 历史不会重复自己，但会押着同样的韵脚。这句名言，出自马克·吐温，对于投资界来说，同样具有深刻的启示。在投资的世界里，周期是决定胜负的关键。了解周期、把握周期、利用周期，是投资成功的关键。 01 分析投资的“三大面” 每个投资人都想弄清楚自己现在所处的周期位置。 然而，大部分投资人往往只想到市场周期的首层浅思维。本书将带你进入市场周期的二层浅思维，教你看懂过去的周期规律，看清现在的周期位置，看透未来的周期趋势。 霍华德·马克斯是一位价值投资者，他将周期细分为经济周期、政府干预经济周期、企业盈利周期、投资人心理和情绪钟摆、风险态度周期、信贷周期、不良债权周期、房地产周期、市场周期等，并对每种周期做了详细的阐述。 其中，作者总结了自己50多年的投资经验，提出了一个鲜明的观点：人的决策对经济周期、企业周期、市场周期产生了巨大影响，而人做的决策，并不是科学的。 马克斯认为，人容易走极端的倾向，永远不会终止，因此，这些极端最终需要修正，而不是周期的发生会有改变。投资人需要警惕“这次不一样”的想法。 这就意味着，投资人能够理解周期，就能够找到获得高回报率的良机。 作者在书中写道，在三大方面如果投入时间分析研究，我们就会收获最多： 第一，基本面。基本面包括行业基本面、公司基本面、证券基本面。作者称这些基本面是“可知的”，你要努力比别人知道得更多。 第二，市场面。你要训练自己，严守纪律，支付的买入价格要合理，和上述行业、公司及证券的基本面相匹配。 第三，组合面。你要理解我们现在所处的投资环境，以决定我们的投资组合的战略布局适应投资环境。  02 投资三步 作为价值投资者，首先要深刻理解价值投资人做的是什么？他们努力利用“价格”与“价值”之间的不匹配来获利。要把这件事做成功，价值投资人需要先做以下三步： 第一步，评估价值。量化评估某资产的内在价值现在是多少，以及它将来随着时间推移会如何变化。 第二步，评估价格。比较分析这项资产现在的市场价格过高还是过低，比较的基准是这项资产的内在价值和历史价格、其他同类资产的价格，以及所有资产整体的“理论公允”价格。 第三步，构建组合。这些价值投资人利用以上评估价值和评估价格的信息来构建投资组合。在大多数时候，他们组合的近期目标是持有最能创造价值的资产，这些资产拥有最大的价格上涨潜力，或者拥有最佳的上涨潜力和下行风险比。 你也许会说，构建投资组合、选择资产，也没什么复杂的，无非就是识别出那些价值最高的资产，选择市场价格相对其内在价值被严重低估的资产。整体而言，长期来看这基本上是对的。但是马克斯认为，在构建组合的整个过程中，加入另外一个因素，会让你获利更多，那就是针对接下来几年内市场可能发生的事件，做好相应的投资组合布局。  在作者看来，在某具体的时点上，要优化投资组合布局，最有效的方式是要决定在进攻和防守之间保持什么样的平衡比例。马克斯认为，攻守平衡应该与时俱进，以应对投资环境的整体变化，以及投资环境中的很多因素在其周期中所处位置的变化。 关键在于“校准”。你的投资规模，你在不同机会上的资本配置比例，你持有资产的风险，所有这些都应该校准，你将一个从进攻到防守的连续体作为标尺来校准…… 当得到价值的价格相当便宜时，我们应该积极进攻；当得到价值的价格比较昂贵时，我们应该后退防守。 为什么要研究周期？要搞清楚其中的原因，我们需要抓住几个关键词。其中一个关键词是“趋势”。 如果影响投资的因素是有规律的，而且是可预测的，例如宏观预测，那么我们可以很有把握地说某事“将会发生”。 总之，理解周期、把握韵脚是投资成功的关键。只有掌握了市场的周期变化规律，才能更好地把握市场的机会和风险。对于投资者来说，不断学习和研究市场变化是必要的。只有不断提高自己的投资技能和知识储备，才能在日益激烈的投资市场中立于不败之地。 |
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