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海天味业，国内调味品行业的绝对龙头。旗下产品涵盖酱油、蚝油、调味酱、醋、料酒、鸡精粉、复合调味料、米面等各类产品线，按照海天的说法，就是“致力于为消费者打造一站式厨房的高品质产品及良好体验”。 
但在2022年和今年一季度，海天味业的业绩表现并不如预期：2022年出现首次净利润下滑，今年一季度，营收净利双双下滑。当行业龙头面临挑战时，其他同类型企业是否就会更好过了呢？因此，业界对海天味业未来几年的业绩表现仍旧充满期待。 《调料家》通过对海天味业产品矩阵的梳理，一起探讨未来海天味业是否会陷入“低增长”的全新发展阶段。 众所周知，酱油、蚝油和调味酱是海天味业的三大支柱品类，其中酱油和蚝油基本领衔了整个品类发展。因此，“三驾马车”的未来表现将决定着海天味业未来业绩表现的基本面。 首先看酱油，2022年，海天味业酱油品类实现营收138.61亿元，同比下跌2.3%。 其实，关于海天味业酱油“触顶”的消息早已不新鲜，但海天味业一直都以稳步增长的业绩表现回应了市场质疑。早在2013年，也就是海天味业上市的前一年，其酱油业务首度突破50亿大关，达到了55.82亿元。此后便是平步青云，2018年单品类突破百亿大关至102.26亿元，最高在2021年甚至达到了141.86亿元。 那海天味业的酱油到底离“天花板”有多远呢？ 
根据国盛证券符蓉团队发布的相关研报显示，2021年，我国酱油市场规模约为1320亿元，对应出厂规模约在943亿元。据此估算，海天味业的市场占有率约为15%左右，而这也符合海天味业此前在投资者问答中透露的公司酱油市占率在13%-17%之间。 由此可见，海天味业虽然在酱油品类中一马当先，但整体市占率也不高。从这一点来说，海天味业离“天花板”尚远。 若从市场角度看，海天味业的酱油板块的形式就没有那么乐观了。一方面是酱油市场的竞争白热化局面基本形成，此消彼长的市场变化已经开始出现；另一方面，从海天味业的市场格局来看，无论是品牌、产品还是渠道，已经达到了一个相当高的水准，因此，海天味业在酱油品类中已经率先进入“从存量当中找增量”的新阶段。 综上，海天味业的从酱油品类未来大概率会陷入个位数甚至低个位数增长的局面。 而在蚝油品类当中，海天味业可谓是厚积薄发，实现了“弯道超车”。 
2013年，海天味业的蚝油首度突破10亿大关，实现营收11.14亿元；2020年首度突破40亿大关；2022年回落至44.17亿元。 众所周知，在基础调味料领域，蚝油品类正处于市场导入期，也成为最近几年增速最快的细分领域。但正因如此，市场进入者众多，进一步加剧了该领域的终端竞争。 前几年，海天味业的蚝油板块依托渠道优势和价格优势，快速构建了自身在该领域的龙头地位。而随着市场竞争加剧和消费趋势变化，越来越多的企业开始与海天味业正面交锋。比如，一直主张品质路线的李锦记，就推出价格和海天味业差不多的“金蚝油”，希望通过夯实自己在高端蚝油品类地位的同时，进一步狙击海天味业对自身的蚕食。 
另外，越来越多和蚝油功能相似的调味品开始涌现，也进一步分化了蚝油市场的未来消费空间。因此，对于海天味业而言，在蚝油领域夯实现有市场地位的同时，如何应对竞争对手对自身带来的限制也显得尤为重要。 不过，单就蚝油品类来说，笔者对海天味业还是充满信心的。一方面，无论是B端还是C端，海天味业构筑的护城河还是有一定壁垒；另一方面，蚝油的未来增量将随着餐饮和家庭消费的不断渗透而提升，像海天味业这种龙头企业将是这类红利的率先受益者。 和蚝油类似，海天味业的调味酱营收也是在2013年首次突破10亿大关；但在2018年才突破20亿大关，直至2022年，其规模也在25亿元左右。 
