快速增长阶段。

当然，对于三者来说，谁在成长过程中挖的护城河越深，谁未来的前景更广阔，和食品企业一样，保健品企业的护城河只有一个就是品牌力。

叁

总结一下

总的来看，经过对三家拓展保健品或者营养食品业务的中药企业分析，以及对保健品行业的了解，我认为它们均是有发展潜力的，而且处于成长阶段。

东阿阿胶是三者中规模最大的中药企业，药品、保健品以及营养食品三轮驱动，产品管线和渠道布局均在扩张。

江中药业目前保健品规模较小，药品规模仍然是主要业务，但目前也处于快速布局中。

寿仙谷目前规模也不大，但已有核心管线，依赖保健食品和营养品双轮驱动有望实现渠道扩张，在细分赛道占领消费者心智。

大家认为谁更有潜力呢？