【原】沪铜领涨有色金属，挑战69000-70000压力区

盘面观察与投资策略

在5月11日发布的《沪铜承压下行，空头指向何方？》文章中指出：空头首要的目标应该在64000-65000之间。操作上等待调整的充分完成，然后择机将上方的空头套保头寸转换成多头套保头寸。实际价格的最低点在63000附近，而底部区域就在64000，随后再度上涨挑战69000高位。中长期趋势上分析，铜仍然是基本金属中最强势的品种，并不能全面看空。但是，中期的69000将构成未来铜最重要的压力位，沪铜选择在压力位下方震荡整理将是大概率。对于产业企业来说，选择对现货库存采取30-40%比例的空头套保策略是合理的。套保的目的，并不是看空，而是在没有足够的依据认定沪铜继续向上突破的前提下，做出的保护措施。以下是整理的近期产业链信息供大家学习参考。

铜精矿供给趋松

2022年，随着新增项目的陆续推进，全球铜矿产量迎来进一步的修复性反弹，不过受拉美抗议事件频发、干旱、品位下降及全球性的供应链危机蔓延的负面扰动，增长仍低于预期。据ICSG统计，2022年，全球矿山产铜2189万吨，前10大矿企产量占比46%。

全球前10大矿企产量增量仅为8万吨。其中最大铜矿生产国智利产量同比减少5%，主要受到疫情、干旱，以及矿石品位下滑的影响。第二大铜矿产国秘鲁产量则是增长4.8%，主要是2021年低基数的影响，较2019年产量则少1%，其中两大矿山Cuajone 和Las Bambas均受到罢工和抗议事件的影响。印尼2022年铜矿产量增28%，因格雷斯堡铜矿地下矿项目持续推进量产的带动。刚果2022年铜矿产量增28%，受卡莫阿铜矿以及其他新矿投产的驱动。中国方面，受2021年低基数的影响，产量也迎来6%的增长。

加工费指导价的上涨预示铜矿宽松正在兑现。2022年末，国内多家铜冶炼厂与Freeport敲定的2023年铜精矿长协加工费Benchmark达每吨88美元/干吨，较2022年基准价高出35%，为2017年以来的新高，预示着矿山和冶炼对于铜矿供应宽松的一致性预期。Antofagasta与日本和韩国冶炼厂就2023下半年以及2024年上半年确定的长单谈判结果TC/RC为88.0美元/吨及8.80美分/磅。

中国的加工费（TC/RCs）仍易涨难跌。全年来看，受到良好利润率和中国冶炼厂产能增加支撑，精矿需求将有所增加，不过铜精矿持续释放已经成为行业共识，截至2023年6月30日，进口铜矿TC为92美元/吨，创下近五年内新高。

冶炼产能有望加速释放

2022年全年世界精炼铜产量增长约3.5%，低于年初预计的3.9%的增长，主要的原因是欧洲冶炼厂的意外关闭以及智利、秘鲁的干旱和罢工抗议事件导致的停产检修。分国别来看，2022年智利精炼铜产量减少5.5%，中国增长5.7%，刚果金增长18%。

2023年以来，得益于原材料供应宽松和中国和刚果金的产能释放，全球精炼铜产量得以显著增长。据ICSG数据，2023年前四个月全球精炼铜产量同比增8%。其中，中国增15%，刚果金增12%，智利下降6%，日本增4.5%，美国增4%。

国内电解铜1-5月累计产量为464.13万吨，同比增加49.25万吨，增幅为11.87%。

风光新领域维持高景气度

2023年，中国基建领域仍是托底经济的主要力量，铜市继续受益。主要省份重大项目投资规模较去年增长18%，其中投向基建项目占比明显提升，同时专项债提前审批下达更早、规模更大。但实际资金到位情况较差，基建投资复合增速回落、专项债发行进度放缓，2023年以来基建投资与实际落地延续分化。

能源建设方面更是用铜大户。中国电力用铜占总消费量的50%，在已经到来的新能源时代，无论是电网建设还是新能源光伏、风电的建设都将对铜需求带来提振。从国家“十四五”整体规划来看，国家电网于特高压项目投资规模扩大至3800亿，年均760亿元，较2018-2020年平均710亿元有所增长。2023年特高压将迎来全年提速。

2023年国家电网计划再建设五座抽水蓄能电站，投运四座抽水蓄能电站。届时国家电网运行的抽水蓄能电站装机规模将达到3800万千瓦，是三峡水电站总装机的1.6倍。将带动储能需求快速增长，拉动铜箔、线缆等相关铜需求。

国内光伏与风电等基地建设持续推进，西北地区后续新增光伏与风电基地，在跨区外送上将明显拉动特高压需求。2023-2024年特高压年均投资或将实现翻倍增长。

2023年风电装机规模需达4.3亿千瓦左右，太阳能发电装机规模达4.9亿千瓦左右，分别新增约65GWh及97GWh。据测算，每GWh风电装机将带来约0.46-1.35万吨耗铜量；而每GWh光伏装机带来约0.43万吨耗铜量。2023年风光装机将分别拉动49万吨、42万吨耗铜量。

上半年空调产销超预期好转。或是受疫后挤压需求释放，保交楼提振竣工需求、二手房小阳春和传统高温旺季等因素影响。但是，房地产投资延续低迷，竣工亦明显走弱，地产家电需求难免走弱。另外，电子电路铜箔行业因成品库存累积和终端新增订单亦难见起色。

低库存阻击铜价深跌

上半年国内需求略超预期，主因竣工端、空调和电网需求提振，国内社会库存自春节后基本呈现去库态势；海外库存维持近几年低位，4月中旬铜价下跌阶段呈现累库。截止6月29日，全球显性库存（三大交易所库存+国内社会库存+中国保税区库存）26.36万吨，较去年同期减少34.75万吨。

总结

2023年以来，美国非农就业、通胀和零售销售数据均持续超出预期，特别是与粘性通胀相关性较高的指标如住宅通胀、服务通胀和失业率等均维持高位，意味着美国过热的经济仍需要进一步紧缩来降温。尽管FOMC明确表达出对美国金融风险事件的关注，但仍然加息，并且再度强调了今年内不会降息的讯息，表明了美联储控制通胀的决心。受通胀-工资螺旋、房租与服务成本高位难下、能源供应扰动频繁等因素影响，未来通胀的顽固性可能超出预期，市场货币环境难言宽松。与此同时，欧洲、澳、英等西方国家也正经历四十年以来最为严峻的通胀考验，各自的央行也在加速升息。

全球货币政策的加速紧缩与衰退预期不断的升温，意味着大宗商品在未来仍面临继续走熊的风险。根据过去三十年的历史经验，铜价与联邦利率往往表现为同涨同跌。这是因为利率作为央行逆周期调节的工具，在加息周期的初期往往伴随着经济的过热，因此大宗商品往往会表现为同步上涨；而加息到一定高度时，市场的流动性紧缩效应开始产生负面作用，商品也随之下跌。

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