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最近连续看了几家头部的白酒企业——茅五泸洋，觉得每家企业都超级优秀；但当我看到山西汾酒时，还是被其财报惊艳到了。从14年开始，山西汾酒就连续多年高速增长。8年间收入增长近6倍，年化增长率26%，这已经够惊艳了吧；进一步看净利润，更是惊讶，8年间净利润增长高达21倍，年化高达不可思议的47%。再看最近几年的股价走势，我就有种相似恨晚的感觉。恨归恨吧，后悔过去没用，当下才是最重要的。那么当下山西汾酒还能投资吗？ 基本指标
1．山西汾酒财务指标优秀。不仅高毛利高净利润高ROE,而且这3个指标都是不断提升的，负债率却不断下降。2022年降到40%，虽然降到40%，但相对茅五泸洋，汾酒的负债率就太高了。好在汾酒的负债主要是18%的合同负债和8%应付，基本都是经营性的负债，不是有息负债，这种负债风险低，而且恰恰说明汾酒竞争力强，不仅提前收了下游的钱，还赊欠上游的钱。这就是张新民老师说的两头吃。 2．ROE提升的质量高。我们知道汾酒的净利率逐年提升，负债率逐年下降。说明ROE的提升主要靠净利率的提升带来的，这种方式带来ROE的提升是质量最高的。 3．优秀的运营管理能力。再深入了解净利率的提升，发现既然是靠期间费用的降低带来的，这让我更惊喜；汾酒不同于泸州老窖通过提升毛利率来提升净利率。而是靠降低期间费用（主要是降低管理费和销售费）来提升净利，这说明汾酒优秀的运营管理能力！
现金流
1．现金自给率高，每年经营现金流远远大于投资所需的现金流，增长基本都是靠内生投资扩张。 2．稳定分红，良心企业。 3．不断创造价值。2013年至2022年，基本每年都有正的自由现金流，10年共创造246亿自由现金流。
护城河
品牌历史悠久，文化底蕴深厚。山西汾酒作为老四大名酒之一，主打清香型，曾经还是国内白酒行业的老大，历史悠久，文化底蕴深厚，汾酒拥有“杏花村”“竹叶青”“汾”三件中国驰名商标。最著名的莫过于唐朝诗人杜牧的诗句：“借问酒家何处有，牧童遥指杏花村。” 杏花村汾酒老作坊遗址是全国重点文物保护单位，入选世界文化遗产预备名单；杏花村汾酒酿制技艺是首批国家级非物质文化遗产，竹叶青酒泡制技艺是省级非物质文化遗产； 估值基于汾酒优秀的财务指标和历史背景，我们给予较低的折现率9%和5%的永续增，并以近五年平均自由现金流40亿为基数。给出两种情况的下的估值，分别是“未来10年年化增长15%”和“未来3年年化增长30%，后5年年化增长15%”两种情况。 估算汾酒的未来自由现金流折现值分别为： 1.未来10年年化增长15%: 2338亿，约192元每股。 2.未来3年年化增长30%，后5年年化增长15%: 2708亿，约222元每股。 对比现在3068亿市值，约251元每股,可见目前价格均高于我们估算的值。 最新三季报显示山西汾酒净利润增长32%，接近我们后面一种情况。如若未来汾酒持续大于我们预测的增长情况，那说明汾酒实际内在价值高于上述两种情况，则估值不高。相反，要是未来汾酒小于我们预测的增长情况，那说明汾酒将更高估，要注意控制仓位。 我们将持续跟踪汾酒的增长情况，以上面两种情况的估值为锚，做好心里预期，调整投资策略。 |
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