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王振宇 潮生科技高级风险管理顾问，2007年从事纺织服装行业，10余年纺织业从业经验，研究涉及面广，专注棉纺市场基本面研究，熟悉产业链的相关情况。擅长结合产业的数据特征和供需结构，为客户提供套保建议。2022年起从事套期保值咨询服务，为客户提供套期保值系统性咨询、管控体系创设及保值体系咨询服务；曾为多家大宗商品相关企业提供套保体系相关咨询服务。 文章原标题：《棉花套保理论基础及案例分析》 潮生科技【智库观点】系列集结产业与金融的精英人员，为行业提供优质的大宗商品原创深度报告，如需投稿转载，欢迎在后台与我们联系。  大家好，我是潮生科技风险管理顾问王振宇，今天给大家分享的是棉花企业套期保值的相关内容及案例解析。本次内容分为四部分：一是为大家讲解企业套期保值的概念；二是套期保值目的分类及注意事项；三是基差与套期保值效果；四是案例分析及套保策略分享。  企业套期保值的概念1、定义 根据《期货及衍生品法》规定：套期保值是公司为了管理经营过程中因为资产、负债等价值变化而产生的风险敞口，使用期货衍生品工具达成与上述资产、负债等基本吻合的活动。同时，套期保值是企业生产经营的管理手段，而不是盈利工具。 实现条件有三个要点：1、数量相当。合约数量要与现货头寸匹配；2、方向相反。期货头寸与现货头寸方向要相反；3、时间一致。期货头寸持有的时间段要与现货承担风险时间段具有一致性。 2、期现货的联系与区别 期货与现货间的联系主要分为两个方面：一是同向性——价格波动大致类似；选取的期货品种与被保值对象关联性需在80%以上；二是趋合性——合约到期，交割属性下期现货价格回归； 而这两者间的区别则主要体现在：期货有保证金制度，这个就导致了我们在资金利用率上可以提高很多。其次是做空机制，可以使得期货衍生品的方向跟现货相反。第三是有每日结算的制度，在期货市场上每日的损益在交易中心当天就结算，无负债。现货特点会涉及到比较多现货层面问题，如物流层面风险；仓储风险；以及现货的货物收到之后品质与标准品之间差异的风险。这些问题在期货层面都是不具备的。 3、套保与投机 许多企业开展套期保值的目的是为了减少天然敞口和规避风险，出发点是生产经营的需要和市场判断，大多采用衍生品与现货相结合的方式。与之相反的是投机行为。投机行为会给企业增加天然的风险敞口，以博取收益，通过对市场预判进行谋利，是一种纯金融类的产品。企业在开展业务时要区分这两种行为的区别。 4、企业为什么要做套保？ 企业利润来源于风险，损失亦来源于风险，两者相辅相成，所以企业要想赚钱，那么一定要思考如何不亏钱，而企业的长久经营，需要对风险有良好的管控机制，单独经营现货，或单独经营期货，都是一条腿走路；现货、期货结合的套期保值，才能以两条腿走路，达到行稳致远的目的。  套期保值目的分类及注意事项企业开展套期保值的目的一是在于锁定原材料成本，锁定销售收益，以此来帮助生产经营活动稳定。二是平滑财报收益曲线，避免财报上出现大波动，预防极端波动风险。  所以，正确的识别风险敞口，能够帮助企业制定更优的策略。对于企业通常来说可以将风险敞口划分为以下四种。 首先是上游采购端。又细分为计划采购，预计采购以及签订预采购合同的合同，通常情况下会涉及到原材料价格波动上涨的风险，套保目的在于锁定原材料的价格，稳定整体的价格把控。 第二种中游企业指企业库存、生产端以及加工端的环节。涉及到的原材料库存以及商品产品库存，因为通常情况下是企业在经营过程中担心原材料供应价值贬值，或生产商品的成品贬值，从而导致最后的销售利润下降。