一方面，调味酱作为一个相对比较泛的品类，细分类目将变得更多。而海天味业主打的黄豆酱，也不过其中一种。另一方面，消费者对酱料的需求多元化正在让传统酱料企业面临产品层面的压力，海天味业也不例外。 从消费场景上看，海天味业虽然主打烹饪和佐餐，但每个细分领域在不同地域又有着不同的需求，这也是为什么整个酱料市场虽然体量在不断扩容，但企业表现并不亮眼的关键。以海天味业为例，其调味酱本身就在“三驾马车”中增速落后，因此，随着市场竞争的不断加剧，未来这一细分品类的表现也不会超过酱油和蚝油。 因此，从基本面来判断，若无重大变故的话，海天味业未来在酱油和调味酱领域，将大概率保持低位数增长态势；而蚝油的表现可能会比二者更为亮眼。 “食醋+料酒”能否带动其他品类高速增长？ 相比传统的三大品类，包括食醋和料酒在内的其他品类成为海天味业这两年表现最亮眼的品类。 而根据海天味业最新经销商大会流出的信息来看，其料酒销量突破了10万吨，食醋销量超过了20万吨。这是一个什么样的水平呢？ 
在料酒和食醋的可类比企业中，恒顺醋业2022年醋系列实现收入12.84亿元；酒系列实现收入3.57亿元。其销量分别为206704.04吨和88794.45吨，吨价分别约为6211.45元/吨和3928.3元/吨。 就是说，在食醋品类上，海天味业的销量已经和恒顺醋业非常接近，而料酒品类已经超过了恒顺醋业。若吨价相当的话，海天味业的料酒规模已经接近4亿元，而食醋品类更是超过12亿元。 
众所周知，恒顺醋业作为食醋第一股，也是在食醋领域暂时领跑的企业，若海天味业上述数据属实的话，相信很快海天味业将与恒顺醋业在食醋领域处于并驾齐驱的局面。而最终谁能领跑，将成为一件值得全行业关注的事。 要知道，海天味业2014年才开始进军食醋品类，并在2017年收购镇江丹和醋业将“钉子”插在了恒顺醋业家门口。 并且，单就醋品类来说，海天味业有一个比较明显的优势就是摒弃了“四大名醋”自身带来的区域枷锁，虽说产品品类上有打出香醋、陈醋这类细分，但消费者在感知上只会以“海天醋”为认知，从而在某种程度上打破了传统食醋的区域壁垒，为其市场扩容奠定了基础。 放眼整个调味品行业，料酒和食醋都是大家竞相发力的目标。一方面，基于“酒醋同源”的生产过程，二者从生产环节来说有很多共通之处，所以，目前酿造调味品企业都在这两大品类发力；另一方面，相比酱油的高渗透率来说，料酒和食醋还有进一步扩容的空间，尤其是料酒，即缺乏龙头带动，市场又极度分散，对每个企业而言都充满了机会。 因此，对于海天味业而言，在夯实“三驾马车”的优势的同时，积极打造出“第四驾马车”将成为其未来维持增长的关键所在，而食醋，无疑是当下海天味业产品矩阵中最具“资质”的品类。 而料酒，本身具备广泛的使用场景，无论是家庭还是餐饮渠道，凡是荤菜类基本都可以用到。因此，随着市场教育不断趋于成熟，料酒品类的持续扩容也将给海天味业等企业带来新的市场机会。 因此，相比传统三大品类，以食醋料酒为代表的其他品类无疑是决定了海天味业未来增幅大小的关键。 但整体上看，包括食醋和料酒在内的其他品类目前整体规模还不足30亿元，因此也可以看出除了食醋和料酒，海天味业的其他品类尽管产品众多，但表现并不好。所以海天味业除了要在其他品类中培育出更多像料酒、食醋这样的优势品类外，让包括复合调味料、油米面等品类能够在实现品类占位的同时，保持一定的利润空间可能将是其能够可持续发展的关键。 