|
投资的三大核心是识别商业模式、识别管理层和判断价格是否合适。对于这三方面内容，阅读财报、跟踪公司政策新闻、浏览公司网站主页动态、观察管理层发言和到公司调研都是方法之一。其中财报的信息相对较多、较集中和较官方，因此阅读财报也是普通投资者需要掌握的一大技能（个别如段永平对商业本质把握异于常人、会请别人帮忙看财报的除外）。 唐朝老师的《手把手教你读财报》算是接触过最通俗易懂且贴合投资用途的，但看自己的阅读记录和目前的掌握水平，依然有无处下牙的感觉。就如唐朝老师说财报中最重要的章节是“财务报告”，自己对这一章节却一直如看天书，找不出含金量高的信息，翻开财报时都是把大量时间在阅读前面几个章节，自然也掌握强大的读财报能力。近期又重读一次《手把手教你读财报》，依然没把书翻透，唯有将有关内容做个摘录，期望通过一次又一次的重复学习，实现量变到质变，提高自身判断力。通过读财报，看清企业的商业模式、识别管理层水平、判断买入卖出价格和排除不值得关注的企业。此外，要认识到懂财报不是懂投资的充要条件（不然会计学的教授都是投资大师了），懂读财报只是基础，调研了解的手段之一，并不代表就能做好投资。投资的核心是商业分析能力和对管理层的识别能力，很难明确如何去提升这两方面的能力，当前能想到的是多向巴芒、大道、唐朝等投资家学习、对思考怎样的商业模式、怎样的公司才能取得长远的利润。
主要摘录 第二章：资产负债表 将企业资产按日常经营的三个阶段：生产、销售以及对生产和销售所得的分配，分为生产类资产、经营类资产和投资类资产三大类。 生产类资产，指企业的固定资产、在建工程、无形资产、商誉等与企业日常生产制造相关的科目。 经营类资产，指为企业销售商品或提供劳务服务的资产，比如货币资金、存货、因销售商品或提供劳务而产生的各种应收款，预付款等科目。 投资类资产，指公司将所获得现金拿去投资，所产生的股权、债券、基金、信托、理财、投资性房地产及其他金融资产等。 第一节：生产类资产 1.固定资产，指公司为经营活动而持有、使用寿命超过一年、价值较大的非货币性资产，包括建筑物、机械设备、运输工具等。要点：固定资产必须计提折旧，公司可能通过采用不同折旧政策、变更折旧政策、资产减值变卖等手段操纵报表。同时折旧也可能隐藏利润（城区房产，但已经较多投资者关注）。 2.固定资产清理，记录企业因出售、报废、损毁，用固定资产对外投资、非货币性资产交换、债务重组等原因，从固定资产里划出来、还未处理完毕的固定资产账面净值。 3.在建工程，正在建设的工程，包括新建、改建、扩建、更新改造等尚未完成的工程。在建工程不用计提折旧，容易被公司使用，须留意在建工程数目巨大的公司。 4.工程物资，为在建工程而准备的物资。 5.油气资产。指是有天然气开采企业拥有或者控制的油井气井，以及相关设施和矿区权益（处理方式和固定资产类似），只是因为对于石油天然气企业而言，油气资产占比大，所以会计准则要求单独披露。 6.无形资产，指企业拥有或控制的没有实物形态，但可以单独辨认的资产，比如专利权、商标权、著作权、土地使用权、特许经营权、版权和非专利技术。无形资产一样需要“折旧”，但另外取名为“摊销”。无法确定使用寿命的无形资产在期末做减值测试。 7.生物资产，指有生命的动植物，造假高发区。生物资产和农产品的分解线是是否具有生命。以持有目的区分，生物资产可分为消耗性、公益性和生产性三大类。消耗性生物资产是为了出售而持有的生物资产；公益性生物资产，是以环境保护为目的，不能为企业产生直接经济效益的生物资产，如防风固沙林；生产性生物资产，是为了产出农产品或提供劳务目的而持有的生物资产，比如果树、母猪等。消耗性生物资产的减值可以转回，因此经常被用于调节利润。 8.商誉，企业并购活动中产生的资产科目。 9.长期待摊费用，是企业已经支出的，预计在一年以上时间起效的费用。长期待摊费用可以减少当期费用，增加当期利润，一般来说该项目数字越大，企业资产质量越差。 第二节：经营类资产 1.货币资金，只须关注合并资产负债表数据。分析原则：货币资金要与短期债务及经营需要相匹配。 2.应收票据与应收账款。注意坏账计提方法与标准（同行业比较）。 