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01 前言 近几日煤炭股持续大涨，低估值高分红再受市场青睐，走过路过不要错过！12月8日，兖矿能源发布关于竞拍煤炭资源详查探矿权成交确认的公告，兖矿能源近日按照法定程序，参与了内蒙古自治区霍林河矿区一号井田煤炭资源详查探矿权挂牌出让竞拍，于2023年12月8日以人民币371,671万元竞得上述探矿权，并与内蒙古自治区公共资源交易中心签署了《探矿权出让成交确认书》。公司尚需与内蒙古自治区自然资源厅签订《探矿权出让合同》，并办理探矿权许可证及探矿权转采矿权等手续。 探矿权基本信息：内蒙古自治区霍林河矿区一号井田，出让年限五年，截止2018年10月31日，全区总资源储量为104,096万吨，霍林河一号井田规划建设规模为600万吨/年，对兖矿能源全年产量增幅约4.6%。此次竞得霍林河矿区一号井田探矿权，可进一步增加兖煤的煤炭资源储量，稳定增长全年产量，向着每年3亿吨产量稳步前进，说明公司还是在不断落实目标的，公司盈利能力持续提升。 A股在3000点来回挣扎，折腾的大家脾气都磨没了，在这样的熊市就是正是考验心理的时候，大量低估值的好公司等着发现，这种时候就是最考验价值投资者的耐性和韧性了，好公司拿住了，还是要有信心的。兖矿能源的高分红低估值不仅给股东带来高股息率，股价更是远远跑赢沪深300指数的，假设以22年12月30日兖矿能源A股/港股收盘价19.54元/12.55港币买入，截至12月26日，兖矿能源在A股/港股股价分别为20.50元/15.00港币，涨幅分别达4.91%/19.52%，而沪深300指数跌幅达-14%，尤其是兖矿能源在港股的极低估值下带来预期23年12.3%的高股息率，以及比在A股更好的涨幅，像兖矿能源这样的优质煤炭股正是熊市的镇心丸。 02 公司简介 兖矿能源是优质资源股，低估值高派息，是中国唯一一家拥有上海、香港、纽约、澳大利亚等境内外四地上市平台的特大型能源企业。公司是华东地区最大煤炭生产商，国内动力煤龙头企业，所属兖煤澳洲是澳大利亚最大专营煤炭生产商。兖矿能源的控股股东为山东能源集团有限公司，位列2022年世界500强第69位、中国企业500强第23位，持有公司54.81%股权，未来母公司能够持续对上市公司有很好的优质资产注入。 公司原煤产量连续七年保持亿吨级别规模，过去兖煤的营收波动性较大，但归母净利润不断增长，十年CAGR为42.49%，尤其是过去两年受到煤价大涨的影响，业绩屡创历史新高，20/21/22/23H1年归母净利润分别为71.22/162.59/307.74/102.1亿元，在22年达到顶峰，23H1净利润受煤价下跌和兖煤澳洲产量下降的影响降幅较大，其中持有兖煤澳洲62.26%股权没有变动，兖煤澳洲实现的归母净利润约占兖矿能源归母净利润的30%，其中20/21/22/23H1年实现归母净利润分别为-44.37/38.12/167.39/46.28亿元，即归属于兖矿能源的净利润为-27.62/23.73/104.22/28.81亿元。兖煤澳洲过去两年由于拉尼娜天气的影响和劳工减少的影响，上半年煤炭产量大幅下降，目前Q3产量继续恢复，预计Q4维持良好生产态势，澳洲煤炭定价市场化，近期煤价虽有所增长，但相对去年的高煤价水平下降幅度还是较大。 虽然兖矿能源的焦煤比例较重与市场煤价关联度较高，盈利弹性较大因此业绩波动性较强，未来煤价有望维持中高位震荡，我们认为未来煤价的底部和中枢是向上抬升的。未来煤价不发生大幅度下降的情况下，兖矿的股息率将保持较高水平，兖矿的地理位置接近用户，煤炭热值高，优质炼焦煤，开采成本低，但公司在山东的煤炭资源不行，产量持续下降，因此估值极低目前仅三四倍，当前股价下高分红值得价值投资者的关注。
03 煤炭价格 港口煤炭价格周环比上涨。动力煤方面，寒潮带来需求释放，日耗快速攀升，叠加安监影响，预期后续环渤海港口煤炭库存快速去化。截至12月15日，秦港Q5500动力煤平仓价为948元/吨，周环比上涨15元/吨，涨幅1.61%。
国内年度长协煤价格指数 2023年12月动力煤长协价格微跌。截至2023年12月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格710元/吨，月环比下跌3元/吨，涨幅 0.42%。 BSPI 价格指数微涨，CCTD 价格指数微涨，NCEI 价格指数微涨。截至12月13日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格731元/吨，环比上涨1元/吨，涨幅0.14%；截至12月15日，CCTD秦港动力煤Q5500价格753元/吨，环比上涨2元/吨，涨幅0.27%；截至12月15日，NCEI下水动力煤指数750元/吨，环比上涨3元/吨，涨幅0.4%。
