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玻尿酸三朵金花之【爱美客】 2020年9月28日，中国“医美三巨头”之一的爱美客（300896）登录创业板，发行价118.27元/股。 2022年6月，爱美客（300896）向港交所提交上市申请书。 “专注于医美领域的“快消”企业” 2022年10月25日，爱美客（300896）发布了2022第三季度财报。公司实现营收6.05亿元，同比增长55.15%；净利润为4.01亿元，同比增长41.55%；2022年前三季度，爱美客合计营收为14.89亿元，同比增长45.58%；扣非归母净利润9.65亿元，同比增长44.06%，双双创下历史同期新高。 爱美客近几年的毛利率均维持在90%以上。今年上半年销售毛利率达到94.39％，比去年年底的93.7又提升了0.69％，毛利创历史新高。 从前面的梳理可以看到，昊海生科和华熙生物的业务都可分为四大板块，昊海生科是横向的医药级透明质酸下游的眼科、骨科、医美和防粘连及止血四大应用领域，华熙生物是纵向的透明质酸全产业链的原料、医疗终端、功能性护肤品和功能性食品四大业务。而爱美客可以说是纯正的医美玩家，营收几乎全部来源于医美业务。
爱美客的医美业务可细分为溶液类注射产品、凝胶类注射产品和面部埋植线，2021年收入占比分别为72.3%、26.6%和0.4%。溶液类注射产品包括嗨体、逸美和冭活泡泡针，其中冭活泡泡针为2021年5月底新上市的水光针，而逸美作为公司初代玻尿酸产品已逐渐退出市场，因此主要由嗨体贡献，也就是说嗨体这一大单品占据爱美客约七成的收入占比。凝胶类注射产品包括宝尼达、爱芙莱、爱美飞、逸美一加一、濡白天使，其中濡白天使是公司2021年6月获批上市的国产唯二“童颜针”。
拳头产品嗨体为六种成分组成的复合溶液，于2017年1月上市，是国内首款也是全球市场上唯一一款商业化的用于修复颈纹的皮质填充剂，因此也被称为“颈纹针”。根据疗程，嗨体至少打三次，前三个月每个月一次。嗨体1.5ml主打颈纹填充修复，嗨体2.5ml作为颈纹针伴侣在填充完毕之后作为水光针在颈部使用。 药监局的新规为嗨体树立了更为深厚的壁垒。2020年年初国家药监局规定，在玻尿酸中添加活性或药物成分的产品需作为药品审批。截至目前并无同类产品在排队审批中，假设现在有竞品启动审批流程，也要五年后才能上市销售。也就是说嗨体至少还可以独占3-5年颈纹市场的红利。 不得不夸赞爱美客的产品经理颇具前瞻性的洞察消费者需求的眼光，当几乎所有玻尿酸玩家都竞相对脸“开刀“时，爱美客独创了颈纹市场。同时颠覆此前to B的商业模式，基于强产品力在C端树立品牌，形成“颈纹注射=嗨体”的消费者认知，进一步成为B端机构必入品类。这也解释了为什么爱美客的盈利水平如此之高！鱼尾纹、法令纹、抬头纹等面部皱纹除了市场已有的肉毒素、玻尿酸等产品可以祛除，也可以通过粉底、遮瑕等化妆途径遮掩，然而颈纹可以说是最直接暴露年龄的纹路。嗨体也唤醒了消费者祛颈部皱纹的需求。 当在为嗨体雀跃的同时，你可能会质疑，爱美客貌似就是一家“嗨体“公司，那么单一产品风险如何解决？当颈纹市场的渗透率出现瓶颈、新的竞争者进入时，爱美客又会何去何从？ 也许从爱美客的产品矩阵和研发管线可以得到解答。 2010-2016 年：加码研发，产品线扩展。在玻尿酸填充剂领域，公司推出国内首款具有长效填充效果的填充产品宝尼达，以及国内首款利多卡因填充产品爱芙莱。 2016 年，公司作为国家“十三五”重点研发计划牵头单位，承担新型颌面软硬组织修复材料重点专项研发工作。 2017-2020 年：嗨体放量，新领域试水。嗨体 2016 年获批后，于 2017 年正式上 市，2011 收入达 1.4 亿，占公司收入 59%；2019年，公司推出国内首款获批的面部埋植线产品紧恋。2020 年9 月，公司于深交所创业板上市。 2021 年至今：进军再生，多维布局。2021 年国内及世界首款含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球皮肤填充剂濡白天使上市。截至 2021 年底，公司产品已覆盖超过 4400 家医疗机构，公司收入达 14.5 亿元。同时，公司在研产品储备丰富，加速多维度布局肉毒毒素、溶脂针、麻醉膏等潜在医美市场。