3.预付账款，是预付给供货单位的购货款或预付在建工程价款等。注意通过预付款流出资金，然后再以购买公司商品或服务的名义回流，虚增营业收入和净利润的风险。 4.应收利息和应收股利。 5.其他应收款。如果企业账上没几个钱，还容忍大量应收账款和其他应收款存在，投资者可以之间怀疑应收款造假。优秀上市公司的“其他XX”科目设计金额一般较小、甚至为零，“其他XX”科目较大的公司都需留心。 6.长期应收款，主要是两种，一是企业融资租赁产生的应收款项，二是采用递延方式分期收款，实质上是具有出借资金性质的销售商品或提供劳务产生的应收款。 7.存货，是企业以出售为目的持有的商品、处在生产过程中的在产品以及相关原材料等。上市公司通常按照成本和可变现净值二者中较低值记录存货价值。 8.合同资产VS应收账款。“应收账款”代表的收款权，所受唯一限制就是时间，只需要等，等对方付款即可。“合同资产”代表的收款权，还取决于时间之外的其他条件。可将合同资产看作应收账款的前置科目。 9.合同负债VS预收款项。客户提前支付给公司的款项，是按照合同约定对应了具体商品或服务，收款方只承担提供商品或服务的义务，不承担退款义务的，就是“合同负债”。合同负债不包含代收的增值税。如果客户提前支付给公司的款项，没有对应具体的商品或服务，客户有权要求退款的，就是“预售款项”。预收款项包含代收的增值税。 第三节：投资类资产 1.投资性房地产。上市公司自建或者购买的房产及附着的土地，如果是以自用为目的的，算是固定资产；如果是房地产公司用于出售的房产，计入房地产公司的存货；既不是自用也不是房地产公司存货，而是用来收租或意图获取房地产增值的，就是“投资性房地产”。 2.债券类投资。 3.交易性金融资产/以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，公司持有的目的不是收回本息，而是从资产市价的波动中获利。交易性金融资产的公允价值变动带来的利润或亏损计入利润表。 4.可供出售金融资产，公司不确定究竟是主要从资产本身的价格波动获利，还是主要在收回本金的同时收取约定利息的债权或股权投资。可供出售金融资产的公允价值变动不计入企业当期利润，而是计入股东权益（资本公积——其他资本公积）变动。 5.长期股权投资。 6.递延所得税资产和负债。 7.金融资产分类变化。①以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产；②以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产；③以摊余成本计量的金融资产。 8.资产减值。 第四节：负债和所有者权益 1.负债，负债主要就两类，一类是需要归还的本息总额是不确定的，本或息因某种外在市场因素或企业自身信用因素变化而变化，属于“以公允价值计量且变动计入当期损益的金融负债”（交易性金融负债）；另一类是需要归还的本息总额是确定的，属于“以摊余成本计量的金融负债”（其他金融负债）。这两种负债不允许重分类。注意公司通过大笔分红，降低净资产，提高ROE的行为。 2.所有者权益（股东权益），主要由实收资本、资本公积、盈余公积和未分配利润四部分组成。 3.法定盈余公积，以上市公司本部净利润（母公司利润表净利润）为基数，提取10%，累积到注册资本的50%后，可以不继续提取。 第五节：快速阅读资产负债表 1.负债和所有者权益优先看。负债表从何入手：为何借、向谁借、借多久、利息几何。 2.资产项目，钱的去处，主要看原来的钱有何变化，新钱（利润、新增股东投入和新增负债）花哪儿去了。结构分析、历史分析。 第三章利润表 第一节：利润表的重点 1.基本每股收益，按照现有股本算的每股收益；稀释每股收益，按照现有股本加上潜在股本（发行在外的认股权证、股票期权、可转债等工具可能导致增加的公司股本）计算的每股收益。 2.其他综合收益，部分依照会计准则不允许计入当期净利润的利得或损失，例如可供出售金融资产公允价值变动、金融资产重分类造成的利得或损失等。