在这个期间就涉及企业需要根据整体的行情波动来去及时做套保，从而锁定企业利润率。 第三就是企业下游销售端，涉及计划销售、预计的销售以及预销售合同，涉及最后商业成品利润率控制。企业在整体的市场波动比较大的情况下，可以去选择提前在合适的利润率，或者在利润成本的基础上去锁定整个销售价格，提前把企业的利润率锁定，相对来说整个市场波动的风险就可以规避掉。 最后还有一类风险敞口是指很多涉外的企业涉及到外汇风险。外汇风险又分为计划收汇、计划换汇以及预测汇率波动会导致的风险。在这些层面也会涉及提前锁汇率，或提前锁汇率差的操作。 1、企业套保的策略类型 企业套保策略主要目的是为了控制成本以及锁定利润，上中下游企业在套保业务开始时可选择买入套保和卖出套保的操作。 买入套保：担心原材料价格上涨，在合适的价格买入现货；根据预采购计划，建多单套保，若原料价格上涨，则期货盈利，对冲成本上升风险。 卖出套保：担心产成品价格下跌，在合适的价格卖出现货；安装商品库存或预销售计划，建空单套保，若产品价格下跌，则期货盈利，对冲售价下跌风险。 2、企业套保的结束方式 1、平仓解除套保头寸 情况一：企业每采购或销售一批现货，便同步解除对应套保头寸，对应的套保结束； 情况二：当市场发生极端不利变化，或因为其他因素导致期现关联度分离时，企业经过充分考虑判断后解除套保关系； 2、持有至合约到期交割 情况一（空单套保）：持有待售品符合交易所交割品质要求，且交割价格符合企业利润需求； 情况二（多单套保）：原材料价格不断上涨且预期未来不会有下跌情况出现，且交割品品种符合企业生产需求； 3、企业套期保值的成本核算 套期保值成本：交易手续费+资金占用成本（利息）+交割成本（若考虑交割）等。 ▌买入交割成本： 买入交割费用=交割手续费+仓储费+出库费+运输费 买入交割成本=交割货款+盈亏+资金占用成本（保证金、货款） ▌卖出交割成本： 卖出交割费用=交割手续费+入库费+检验费+运输费+仓储费 卖出交割成本=购货成本+资金占用成本（保证金、货款） 卖出交割收入=交割货款+升贴水金额+盈亏 4、企业套期保值的注意事项 是否做套保？风险识别：是否有风险？风险能否担得起？公司的经营目标？ 公司套保风控制度：健全的套保风控体系、各部门责权明确&相互制衡、资金流动性风险（保证金不足，强平）、套保效果评价体系…… 如何选择保值工具？品质相关，且相关性大于80%； 保值数量？风险量化：根据净风险敞口来确定； 买入保值还是卖出保值？根据企业类型及风险敞口方向选择策略；库存管理的需求与行情位置； 保值时间（合约月份）选择？根据现货风险预计封闭的时间；还需考虑合约的活跃性；考虑基差的季节性规律； 保值过程管理？报表监控；保证金监控；持仓管理；期转现或调期；合规监控； 什么时候结束套保？净风险敞口封闭时；趋势底顶区间；基差或比价形势回归或逆转后； 5、企业参与套期保值的能力评估 风险管理是事关更好的决策，而不是仅仅处置风险；心存侥幸，迟早要为之买单；
 基差与套期保值效果1、影响套期保值效果的重要因素——基差 首先讲解一下基差的概念，是指某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格间的差。 基差 = 现货价格 – 期货价格 特性：相对稳定性、波动性、趋零性 期货价格与现货价格趋同的走势并非时刻保持完全一致，基差也呈波动性，在一定程度上会使套期保值效果存在不确定性。基差产生的原因主要有时间因素导致的持有成本；空间因素导致的异地运输成本；品质因素导致的升贴水补差价等等。 2、基差产生的原因
