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随着需求增加，四大AMC积极参与S基金二级市场交易。  一、AMC积极投资S基金 根据公开数据统计，一季度，包括中国信达、东方资产、华融资产等AMC以LP身份，投资近30亿元投入私募股权基金一级市场。被投基金主要围绕材料、电子信息、生产制造等领域，GP包括中交基金、中兵慧明等国资背景机构，投资阶段则集中在成长期基金。被投机构、投入领域和投资阶段体现出资产管理公司筛选偏好。 AMC配置策略并非是单一在一级市场做LP参投私募股权基金，更多是通过S交易形式布局二级市场。据天眼查股权穿透信息，2023一季度，多家AMC参投的基金成立于2022年之前，基金份额通常由老LP退出，AMC公司作为新LP进入。 2023年2月21日，华葛能融高速公路投资合伙企业（成立于2017年12月）工商变更，华润深国投信托有限公司（LP）、深圳市平安德成投资有限公司（GP）退出，新进中国华融资产管理股份有限司（LP）、中电建基金管理有限公司（GP）。 2023年3月2日，北京中交玉湛路桥投资基金合伙企业（成立于2017年11月）工商变更，农银汇理资产管理有限公司、农银前海投资基金管理有限公司退出，新增东富股权投资基金管理有限公司、中国东方资产管理股份有限公司两家新LP，变更前后基金注册资本未变化。 二、S基金投资方式 S基金又称PE二级市场基金或私募股权二级市场基金，是专注投资于私募股权二级市场的基金。S基金与传统私募股权基金的不同之处在于：传统基金直接收购企业股权，交易的对象是企业；而S基金是从投资者手中收购企业股权或基金份额，交易对象为其他投资者。 根据交易标的不同，S基金的交易模式可分为3种： ——直接受让LP持有的基金份额 原来的私募基金投资者因资金需求等原因，将其持有的基金份额转让给S基金，实现提前退出。这种模式也分为两种，一种是部分LP退出，基金管理人（或GP）不变；另一种是原基金投资者全部退出，S基金收购全部基金份额，基金管理人可发生变更。 ——直接受让项目公司股权 原基金持有人因调整投资组合等原因，转让项目公司股权。这种情况下，S基金一般直接承接一组投资项目的股权（而非单个项目），受让方也可分散投资风险。 ——收购基金剩余权益 基金产品到期，还有个别项目无法如期退出。私募基金投资者可以直接分配项目公司股权，也可通过S基金的形式，将剩余基金权益转让给新的S基金。该情况下分配股权的计算方式较为复杂，S基金往往会整体接盘，避免基金清算的麻烦，原基金投资者也可以现金的方式退出。 四、S基金投资优势 给投资人提供了较为清晰的底层资产、较为快速的现金回流、分散的策略资产配置，同时还有机会享受到折扣优惠等诸多优势，受到了投资人青睐。 ——S基金能降低“盲池”风险 S基金参与投资时，被投子基金通常处于投资期尾声或已进入退出期，投资组合透明度更高，表现优良的资产公允价值更加稳定，表现不佳的资产也暴露无遗，子基金整体的回报状况更加清晰明了。通过对拟投子基金或拟投项目开展充分尽调，S基金团队对子基金份额及底层资产可以进行更为准确的定价，提高资产预期回报。 ——S基金能加速现金回流 私募股权基金存续期一般为8至10年，在基金运转前期，管理费及其他费用开支往往高于项目收益，基金整体净现金流为负，一般需要3至6年才能取得收支平衡。S基金在所投基金较成熟期进入，节省前期支出，获得更短回报周期。 ——S基金有机会享受折扣优惠 S基金受让子基金或项目时，一般会享受折扣优惠，因此S基金IRR（内部收益率）通常高于受让子基金。 ——S基金采用分散化策略配置资产 S基金的投资组合横跨数年，具有一定抗周期的作用，同时S基金根据被投基金存续年限、底层资产的情况、行业分布、管理人团队状态等因素，精挑细选不同优势的头部管理人，通过组合形式分散化稳健配置。 ——S基金有机会投到错失的独角兽 S基金的投资阶段一般集中在成长期基金，给投资人投资到独角兽公司的稀缺机会。 四、S基金符合AMC展业方向 不良资产的处置逻辑与S资产交易属性接近，本质上都是处置退出不畅的资产，因此AMC机构配置S资产也更为合理。 随着近两年资本市场相关制度的不断出台，已投企业上市时间逐渐缩短，投资速度渐渐变快。就S基金而言，作为有一定存续时间的资产包，大部分资产本身就具有很大成长空间。在各项制度红利下，这类资产等待上市的时间缩短、退出概率变大。有行业专家预判， S基金将发展成为主流的退出方式之一，未来每年市场将达千亿规模。 从S基金展业方向看，大多投向科技等创新领域，整体的确定性相对较高。S基金可覆盖更多新兴企业，AMC作为LP也更符合“投早、投小、投科技”的展业方向。 相比盲池基金，S资产有明确的标的，本身周期短、确定性高，同时在当下市场中，买方更占据主导地位，更符合AMC的投资偏好和策略配置。随着S市场卖方需求增加，买方议价权逐步加强，给AMC参与S业务带来了更强的收益空间。 从目前案例看，资产管理公司在参与S交易时，无论是交易逻辑还是诉求，均与自身主业有较高的关联度。不论是出资数据还是投资领域，均能体现与其展业逻辑高度相关。 相对而言，AMC的机构属性对其投资策略也产生一定影响。从四大AMC参与的S交易中，对市场化LP的份额要求更高，更倾向于国资份额、金融机构或政策引导属性的资产。目前，东方资产、中国华融等参投的私募股权基金背后退出的LP均为金融机构，包括信托、银行等。 预计未来，在不良资产之外，资产管理公司将越来越注重增加在私募股权领域的布局。 |
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