“其他综合收益”不属于利润表的范围，所以放在净利润数据后面。 第二节：创造利润的过程 利润的产生过程可以分两步看：①从营业收入到营业利润的过程；②从营业利润到净利润的变化。 1.营业收入的确认原则。大部分企业的财务造假，都涉及把不符合确认条件的收入确认为当期收入。在第一次阅读某公司财报时一定要看该公司对收入的确认原则，可在财报中搜索“满足以下条件时确认”找到相关规则。 2.企业最终利润的高低由三个因素决定：毛利率高低、周转率快慢和经营杠杆大小，可分别称为“茅台模式”“沃尔玛模式”和“银行模式”。对于茅台模式企业，要随时注意产品口碑、竞品替代的可能；沃尔玛模式，要注意核心管理层的变换；银行模式要注意宏观上资金松或紧。 3.营业总成本，包括营业成本、营业税金及附加、营业费用（销售费用、管理费用和财务费用）、资产减值损失。营业成本指期内销售的存货价值。营业税金及附加指营业过程中无论是否盈利都需要 缴纳的税费，包括营业税、消费税、城市维护建设税、资源税、教育附加、房产税、城镇土地使用税、车船税、印花税以及其他的“搭车收费”。 4.销售费用，是为销售或提供劳务而产生的费用，如广告费、促销费、保险费、销售及售后人员的工资福利及提成、销售机构的固定资产折旧费等。管理费用是与企业管理环节有关的费用，包含管理人员工资福利、工会经费、职工教育经费、行政开支、董事会费用、中介机构费用、无形资产摊销以及管理机构资产折旧、业务招待费、计提的各类准备等。财务费用主要包括：自由资金利息收入，债务的利息支出、在银行等金融机构办业务支出的手续费。 5.看利润表最重要是看营业利润和营业利润率的变化趋势，并与同行业其他公司做对比，寻找差异的原因。 6.净利润，营业利润加上营业外收支净额，缴纳所得税后，剩下的就是净利润。 7.有净利润不等于公司赚到钱，净利润一定要和现金流量表的“经营现金流净额”对照看，可用“经营现金流净额÷净利润”来衡量净利润的含金量，比值连续数年大于1，发现“印钞机”的概率就大。 第三节：速读利润表 利润表关注四个要点就足够：营业收入、毛利率、费用率、营业利润率。 1.营业收入，关注营业收入不停增长的企业，企业收入增长通常有三种途径：潜在需求增长、市场份额扩大和价格提升。潜在需求的增长，在行业内不会产生受损者，增长的可靠性最强；份额的扩大是以竞争对手受损为代价的，要评估竞争对手的反击力度和反击下的增长的可持续性；价格的提升，是以客户付出更多为代价，可能迫使客户减少消费或寻找代替品。同时要注意看营业增速和行业平均水平相比较。 2.毛利率=毛利润（营业收入－营业成本）÷营业收入，高毛利率意味着公司的产品或服务具有很强的竞争优势，其替代品较少或替代的成本较高。一般来说，毛利率能保持在40%以上的企业，通常具有某种持续竞争优势。 3.费用率，如果财务费用是负数（利息收支相抵后，是净收入），就只用（销售费用+管理费用）÷营业收入计算费用率。如果费用能够控制在毛利润的30%以内，算是优秀企业；如果费用超过毛利润的70%，通常关注的价值不大。 4.营业利润率=营业利润÷营业收入，公司的核心指标。 第四章现金流量表 第一节：现金流量表拆解 1.现金流量表是对货币资金科目下“现金及现金等价物”变化的展开。分为三大类：筹资活动现金流、投资活动现金流和经营活动现金流，以及附加一个小尾巴：汇率变动对现金及现金等价物的影响。 2.经营活动现金流的关键数字：经营活动现金流量净额；销售商品、提供劳务收到的现金。 第二节：企业的现金流肖像
第三节现金流量表速读 1.关注合并现金流量表和其传达的异常信息。 2.寻找优质企业要关注的5组数据：①经营活动产生的现金流量表净额﹥净利润﹥0；②销售商品 、提供劳务收到的现金≥营业收入；③投资活动现金流出﹥投资活动现金流入，且主要是用于扩张，而非用于维持原有盈利能力；④现金及现金等价物净增加额﹥0，可放宽为：排除当年实施的现金分红因素后，现金及现金等价物净增加额﹥0；⑤期末现金及现金等价物余额≥有息负债，可放宽为：期末现金及现金等价物+可迅速变现的金融资产净值﹥有息负债。 3.