长期复利增长之路，高ROE与高分红（二）

在上一篇文章长期复利增长之路，高ROE与高分红（一）中我们讨论了以下两家公司十年之后的情况，以及分红复投的对比：

公司A：ROE=30%, 分红率 50%，PB=12，此时PE=PB/ROE=40倍

公司B：ROE=15%, 分红率 70%，PB=2.4，此时PE=PB/ROE=16倍

接下来我们把PB降到1倍，看看这样的模型下公司未来表现如何？

假设有如下公司，

公司C：ROE=10%, 分红率 60%，PB=1，此时PE=PB/ROE=10倍

如果未来十年公司C能保持ROE和分红率不变，我们来看看十年后公司C会如何？

一、十年之后

假设我们在2022年底对C公司进行投资，持有了A公司10万元净资产，由于市净率为1倍，所以我们一共花费10万元，拥有了A公司10万元净资产，我们来看看这笔投资十年之后会是什么情况？

表一：公司C十年之后

1. 市场先生不给福利

如果十年后，市场先生给公司C的PB估值维持不变，也即PB=1，这时候我们没有挣任何估值的钱，所有的价值增长都来自于公司的内生增长和十年期间的分红累计。如上图黄色条目所示，

• 到2032年我们的总资产就是净资产的1倍与历年累积的分红之和220061元；

• 期末总资产是期初10万元总资产的220.1%；

• 复合年化收益率8.2%；

1. 市场先生心情不好

如果十年后，市场先生给公司A的PB估值降低一半，也即PB=0.5，这时估值反而拖累了我们的收益。如上图绿色条目所示，

• 到2032年我们的总资产就是净资产的0.5倍与历年累积的分红之和146049元；

• 期末总资产是期初10万元总资产的146.0%；

• 复合年化收益率3.9%；

1. 市场先生大派福利

如果十年后，市场先生心情大好，给公司A的PB估值提升一倍，也即PB=2，这时我们不仅挣了公司内生增长的钱，还获得市场先生的馈赠，当然这是可遇不可求的。如上图红色条目所示，

• 到2032年我们的总资产就是净资产的24倍与历年累积的分红之和368085元；

• 期末总资产是期初10万元总资产的368.1%；

• 复合年化收益率13.9%；

二、分红复投效果讨论

由于公司每年分红率达60%，我们可以把分红复投来提高收益率。接下来我们就可以看看，如果我们每年把分红进行复投，看看十年后的结果如何？这里假设十年复投期间公司C一直保持PB=1不变。

从上表我们可以看出，如果PE=1保持十年不变，十年后总资产为期初的355%，复合年化收益率13.5%。与表一中公司A不复投8.2% 的复合年化收益率相比提升较为明显。这主要是因为公司B的PB只有1，我们在对公司B进行分红复投买入净资产时不需要额外付出任何溢价，因此提升效果也较为明显。当然如果公司C的ROE能更高一些，那么这些复投就能产生更多的复利效应，对最终的年化收益也会带来更大的提升。

大家认为哪些公司最像上文描述的公司C呢？他能否在将来的十年维持这样稳定的ROE呢？对比10倍PE的公司C与系列文章（一）中的40倍PE的公司A以及16倍PE的公司B，您又会如何选择呢？欢迎大家在评论区谈谈自己的想法。