目标下调，“转型迭代”成为发展关键词 海天味业作为调味品行业中为数不多的在财报中提及来年目标规划的企业，2021年财报时，海天味业对2022年的营收和利润目标定在了280亿元和74.7亿元，种种因素之下，海天味业并未达成既定目标。而在2022年的财报中，海天味业计划2023年营业收入目标为281.7亿元，归母净利目标为68.2亿元。 而根据2022年的业绩看，其2023年营收和净利润的增长目标均在10%左右。从数字上看，海天味业在营收目标上基本是将2021年立下目标进行了延续，而在净利润层面却有所收敛。 海天味业变得“保守”背后，也爆露出整个调味品行业的竞争变化。正如海天味业董事长庞康在股东大会上所言：“这几年不少企业进入调味品赛道，同时具有一定规模的调味品企业也在增速扩产，调味品行业目前呈现出前所未有的发展中的态势，行业竞争加剧的局面不可避免。” 而对于未来发展，海天味业副董事长程雪表示：“海天味业当下最难的问题是要与时间赛跑，把多年积累的优势进行迭代、放大、升级和转型。” 对于接下来的目标，海天味业在2023年经销商大会上明确表示，将实现基础调味品+基础调味品迭代品组团发展，通过对基础调味品的迭代，建立基础调味品更宽的护城河！其中，迭代基础调味品主要就是通过全力拓展工业食品、餐饮、团餐等客户。而结合其利润预期，也就不难发现海天味业为何要大举“转型迭代”的旗帜了。 
长期以来，海天味业都以领跑行业的高毛利而被誉为“酱矛”，但随着成本端压力增大和市场竞争加剧，这一“神话”正在逐步被瓦解。 过去5年，海天味业无论是酱油、调味酱还是蚝油，其毛利率均呈现出逐年下滑态势，也就是说，海天味业的赚钱能力正在逐渐变弱，而转型迭代升级将成为其重塑盈利空间的重要手段。 常规来说，赚钱无非得益于成本的下降、销售价格和销量的提升三大因素。 而对于成本端，基本上属于行业共性话题，对于整个产业链的影响基本大致相同，因此不会对单个企业产生太大影响。而销售价格和销量将成为决定企业赚钱能力的关键。 产品销量上，前面我们已经提到，海天味业已经提前进入到从存量当中找增量的发展新阶段，换而言之，就是从现有销路层面如何提升利润空间。 从价格层面看，在过去的推文中我们已就海天味业酱油、蚝油和调味酱品类的单价进行过梳理，基本处于稳步上升阶段，从某种意义上来说，这种价升更多的是通过提价手段来获得，而目前，海天味业显然不具备再提价的条件。 因此，要想在稳住销量的同时提升毛利空间，产品迭代成为海天味业维持增长的主要手段。长期以来，海天味业以“一流品牌、二流价格”来夺取市场份额，而随着消费迭代升级，越来越多的高端化调味品受到消费者青睐，海天味业不得已开始推动产品的迭代升级。 
具体到产品层面，就是大肆推动健康调类产品的市场发展。从终端反应层面来看，目前，海天味业的陈列大多是以突出0添加系列产品为主，一方面是阻击竞争对手以0添加品类蚕食自身的市场，另一方面也是推动自身高毛利产品的动销。目前，海天味业在酱油、蚝油、酱料、醋和料酒等主力产品层面都推出了0添加系列，寄希望通过丰富的产品矩阵，逐步汰换市场上的低毛利产品。 
结合海天味业今年第一季度财报，其单季完成既定营收目标的24.78%，净利润目标的25.16%。随着负面舆论影响的削弱，加上餐饮市场的快速恢复，若无重大变故的话，海天味业时间既定目标应该算得上是个大概率事件，即便完不成，也将展现出低位数增长的龙头韧性。 声明：本文根据企业财报、公告及公开信息整理，仅代表原作者个人观点，不代表本平台立场，仅供行业交流，不作投资建议。
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