对于棉企来说，基差产生的原因主要有四种。 区域价差主要是指不同地区的棉花，例如新疆、内陆、国外进口棉等中间存在一定价差因素。 月间价差则是指不同月份间相同品种的价差。 品种价差是指不同棉花品种之间，例如长绒棉、澳棉、地产棉间会有价格的差异。 技术价差是指不同生产技术间的价格差异，例如手摘棉和机采棉之间的价差。
3、基差影响示例 企业A为一家棉纱生产企业，业务涉及采购棉花原料，生产棉纱，储存，并销售棉纱产成品；出于对棉花价格管控的需求，企业A做了买多套保；建仓时，棉花市场价格为15000元/吨，棉花期货主力合约价格为14500元/吨，基差500元/吨；3个月后，企业购入现货棉花，收购价16000元/吨；并将套保多单平仓，平仓价15800元/吨；此时基差为200元/吨；
■ 分析： 过程中基差走弱，减少300元/吨；现、期盈亏对冲后，期货盈利300元/吨；基差走弱部分转为净盈利；  案例分析与套期保值策略分享示例（一）卖空套保： 19/20年度，新疆棉花轧花厂加工成本约13000元/吨左右，2019年12月31日CF205收盘价为13980元/吨，若持有到2020年5月15日的交割成本约为89元/吨/月，合计约400元/吨，（假设：资金利息年化6%，仓储费0.8元/吨/天），则交割利润约为580元/吨。 20年年初疫情爆发，国家管控升级，节后盘面连续跌停，CF205合约最低跌到10000元/吨。轧花厂在19年底时选择了卖空套保建仓，此时现货原棉的价格暴跌敞口被期货空单盈利覆盖，企业在现货价格下跌时锁住利润。
示例（二）买多套保： 新疆某棉纱生产企业，业务模式为采购原棉，加工成棉纱，销售。 估算每月棉花使用量在10000吨左右，在某个阶段，该企业认为棉花价格合适，想通过买多套保的方式来锁定后续半年的棉花原料。 此时，企业选择建仓买多套保4800手，在后续每次实际采购棉花原材料后平仓对应的期货头寸，如此，将棉花原料的成本大致锁定在合适价位。
示例（三）基差点价采购： 新疆某棉纱生产企业A，业务模式为采购原棉，加工成棉纱，销售。 在分析了当前阶段的棉花市场价格，企业A判断当前市场价格太高，而且后续期货市场合约价格走势预计为震荡下行，此时不适合直接买货，但当前又需要将优质的棉花原料预先锁定。 企业A选择与供应商B签订基差合约，预先选定棉花批号，并按棉花质量约定结算基差，约定关联合约号为CF2309，且点价时间限定在8月1日之前。此后，企业A可选择在后续的时间内观望合约CF2309的价格走势，并在价格下行到合适点位时选择点价，这样得以用一个合适的价格收购到了合适质量的棉花原料。 - 企业A将棉花价格的风险转嫁给了供应商B，保障了生产原料； - 供应商B则通过空单套保将风险转嫁到期货市场，拓展了业务模式边际； 示例（四）当前棉花行情下，企业如何设定套保策略？ 上图是棉花的主力合约2401的大致波动情况（数据截止9月14日），在当前的波动情况下，企业怎样去设定对应的套保策略？ 首先在当前价格预计会有震荡上行的情况下，我们是不建议棉花厂做套保的。因为对于棉花厂来说，原材料供应商是天然的空头，应在预判行情可能会有震荡下跌的情况下去做套保，锁定资金利润。对于生产商来说，需要去确保原材料价格尽量低的情况，现在则是一个比较合适的进入买保的时间，买入套保去提前锁定相对合适的原材料价格，从而提前去锁定货源。
以上就是我们今天的分享，非常感谢大家的观看。潮生科技为企业及个人投资者提供套期保值咨询及策略搭建服务，若您有相关需求，欢迎私信后台联系客服~ |
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