阅读现金流量表时应自制三张表格进行观察：①经营活动现金流量与净利润的对比表，帮助观察经营现金流净额是否为正，是否持续增长，净利润含金量如何；②销售商品、提供劳务收到现金与营业收入对比表，帮助观察营业收入的增长是否正常，应收的增长是否通过放宽销售政策来达到的；③现金余额、投资支出、现金分红和有息负债对比，可以帮助了解公司的现金是否足以支撑投资和筹资活动。 第五章财报的综合阅读和分析 第一节：鸟瞰三大表 企业财务分析四步走：①浏览资产负债表和利润表各科目，关注有无异常，异常是指某科目出现明显过大比例的变动；②进行财务指标的历史分析；③对比企业利润和现金流量变化的趋势；④将企业与竞争对手比较。 第二节：财务指标分析 财务指标分析是通过不用数据纵向和横向的比较，分析企业的安全性、盈利能力、成长性和管理层能力。 1.安全性分析。安全性是指企业是否具备即使偿还短期债务的能力。主要是观察流动资产和流动负债之间的关系，常见指标有：流动比率（=流动资产÷流动负债）和速动比率（=速动资产÷流动负债）。唐朝认为只看一个指标足够：现金债务比=现金及现金等价物÷有息负债≥1。 2.盈利能力分析。两个角度：一个是每单位营业收入有多少可以转化为利润；另一个是股东投入加上所借有息负债合计产生多少利润。 3.成长性分析。收入角度，看营业收入增长率和营业利润增长率；资产角度，看资产增长率和净资产增长率。 4.管理层能力分析，也称“营运能力”，主要观察指标包括应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率、总资产周转率等。通俗讲，主要是看在一个固定周期，对企业资源的利用次数。 5.总体分析。常用的是杜邦分析体系。 第三节：使用财务数据估值 1.现金流折现法评估企业价值。这种估值方法，依赖于对企业未来现金流的预测，年增长、永续增长或折现率假设的细微变化，都会导致计算结果差距巨大。 自由现金流，是企业经营活动流入现金净额，减去维持现有生意运转必需的现金投入。 2.清算价值估值法。 3.股市价值法，是选择与目标公司具有较强可比性的公司，参照其当前的市盈率、市净率或收入水平，预测股市参与者会给目标公司什么市盈率、市净率或收入倍数，再结合企业净利润、净资产或销售收入，进行企业价值估算。 第六章所有者权益变动表和财报附注 第一节：所有者权益变动表 所有者权益来源主要有三大块：股东直接投入、留存收益、直接计入权益的利得和损失。 第二节：财报附注 不读附注，不能算是合格的财报阅读者。重点关注合并报表项目解释和母公司财务报表主要项目解释两个部分。最好的阅读方法是阅读三张大表时，不断地查找附注里的对应解释，当几张表阅读完毕后，再按顺序浏览一遍附注。 第七章管理层的汇报 第一节：会计数据和财务指标摘要 第二节：董事会报告 董事会报告在整份财报中的重要性仅次于“财务会计报告”。 1.经营清理分析与讨论。董事会想股东汇报经营情况，可靠性和专业性高于券商研究报告。 2.主营业务分析。从收入、成本、费用、现金流四个角度对当年经营做分析。 3.投资状况分析。未来的增长取决于今天的投资，成长股的投资活动现金流量一般为负。同时留意“募集资金使用情况”、“非募集资金项目情况”和“募集项目变更情况表”，看管理层的品性。 4.董事会关于公司未来发展的讨论与分析。企业掌舵人如何看待企业在市场竞争中的优劣势，如何看待行业的前景，准备如何开展商业活动是投资者需要关心的（投资企业是投资它的未来）。不要忽略董事会给企业做得SWOT分析。 第三节：重要事项 认真读一遍，看是否有重大事项会影响到对公司的价值判断。 第八章欺诈与反欺诈 第一节：常见的操纵财报手法 上市公司操纵财务报表，绝大部分集中在利润表，主要是美化利润表，小部分是美化现金流量表。操纵利润，无非操纵收入和费用，并由此引发资产和负债的变动。 1.操纵收入：主要是虚增收入，少数表现为虚减收入。主要手法是虚构收入、借助一次性行为夸大收入和提前确认收入。 2.操纵费用：将本期费用推至未来，掩盖成本或亏损，洗大澡 3.操纵现金流。 第二节：财报被操纵的痕迹 总体就是与同行、与历史同期相比出现较大差异就需留意。 |
|
|
