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本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。作者愚老头，在雪球设有同名专栏。  01不一样的周期 这次周期 ， 跟我们旧有的印象不一样 。 整体需求确实是拉跨 ， 但是能源和主要的大宗价格却罕见的高位横盘 。  本次大宗价格在2022年初达到高点之后 ， 正常来说 ， 应该会有一次全面的下行 ， 一般情况下南华期货的商品指数应该回到1400点左右的位置 ， 但在调整之后却横在了2200点的位置上 ， 截至9月6日 ， 指数超过2600点创了新高 。 让我们看看终端的需求有多差 。  中国的PPI ， 也就是工业品出厂指数 ， 代表了全社会的实际需求情况 ， 自2021年10月份之后是急速下坠 ， 2023年6月才刚刚有见底的迹象 。 应该说 ， 这是一次比较少见的背离 。 对于绝大部分投资者来说 ， 直觉上看既然大宗商品都处在历史高位 ， 而且大宗又都是典型的周期品 ， 我们很难说服自己去赌大宗商品价格还有继续上涨的空间 。 哪怕PPI告诉我们 ， 需求即将见好也不行 。 能源 、 金属矿产和农产品这些典型的大宗商品 ， 中国都没有国际定价权 。 我们仅剩的那一点经济学常识告诉我们 ， 大宗商品价格的上涨 ， 意味着通胀 。 我们没有国际定价权 ， 那不可避免的就是进口价格指数上升带来的输入性通胀 。 但是衡量通胀其实还有另外一个指标 ， 那就是金油比和金铜比 。 常规意义上 ， 金油比和金铜比被用来作为经济周期的参考指标 ， 因为这个指标本质上就是用黄金作为计价货币 ， 来衡量原油和铜的价格 。 具体来看 ， 金油比和金铜比 ， 都是一盎司黄金可以买到的原油和铜的数量 。 我们一般认为黄金的价值稳定 ， 当金油比和金铜比处于低位时 ， 我们通常认为此时原油和铜的价格处于高位 ， 经济应该是繁荣的 。 如果我们假定黄金的价值稳定 ， 那金油比和金铜比还有一个用处 ， 就是可以排除计价货币之后测度实体经济的通胀水平 。 长期来看 ， 由于黄金的数量每年增长有限 ， 而原油和铜的开采能力实际弹性比较大 ， 因此金铜比和金油比总体看是提升的 ， 也就是原油和铜实际应该是处于通缩状态 。  从数据上看 ， 从布雷顿森林体系开始的1945年至今 ， 金油比总体上比较稳定 ， 大部分年份稳定在20左右 ， 从2015年以后基本都在20以上 。 金油比比较低的年份 ， 一次是上世纪70年石油危机 ， 另外一次就是本世纪初的那次商品大牛市 。 当前的原油价格 ， 从金油比的角度看 ， 完全不能算高估 。 或者说 ， 当前90美元/桶的原油价格 ， 一点都不高 。 再看金铜比 （ 每盎司黄金价格/每百磅铜价 ） 。  为什么选择铜 ， 是因为铜号称 “ 铜博士 ” ， 是世界经济的金丝雀 ， 其价格反应了经济的活跃程度 。 从上个世纪80年代以来 ， 金铜比总体就已经超过了3 ， 2010年之后 ， 这个数值就稳定在了4以上 。 从金铜比看 ， 当前的铜价也是合理的 。 通过金油比和金铜比我们可以得出结论 ， 那就是以黄金计价 ， 当前的大宗商品 ， 其实是处于通缩状态的 。 那结果自然水落石出 ， 黄金和美元肯定有一个出问题了 。 02美元的黄昏 当前高涨的大宗价格 ， 实质就是一个 ， 那就是作为计价货币的美元 ， 其购买力已经大幅缩水 ， 虽然美元指数还在高位 。 关于黄金 ， 这个世界有很多误解 ， 其中有些是故意的 。 巴菲特曾经这么评价过黄金 ， “ 黄金是从非洲或某些地方的地底下挖出来的 。 然后我们将它融化 ， 再挖一个洞把它埋起来 ， 花钱雇人看守着 。 它没有什么实际用途 。 如果火星上的人看到了这一幕 ， 他们一定挠头在想这到底是为什么 ？ ” 从价值投资的角度 ， 黄金的投资 ， 也正如巴菲特所说的这样 ， 黄金既不能创造价值 ， 也没有持有利息 ， 有的只是击鼓传花 。  