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本文是一篇以翻译为主的文章，当然也加了自己的一些解读。 最近在审视和完善我的详研系统，拟增加ROIC、ROCE这两个评价指标，但百度遍了可能的中文资料，都不尽如意，弄得糊里糊涂，不得已只能启用谷歌搜索外文文献，拟溯本求源。
在深挖这两个指标之前，我们先来看看他们各自的定义。 ROIC（Return on Invested Capital）为投入资本回报率，计算公式为： ROIC=扣非息前税后净利润（NOPAT）/投入资本。 注意分子是扣非息前税后净利润，扣非是个关键字眼，为什么用扣非呢？实际上这是关注公司的主业，我们投资的是一个公司的主业，除了主业，不希望公司再做其他的，那些投资性损益就不应考虑在内，因为我也是做投资的，干嘛让一个非投资类公司去拿我的钱再投资呢，我自己直接投资好了，当然这里战略性投资不算。分子= 扣非息税前利润（EBIT） x (1 –实际所得税税率)=EBIT-实际所得税。投入资本是实际投入的营运资本，因此它等于已占用资本（Capital employed ）减去现金及现金等价物，即减去货币资金，再减去投资性资金。 与ROCE相比，ROIC是个更直接的衡量盈利能力的指标，其分母是在前者分母的基础上减去现金及现金等价物及投资性资金。ROIC是真正的投入资本收益率，扣除了闲置现金及现金等价物的碌碌无为。 ------ ROCE（Return on capital employed），我翻译成已占用资本回报率。我不知道这样翻译是否更容易让大家理解？计算公式是： ROCE= 息税前利润（EBIT）/已占用资本（Capital Employed）。 强调一点，和上边的原因一样，这里的分子不用扣非，直接用EBIT，这和这个指标的宽泛性一致。当然也有人习惯用扣非EBIT，与其说是扣非息税前净利润，不如说是主营扣除息税前净利润，两者所包含的会计处理也差不多。更为直接的公式是：EBIT=营业总收入-营业总成本-销售费用-管理费用，而扣非EBIT=主营业收入-主营业成本-销售费用-管理费用。已占用资本=股东权益（ Equity）+有息负债（Debt）。国内很多人把它简化成股东权益+长期负债，这是把长期负债当成了有息负债，实际短期负载里边也可能有有息负债。重点是，这里的已占用资本同样由于宽泛性原因，不扣除投资性资金，因为作为非控股股东，如果买了这家公司，公司管理人要不要用我们的钱做主营外投资，我们到时候恐怕就决定不了了。 ROIC和ROCE有如下五点不同。 1、意思不同。ROIC是衡量公司实际使用的资本的收益率，ROCE则是衡量所有投入资本的收益率。这一点很搞笑，国内的文献都搞错了。 2、范围不同。ROIC所说的投入资本非常精确，是指在公司经营时，投入主业的实际资本，即ROCE中所说的资本再扣除没有实际产生效益的现金及现金等价物和投资性资金；ROCE所说的占用资本非常宽泛，是股东所有者权益+有息负债，或者为资产合计-短期负债（约等于无息负债）。当然还有投资者习惯ROIC的实际投入资本包含进投资性资金，那相应的分子也不应该用扣非税后EBIT了，而是直接用税后EBIT。但很少人会把ROCE的占用资本不包括投资性资金。 3、公式不同。这个上边已经说清楚了，略。 4、外延不同。ROIC是一个精确衡量公司是创造价值还是毁灭价值的收益率指标，如果我们是公司的股东，算出这个公司的ROIC大于零，那么说明这个公司是在给我们创造价值，反之则是毁灭价值。ROCE则是宽泛地衡量一个公司是否在盈利，它通常用于决定我们是否要投资这家公司，如果ROCE大于我们的期望收益或者说资本成本（一般认为是无风险利率或长期国债利率），我们就可以投资这家公司。一句话，ROIC更适合衡量我们投资后公司是在否给我们赚钱，而ROCE则更适合我们在投资前判断这家公司值不值得投资。其实老外之所以把分子弄成一个税前一个税后，那是为了方便他们结合自己的个人所得税税率水平判断公司是否值得投资及哪个更值得投资。 5、测量对象不同。其实这个是指所测量的利润指标不同，就是分子不同，ROIC是税后，ROCE是税前。除了上条所说的原因外，还有一个原因是衡量税前指标更方便在不同的税率地区的公司的比较，老外现在投资越来越全球化，消除税率影响以求得全球跨地区横向可比性就显得十分必要。其实也有投资者用相同的利润指标：扣非税后EBIT，甚至有人就直接用税后EBIT，当然这牺牲了这两个收益率指标的精度。这些个人的习惯性或者说偏好性用法正是让大多数人困惑的起点。 本文主要参考文章： 2、What is Return on Capital Employed? 4、达摩达兰的相关书籍。 |
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