分红狂魔！真正的现金流奶牛，我心目中的超一流公司！

长江电力是国内分红公司的标杆了，截止到今年累计分红1641.32亿元，其中22年分红比例到达94.3%，分红金额为200.92亿，当前股息率为 3.9%，而且公司在业绩说明会上承诺，后续公司规划按不低于 70%净利润比例分红。#A股估值回落至历史相对低位#$长江电力(SH600900)$

从03年上市到现在，整体分红比例60%，roe大于16%，股息率也比较稳定能够持续在3-4%之间，光景好的时候可以达到5%。

其实长江电力是一个比较简单的公司，发电、送电、收钱。

发电主要是依靠水，所以水的荣枯是对企业影响比较大的，去年发电量是1856亿千瓦时，占全全国水电发电量 14%，接近第二名 2 倍。

而需求方面，我们用电一直是处于紧平衡状态，各地政府还因为用电量多大出台过很多限电政策。

电价方面，2018 年全国平均上网电价 0.37 元/度，其中燃煤 0.37 元/度，水电 0.27 元/度，核电 0.40 元/度，风电 0.53 元/度，光伏 0.86 元/度，水电电价较全国平均电价低 0.1 元/度。如果后面落地了，电价自由上涨的政策还会有利润上的增厚。

因为依靠大树的关系（长江三峡集团），其“注入式”模式保证业绩稳定提升。

由三峡集团负责水电站的开发建设及运营，在水电站投产并稳定运营后，再择机注入上市公司体内，从而有效避免前期建设过程中的不确定性带来的风险。

公司在 2002 年成立之初仅管理运营葛洲坝电站，之后中国长江三峡集团于 2009 年开启三峡电站注入流程，于 2015 年开启溪洛渡和向家坝电站注入流程，于 2021 开启金沙江下游流域的乌东德、白鹤滩电站注入。

公司最大电站三峡电站装机容量 2250 万千瓦，由32 台 70 万千瓦和 2 台 5 万千瓦水电机组构成，第二为白鹤滩电站，装机容量 1600 万千瓦，由 16 台 100 万千瓦水电机组构成，第三为溪洛渡电站，装机容量 1386 万千瓦，由 18 台 77 万千瓦水电机组构成。

当前长江电力固定资产包括乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝六座水电站，水电总装机容量7,179.5万千瓦。

未来会实现六库联调，来应对来水的不确定性以及季节性波动差异性。换句话说，会提供水电站的全年实际发电能力和盈利能力。

就比如2014 年向家坝、溪洛渡电站投产后开启“四库联调”，年节水增发电量接近 100 亿千瓦时。

从四库升级到六库以后，根据公司 2022 年度暨 2023 年第一季度业绩说明会大概会增加60-70亿千瓦时。

从折旧上看，大坝折旧时限50年，机组16年，实际上大坝在正常维护下可以使用超过100年，机组使用时间超过30年，资产重置时间长意味着不需要大额资本开支，所以能看到公司的自由现金流大幅超过账面净利润，所以目前的净利润是高于财报中的净利润的，

今年以来的水位还是偏枯！

根据公司初步统计，截至 2023 年 6 月 30 日！

长江上游乌东德水库来水总量约 329.07 亿立方米，较上年同期偏枯 22.89%；

三峡水库来水总量约 1236.23 亿立方米，较上年同期偏枯 30.27%。

受长江来水同比明显偏枯、运行水位显著偏低（梯级水库持续向下游补水）影响，2023 年第二季度，公司境内所属梯级电站总发电量约 476.16 亿千瓦时，与前年同期基本持平（前年二季度公司梯级电站总发电量约 476.57 亿千瓦时），较上年同期减少 38.33%。

未来公司还会投资抽水蓄能业务，是公司未来的主要增长点！

在一季度说会上，长江电力总经理张星燎表示，抽水蓄能、新能源、综合智慧能源、海外业务等将成为长江电力未来的重要增长点。长江电力将作为三峡集团抽水蓄能业务的主要承接主体，目前已储备抽水蓄能项目28个，总装机约4030万千瓦。
据介绍，长江电力已经在多地储备“抽蓄 新能源”优质资源，将全力推进金沙江下游水风光基地建设，打造“抽水蓄能 新能源”一体化清洁能源基地。

总结下来，长江电力是一个成熟期的企业，稳定的股东回报、稳定的收益，能够跑赢国债收益率，未来的增长点在电价涨价和抽水蓄能业务发展上，目前来看如果按4%的收益率，25pe比较合理，现在不是一个好的介入点。