可如果我们从1968年开始计算 ， 当时的黄金价格是35美元每盎司 ， 截至2023年最新价格按照2000美元每盎司 ， 累计55年的年化收益率是7.62% 。 按照约翰 · 伯格在 《 共同基金常识 》 中的数据 ， 美国历史上股票市场的长期收益率是7%左右 ， 债券是3.5% 。 在A股长期如果能够保证超过7%的收益率 ， 也算是一个相对优秀的业绩了 。 我们其实一直低估了巴菲特的地位 。 大部分人都不知道美联储本身就是一家公司 ， 只不过受美国政府监管 ， 我们还一直认为美联储的地位就等同我们的央行 。 巴菲特曾经说过 ， 关注宏观就是浪费时间 ， 那是因为美联储的决策就是巴菲特这一批大佬们做出的 。 黄金本质上是世界法定信用货币的备胎 ， 双方互为自身的镜像 ， 当法定货币强势时 ， 黄金的作用就会被压制 ， 反过来 ， 当法定货币处于弱势地位时 ， 黄金就会走向前台 。 信用货币最讨厌的就是黄金 ， 因为信用货币只要开启印钞机就可以了 ， 但黄金不能 。 拉长历史的角度看 ， 只要信用货币存在 ， 持有黄金就是有意义的 。 美元购买力的下降 ， 其实早有征兆 。 一栋大楼的坍塌 ， 一定不是一直都运转的好好的 ， 然后某一个风和日丽的下午 ， 轰的一声就倒掉了 。 在这栋楼塌掉之前很长一段时间 ， 这栋楼里住户和路人就应该观察到了 ， 墙皮掉落 ， 墙壁开裂 ， 下水道四处漏水 ， 蟑螂和老鼠泛滥 。 美元也是 。  从上个世界80年代到现在 ， 美元一直都是世界最核心的法定货币 ， 美元强则黄金弱 ， 美元弱则黄金强 。 从1980年至今 ， 世界经济经历了四次美元潮汐 ， 上图是四次美元潮汐中 ， 黄金价格与美元指数的走势图 ， 蓝线代表美元指数 ， 紫色的线代表黄金价格 。 你可以发现 ， 在前三次美元潮汐中 ， 黄金价格和美元指数呈现出比较明显的负相关关系 。 但是2010年以来的第四次美元潮汐却发生了变化 ， 在2019年之前 ， 黄金和美元整体走势依旧是负相关的 ， 但从2019年开始 ， 这个趋势显然是被破坏了的 。 随后就出现了美元指数上涨 ， 美元强势却没有压住黄金价格的情况 ， 这在以前极为罕见 。 美元的问题出在贸易逆差太大 ， 政府债务太高 ， 积重难返 。  在1975年之前 ， 美国大部分时间在进出口贸易上相当克制 ， 主要年份都是顺差 。 1975年之后画风突变 ， 从1976年开始到现在 ， 美国已经实现了连续47年贸易逆差 ， 累计贸易逆差达到15.5万亿美元 ， 占到2022年美国GDP的61% ， 按当前的市值计算 ， 可以买下大半个美国的上市公司 。  历史上 ， 美国政府的财政纪律一直维持的还不错 。 从1945年二战结束 ， 美国政府的未偿债务余额占GDP的比值就开始逐年下降 ， 一直到1980年 ， 最低到了40%左右 ， 但随后画风突变 ， 这个比值逐年上行 ， 到2020年已经超过100% ， 而且这是在没有发生任何战争的前提下 。 2022年美国政府的未偿债务总额就已经超过30万亿美元 ， 而且美国财政部还一直放风 ， 要将政府的债务上限提高到51万亿美元 ， 这相当于当前美国GDP的2倍左右 。 这么高的债务水平 ， 再叠加长期的贸易逆差 ， 美国已经失去了靠财政盈余解决问题的能力 ， 剩下的就只有开动核动力印钞机这一条路了 。 这艘大船 ， 看上去依旧光鲜 ， 但内里已然是破败不堪 。 03如何应对后美元体系 美元的走势需要一个更高维度的视角 。  从康波周期的角度 ， 从1991年开始的这第五次大康波周期 ， 客观的说 ， 对除中国之外的其他国家民众 ， 并没有带来什么经济增量 。 以互联网为代表的信息技术 ， 本质上带来的是分配方式的改变 ， 也就是没有做大蛋糕 ， 只是切蛋糕的人变了 。 或者从另一个角度说 ， 信息技术在某种程度上是垄断的代名词 。  经济学上有一条著名的 “ 大象曲线 ” ， 反映了全球收入的不平等状况 。 