发改委发布的《2023年电煤中长期合同签约履约工作方案》，其中价格机制方面，以港口价格计算的电煤中长期合同原则上应按照“基准价+浮动价”价格机制签订和执行，不超过明确的合理区间。其中基准价，下水煤合同基准价按 5500大卡动力煤 675元/吨。浮动价，实行月度调整，当月浮动价按全国煤炭交易中心综合价格指数、环渤海动力煤综合价格指数、CCTD 秦皇岛动力煤综合交易价格指数综合确定。选取以上3个指数每月最后一期价格，按同等权重确定指数综合价格。 长协价基本计算公式=675*0.5+每月最后一期的（全国煤炭交易中心综合价格指数+环渤海动力煤价格指数+秦皇岛动力煤综合交易价格指数）*0.5/3。 截至12月18日，三个浮动价指标12月最后一期价格数据还未出，用12月已出的最后一期数据计算长协价=675*0.5+（731+753+750）*0.5/3=710元，可以知道相对于12月的秦皇岛动力煤年度长协价不变。
国际动力煤价格指数 国际动力煤价格指数稳中有涨。截至12月1日，欧洲ARA港报价113.5美元/吨，环比持平；理查德RB报价114美元/吨，环比上涨1.8美元/吨，涨幅1.6%；纽卡斯尔NEWC（Q6000）报价129.73美元/吨，环比上涨8.24美元/吨，涨幅6.78%。 纽卡斯尔 FOB（Q5500）微跌。截至11月30日，纽卡斯尔1#动力煤 FOB报价94.45美元/吨，环比下跌0.5美元/吨，跌幅0.48%；纽卡斯尔2#动力煤FOB报价92.05美元/吨，环比下跌0.5美元/吨，跌幅0.49%。
04 国内煤炭供需 煤炭行业 需求方面，环比看，由于开始逐渐从淡季转向旺季，10、11月无论是内陆电厂还是沿海电厂日耗呈现V型走势，不过内陆电厂日耗因北方降温正常进入供暖季，日耗回升更快，接近日耗旺季高点，而沿海电厂因天气偏暖，居民用电需求较弱；同比看，进入11月，无论是内陆电厂还是沿海电厂，日耗均在同比增长，推测一方面是去年因疫情封控，基数较低，叠加宏观政策发力下，工业用电需求逐渐恢复，另一方面仍然是热值降低所致。根据CCTD，内陆17省电厂日耗从9月底的约350万吨，先是在10月中旬见底，然后逐渐回升至11月底的约390万吨；沿海8省电厂日耗从9月底的约210万吨，同样在10月中旬见底，然后逐渐回升至11月底的约200万吨。 国内内陆17省电厂日耗（万吨）
来源：CCTD，信达证券 国内沿海八省电厂日耗（万吨）
来源：CCTD，信达证券 库存方面，环比看，10、11月煤炭库存各环节、各地域分化，其中各环节分化体现为上游煤企端存煤维持低位，而中游港口、下游电厂存煤维持累库；各地域分化体现为北方或内陆的港口存煤、电厂存煤累库为主，而南方或沿海的港口存煤、电厂存煤累库不是很明显；同比看，10、11月煤炭库存各环节、各地域也存在分化，各环节分化体现为上游煤企端存煤同比跌幅扩大，而中游港口、下游电厂存煤维持较高的增幅；各地域分化体现为北方或内陆的港口存煤、电厂存煤同比增幅提升（但存煤天数同比增幅收窄），南方或沿海的港口存煤、电厂存煤同比增幅收窄（但存煤天数同比增幅未收窄）；总体而言，仍体现了煤炭在不同产业链环节不同的供求情况（上游偏紧、下游偏宽松）。电厂端。环比看，10、11月内陆电厂和沿海电厂存煤有分化（内陆电厂存煤环比稳中有升，逐渐累库；沿海电厂稳中有降，略有去库），不过存煤天数均是环比持续下滑（因随着进入冬季，电厂日耗开始季节性回升）；同比看，10、11月内陆电厂和沿海电厂存煤均同比明显增长，处于同期历史最高位（内陆电厂同比增幅提升而沿海电厂同比增幅有所下滑），存煤天数也基本维持同比增长，不过内陆电厂存煤天数同比增幅放缓。港口端。环比看，10、11月无论是北方港口还是南方港口均累库，但北方港口累库更明显；同比看，北方港口存煤同比增幅在扩大，因去年同期基数低，而南方港口存煤维持较高的同比增幅。煤企端。环比看，10、11月煤企存煤先升后降；同比看，煤企存煤同比跌幅还在扩大。 国内内陆17省电厂存煤（万吨）
来源：CCTD，信达证券 国内内陆17省电厂存煤天数（天）
来源：CCTD，信达证券 国内沿海八省电厂存煤（万吨）
来源：CCTD，信达证券 国内沿海八省电厂存煤天数（天）
来源：CCTD，信达证券 北方港口煤炭库存
来源：煤炭资源网，国海证券 南方港口煤炭库存
来源：wind，国海证券 生产企业动力煤库存（万吨）
来源：煤炭资源网，国海证券 05 业绩与估值 业绩方面，结合23Q3的经营数据，基本维持上轮估值。 公司收购鲁西矿业、新疆能化各51%股权已于9月30日完成交割，经营业绩并入公司财务报表。考虑到近期煤价的有所上涨，随着兖煤澳洲煤炭产量恢复，以及石拉乌素煤矿产量的增加以及营盘壕煤矿产量提升，综合预计23年兖矿能源煤炭业务营业收入1842.31亿，归母净利润209.38亿元，每股EPS为2.81。 |
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