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联系邮箱：liuqi_syqt@163.com  原创声明 作者：汪鑫 刘圻 | 编辑：曹艺飞 版权：本文为商业圻谈公众号原创文章，转载请务必先与我们微信取得联系（liuqiyxjxlink）并获得授权！然后注明作者与来源：商业圻谈（syqt2020）
一、资产投资分析 华熙生物和爱美客的资产总量在2019年开始大幅上升，存货及固定资产比重近5年来都保持低水平。尽管华熙生物2018年至2020年固定资产比重持续上升，但总体不超过25%，是为了扩大核心原料和产品的产能以及收购并表所带来的必要配置。爱美客和华熙生物流动资产占比都较大，保持在50%以上，资产流动性强。在流动资产中，两家企业都重视现金储备，货币资金占流动资产比重远超50%。
华熙生物2016年-2022年华熙生物资产布局趋势
爱美客2016年-2022年华熙生物资产布局趋势 爱美客的资产积累和经营现金流主要依赖于爱芙莱和嗨体两类产品。上市前两类产品营收占比超过70%以上，2019年随着嗨体市场不断开拓和推广提价，爱美客的销售规模不断扩大。以款到发货为主的销售结算形式为爱美客带来了经营活动现金流的大幅增长和货币资金、应收账款等明显增加。 在拥有大量的账面货币资金情况下，爱美客近两年来出于业务布局的需要投置部分资金于海外药企，目前比较明显的就是2021年斥超过8亿元增资收购韩国Huons Bio，弥补自身和国内的肉毒素领域空白。 爱美客近几年固定资产规模比较稳定。公司管理闲置资金布局了大幅的结构性存款和大量现金管理产品，对内对外投资业务都较少。
爱美客和华熙生物主要科目金额对比 华熙生物资产总量远高于爱美客，但货币资金存量近三年平均不到爱美客一半。华熙生物将募集资金和现金流划出部分用来生产存货、为客户的信用提前垫付和赊销，以及布局固定资产和无形资产，来适应不断触及消费品市场和产能供给的增加。 近三年来，华熙生物的应收账款也一直保持稳定。2021年90%以上都为一年内款项，低于同期营业收入增速，赊销管理比较到位，回款情况良好，资金变现能力强，成为经营活动现金流主要来源。 在非流动资产层面布局，华熙生物近三年来重视固定资产布局。其固定资产净额近三年稳步上升，力求在透明质酸原料生产和终端产品及功能性消费品层面保证产能和合理库存，不断强化护城河，趋向快销形态。
总体而言，华熙生物和爱美客的资产配置都有明显的轻资产模式特点，但两家企业的无形资产占总资产比重都不算高，而轻资产的布局必然伴随着重的无形资产或表外资源。
华熙生物和爱美客的期间研发投入都属于费用化支出，现存的资本化布局主要源于外购，包括土地使用权、专利权等。产品研发都是两家企业的关键业务，技术壁垒是其主要竞争优势，不断地研发投入是轻资产运营的核心基础。 华熙生物2021年研发投入占比尽管略低于同行业平均水平，但其相较于2020年增长一倍，表现出以研发投入夯实护城河的决心。 2021年底，从创新基地及研发团队组建，平台核心建设，产学研联合体研发到全球最大的中试转化平台投入使用，华熙生物已经完成了合成生物学所需要的平台-人才-技术-转化的所有环节。
此外，华熙生物的客户关系和品牌价值是其重要的轻资产资源。华熙生物在2019年上市的招股说明书中明确将收购的法国Revitacare企业拥有的经销商网络关系视为非同一控制下企业合并的无形资产，能够确保企业在较长时期内获得稳定收益且能够核算价值。 可见，华熙生物从一开始上市布局就极为看重客户关系这项无形的重资源，并尽力将其归为表内资产。 相较于华熙生物，爱美客的研发投入增幅相对温和。但相比2020年和业内平均水平已经足够凸显对研发的重视和积累。 爱美客聚焦于医疗终端产品优化和扩展，是国内领先的创新产品提供商。据弗若斯特沙利文研究报告统计，公司透明质酸钠类注射产品2018-2020年在国产厂商中市场份额排名蝉联第一。
爱美客近两年研发投入情况 爱美客的不同产品间优势互补明显，布局清晰。且每款产品都代表着不同的品牌力，这是国内其他企业难以做到的布局。
爱美客的产品研发和布局不仅体现了强劲的技术支持，更是敏锐且成功捕捉到消费市场需求的完美体现。除了技术壁垒，高度的消费者洞察力和消费潜力挖掘是爱美客的核心资源和重要表外资产。  作者简介：刘圻，中南财经政法大学教授，博士生导师，专注于财务思想与商业构建之间的交叉研究。 |
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华熙生物近两年研发投入情况