从1988年到2008这20年间 ， 收入增长最快的有两部分人 ， 一部分是发达国家那1%的全球化精英 ， 另一部分是发展中国家的中产阶级 ， 尤其是中国 。 有赢就有输 ， 相对的输家就是发达国家的中产阶级和低收入者 。 这条曲线如果叠加美元的全球化 ， 那就会展现出另外一层涵义 。 从1991年开始的这一波康波周期中 ， 受益于信息技术和全球化的那批人 ， 就是发达国家1%的全球化精英以及部分发展中国家的中产 ， 这一批人 ， 也是美国那15.5万亿美元长期贸易逆差的拥有者 。 同样 ， 也是全球化和美元最坚定的基本盘 。 为什么现在美元的问题瞎子都看得见 ， 但还是有无数的人对美元抱有坚定的信仰 ， 并不是因为这批人脑子不清醒 ， 屁股使然 。 你想想这批美元资产 ， 数量足有15.5万亿美元 ！ 我们散户平时买了一只股票 ， 还见不得别人说不好 ， 何况这么一笔惊天财富了 。 当前大宗商品价格的高位 ， 并不意味着大宗商品处于内在价值的高位 ， 单纯只是因为美元不值钱了 ， 就这么简单 。 从逻辑上说 ， 以人民币计价的大宗价格不应该处于高位 ， 也就是说 ， 人民币有强烈的内在升值预期 。 最近美元兑人民币涨到7.3了 ， 可以说是2008年以来的人民币币值的最低位 。 这可能是未来三四十年人民币币值的最低点 。 一个以服务业为主 ， 逐渐失去先进技术支撑的美元 ， 跟另外一个制造业立国 ， 技术代差不断追平甚至超越的主权货币相比 ， 谁更虚弱肉眼可见 。 去美元化本身是一个财富再分配的过程 。 以往的美元潮汐下 ， 外溢的美元回流美国 ， 推高美国的资产价格 ， 然后再流出 ， 低价收购海外资产 。 只不过这一次美元回流美国 ， 就只会推高美国的资产价格 ， 再也没有机会流出去收购海外资产了 。 因为这一次 ， 多年的贸易逆差累积的美元 ， 会让美国感受到经济规律真正的作用 ， 那就是贸易逆差必然带来货币贬值 ， 哪怕你是美国 ， 也只能推迟 ， 而不能豁免 。 至于美元会贬值到什么程度 ， 我也不知道 ， 但幅度一定不会小 。 如果你现在持有美元资产 ， 那么现在趁早脱手是最合理的选择 。 无论人民币还是黄金 ， 你都值得拥有 ， 也可以选择大宗商品 ， 只要你有足够的避险工具 。 如果你必须持有美国资产 ， 可以学学比尔 · 盖茨 ， 他是当下美国第一大农场主 ， 拥有的农田面积足足有一个上海浦东那么大 ， 但我猜这种核心资产你大概有钱也买不到 。 当然巴菲特也可以学 ， 巴菲特持有的西方石油公司 ， 也算是核心资产 ， 作为硬通货 ， 可以对冲美元贬值带来的负面影响 。 客观的说 ， 过去的四十年中 ， 有两大行业是极为受益的 ， 一个是跟全球化相关的行业 ， 包括外贸 ， 以及计算机等信息技术相关的行业 ， 第二个是房地产 。 这两大行业在过去几年过得都比较艰难 ， 声音也比较大 。 但也有过得好的 ， 半导体和新能源行业 ， 那就是恨不得天天过年 。 朝看花开满树红 ， 暮看花落树还空 。 没有一个行业能够永远长青 。 最近金融行业受的影响很大 ， 除了降薪之外 ， 有些券商研究所整个被裁掉 。 但我觉得没有必要继续悲观 ， 未来的股市 ， 扮演的将是过去房地产的角色 ， 成为高质量经济增长的发动机 ， 机会只会越来越多 ， 而不是减少 ， 前提是你要先苟住 。 最后 ， 如果你必须持有美元 ， 那我建议你做好一个预案 。 那就在美元汇率开始大幅贬值时 ， 冲进港股抄底中农工建四大行 ， 这是减少损失的最简便也是成本最低的方案 ， 但这个窗口期不会太长 ， 到了后期交易会十分拥挤 。 为什么呢 ？ 因为港币是联系汇率制 ， 1美元固定兑换7.8港元 ， 但同时港股上市公司的底层资产又主要来自于大陆 。 这就客观造成了港币具有美元和人民币双重属性。（作者：愚老头）
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