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原文地址：质优价廉公司的考核指标作者：昆明海通证券 格林布拉特的《股市稳赚》一书提供了质优价廉公司的两项考核指标。 优质公司的考核指标：EBIT/期初((固定资产净额+净营运资本），式中：息前税前营业利润EBIT=营业利润+财务费用，净营运资本=流动资产-流动负债 价格低廉的考核指标：EV/EBIT,式中：公司价值EV=市值+负债-现金 用EV/EBIT替代市盈率，用EBIT/期初((固定资产净额+净营运资本）替代净资产收益率，有其合理性，主要是避免了后者忽视负债和企业所得税对不同公司的可比性这样的考量。 针对净资产收益率的指标考核弊端，已有学者提出了ROIC的指标，具体计算方法有许多版本，《股市真规则》、希金斯的《财务管理分析》第8版、李石养《地产股攻略》以及豹豹的文章都有论述。对ROIC的计算公式我觉得不尽合理，其分子使用的是息前税后的营业利润，不利于和不同税率的公司进行比较，还是使用息前税前的营业利润较为合理；其分子的考虑比较复杂，无非是股权融资的投入成本加上债权融资的投入成本，或者再减去超额现金（即没有产生经济效益的闲置资金，但局外人是无法得知有哪些资金是闲置着的，分析比较困难，可操作性不强），我觉得还是格林布拉特的计算公式比较简单，也剔除了负债和税率的因素。 如果按照不同于市盈率和净资产收益率的上述两项指标进行考察，那么格力电器和中联重科这些负债率比较高的公司就不是理想的投资品，让我需要重新审视自己的投资行为是否得当了！ 投入资本回报率ROIC=NOPLAT/IC NOPLAT=EBIT(1-T）=（营业利润+财务费用）（1-所得税率） IC=有息负债+全部股东权益-超额现金 有息负债=短期借款+长期借款+一年内到期的非流动负债+应付债券 全部股东权益即股东权益合计，包括归属于母公司的股东权益合计和少数股东权益两部分。 另一种算法：IC=有息负债+全部股东权益-非核心资产-超额现金 非核心资产包括：应付票据、应付账款、其他应付款、预收账款、应付职工薪酬、应缴税费、递延所得税负债等等。 豹豹的计算方法见http://blog.sina.com.cn/s/blog_59b90d8f0100bf99.html 当然，更进一步的考核指标就是计算内在价值的现金流的折现估值方法和判断公司经营绩效的企业经济增加值EVA,这里就不展开了。 PS: 我在不同场合都听到这样的话，定性分析比定量分析重要，这一点我是非常的认同，不过问题是，我们没有经商的经历，所以不懂得怎么做生意，定性分析对我们来说就勉为其难了。看看巴菲特为什麽会如此的成功呢？“芒格先生和我，尤其是我本人，在自己做企业的过程中学到了很多东西，我们做投资之所以成功，是因为我们懂得怎么做生意，而我们的生意做的成功，是因为我们懂得投资。我们将这两种行为有效地连接贯通，我们知道价值是怎样创造出来的，如果不是我们同时既做投资又管理着自己的企业，我们是不可能对两者有如此深刻的见解。有些时候我们从糟糕的商业运作中吸取教训，并且在以后加以摒弃。”可见，巴菲特的投资成功，有很大一部分归功于懂得怎么做生意，而这是我们这些没有经商经历的人所缺乏的，所以定性分析是我们的软肋。当然，这并不妨碍我们做股票投资，格老正是考虑到这一点，为我们提供了定量分析的投资方法，而且这种定量分析的投资绩效足以让我们为之鼓舞！ 巴老说，“你真的能向一条鱼解释在陆地上行走的感觉吗？对鱼来说，在陆地上行走一天，胜过几千年听人空谈陆地上行走的感觉。同样，经营企业一天的实践具有同等的价值。”所以古人说，纸上得来终觉浅，绝知此事需躬行。 实践的重要性再强调也不为过呢。我没有做生意的机会，只能向书本学习，向能者学习，但愿不会成为纸上谈兵的赵括和马谡呢。 Jacky 评论： 没有一个公式是完美无缺或者永远正确，就拿最简单的PE来说，E的选择可以是去年的盈利，或者明年的盈利，或者现在的盈利等等，每一种PE都代表一个观点或者说都正确，只是考量的出发点不一样罢了；回到你的ROIC问题，不管是《股市真规则》、希金斯的《财务管理分析》第8版、李石养《地产股攻略》以及豹豹，其实如果从他们自身的观点出发，那么ROIC怎么算都是正确的；ROIC，即投入资本回报率，关键是分子的回报和分母的投入资本，你如何做选择？格林布拉特的公式EBIT/（净流动资本+净固定资本），可以这么来理解=EBIT/(固定资产净额+净营运资本），净营运资本可以简单理解为：流动资产-流动负债；当然具体的公司可以具体做些调整，其实格林布拉特的公式也可以理解为一种ROIC,只不过分子用息税前营业利润代替，分母主要侧重于有形资产；我喜欢格林布拉特，他的投资业绩不比巴菲特差，是好榜样的大师；记住，公式越简单越好，公式背后是公司的实际运营情况。。。。。。 |
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