社融各子项与经济关系

前篇说过，社会融资规模的10个分项公式为:

社会融资规模=人民币贷款 外币贷款(折合人民币) 委托贷款 信托贷款 未贴现的银行承兑汇票 企业债券 政府债券 非金融企业境内股票融资 存款类金融机构资产支持证券 贷款核销

本篇写一下分项指标与当前宏观经济的关系，或者说怎么分析社融数据。

首先，从社融的拆分项规模来看，其实主要就是3大部分在贡献增量：人民币贷款、政府债融资、以及企业债融资。股票融资部分未来可能会有较好增长但目前来看这部分边际影响并不大。另外几项，信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票这些表外融资，2018年之后金融监管加强，资管新规出台，整体呈现了小幅收缩的态势。外币贷款、资产支持证券、贷款核销这些在社融里合计占比也才5%左右，对社融基本影响不大。

所以分析社融走势，其实关键就在于贷款、政府债以及企业债，未来可能再加一个股票融资。

社融细分项里占比最高的就是人民币贷款，它也是最能直接反映实体经济信用变化的数据。不过由于融资需求往往来自社会不同的部门，而且不同期限的贷款，用途通常也不一样。不同部门、不同期限的贷款融资修复，其实并不同步，而是存在明显的先后顺序。

社融指标本身同样具有突出的季节性特征，因此同比的意义往往大于环比。

社融指标代表着实体经济所获得的融资情况，因此需要重点区分新增人民币贷款及其在短期和中长期内的分布情况，一般情况下只有中长期的企业贷款对经济基本面才具有先行指示意义，而短期贷款的增长受到的扰动因素往往比较多。

居民贷款的重要性同样需要关注短期和中长期，中长期居民贷款往往特指个人住房按揭贷款，短期贷款则往往以消费贷款为主，因此对居民贷款期限的分析也具有参考价值。但是这里需要特别指出得是，中长期贷款的指示意义在趋势比较一致时也需要有所斟酌，不排除个别政策因素同样会干扰到中长期贷款。

政府债和企业债。比如3月份社融数据大幅改善，但其实可以看到政府债增幅贡献了不少，主要是地方政府发债前置，这也是未来的隐患所在，因为政府债和人民币贷款不同，他是政府的主动行为，全年是有额度限制的，前期发的多了后期专项债发行的空窗期，就会对社融形成明显拖累。如果社融想要继续保持高增长，那么贷款部分就要填补这个缺口。