纵览爱美客的业务线布局，可以看出公司目前产品管线或者说战略方面有三个特征：提高现有的产品管线市场渗透率、开拓新的再生针剂产品市场、从资本方面布局未来的肉毒素业务。以此来保证业绩的持续高增。
公司收入盈利同步稳健提升。随着国内医美用户不断增多，公司营业收入增长迅速，从 2014 年的 0.8 亿元提升至 2021 年的 14.5 亿元，复合增速 53%；归母净利润从 2014 年的 0.3 亿元提升至 2021 年的 9.6 亿元，复合增速 65%。2020 年疫情背景下，医美机构业绩受冲击相对严重，公司依然在收入端和归母净利润端增长 27%/44%，展现强劲抗风险能力。2022 年前三季度公司实现营收 14.89 亿，同比 +46%，实现归母净利润 9.92 亿，同比+40%。单 Q3 实现收入 6.04 亿，同比+55%， 归母净利润 4.01 亿，同比 42%。公司业绩高速成长，一方面受益于疫情的恢复， 一线城市客流快速回升，轻医美更具必选品属性，另一方面主力产品嗨体系列继 续保持高增，濡白天使稳态放量当中。 爱美客又是如何先知先觉地嗅到医美的“美味“呢？这得从董事长简军说起。 在20世纪90年代的出国热潮中，她毅然决定辞掉体制内的安稳工作，走出了国门，开启了她长达13年的境外工作生涯。2003年底，瑞典奇美德的玻尿酸填充剂正式获得美国FDA批准，简军也在机缘巧合下目睹了该产品的注射过程。彼时，一位已临古稀之年的女士验证了这款产品的效果，在大家的注视下，这位女士接受了透明质酸注射，皱纹也因此得到明显改善。效果立竿见影，当时国内还对医美领域并不了解，国产透明质酸市场几乎是空白。 2004年，简军回国创业，爱美客的前身——英之煌生物科技有限公司在北京正式成立。2009年10月，爱美客研发出的中国首款用于纠正额部皱纹和鼻唇部皱纹的复合玻尿酸注射产品“逸美”，成功取得Ⅲ类医疗器械注册证。爱美客也成为中国首家取得国家药监局批准用于面部软组织修复的注射用玻尿酸医疗器械产品注册证书的企业，同时也意味着国内首次打破了注射玻尿酸依赖进口产品的局面。 跟大多数企业疯狂融资“圈钱“不同的是，在登陆资本市场之前，爱美客融资次数寥寥。爱美客对资本的对赌协议和一票否决权十分慎重，导致很多资本望而却步。2016年，在教授朋友的引荐下，简军偶然认识了九州通副董事长刘兆年。双方第一次见面就很投缘，刘兆年对简军的企业经营理念表示认同。聊了三个小时后，刘兆年便向简军伸出了投资的橄榄枝。同年10月，九州通以约3000万元现金入股爱美客。之后，刘兆年又以个人的名义对爱美客进行了增资。这也使得九州通在2021年实现公允价值变动收益近12亿，占到营业利润的近半，促成了九州通在2021年净利润同比大幅增长。 销售费用方面，爱美客相较于昊海生科、华熙生物低很多。昊海生科下游中公立医院占据相当比例，销售费用率在30%以上水平；华熙生物目前正处于功能性护肤品、功能性食品的品牌建设和市场培育期，今年销售费用率高达49%。而爱美客作为医美耗材供应商，处于产业链上游，玩家少竞争格局良好，而处于产业链下游的医美机构众多，议价能力较弱，因此在同样高毛利率下，销售费用率仅10.8%，导致净利率奇高，2021年进一步提升至66.1%。
综合来看，从嗨体颈纹针，到眶周修复的嗨体泡泡针，再到“双抗“概念的冭活泡泡针和”童颜针“，不断狙击医美细分领域的空白市场，爱美客不仅仅是解决消费者的痛点，更是引领了消费者需求，持续诞生现象级产品。 最后【关于操作】 一是看【量能】 成交量放大过“龙脉线”，最好量王叠现能大红大紫持续能放量 二是看【趋势】 K线形态要明显转势，站上多条均线，至少操盘线要重新出B点或红色状态； 三是看【资金】 主力资金发力扫货的个股爆发力会更强。 |
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