 一、 大师估值法 1. 格雷厄姆 格雷厄姆的PE和G的关系：每股内在价值＝每股收益×（2×未来年增长率G＋8.5）。 格雷厄姆为什么会得出这样的公式呢？因为更多投资的是烟蒂股，并且是大萧条的背景下产生的，顾名思义烟蒂股几乎就没有什么G，能做到不是负增长已经不错了，所以这个G是非常非常低的。我们假设为2%，那么对应的市盈率只有12.5倍，这也基本符合格雷厄姆在很多场合说过的投资的市盈率区间在12-15之间的合理假设。 格雷厄姆这个内在价值显然不符合现在的国内市场，因为好多企业短期成长率太高，导致估值过分泡沫化。冯柳将其做了部分修正，我们都知道经典的市盈率公式是基础率加上成长率的乘积，像格雷厄姆给出的基础率是8.5、成长乘数是2。而现实当然没有这么简单，基础率和成长率的确定都需要考虑到一些其他情况，我的感觉是，基础率应该等于2至3倍的无风险利率(目前10期国债利率3.17%)的倒数，也就是说如果无风险利率是4.5%的话，PE基础率则应为7.4到11之间，因此这方面是跟国家利率政策相关联的。而成长率的乘数，我认为在1.5以下比较恰当，不过也可以联系当前的宏观环境来微调一下，像在目前的大国崛起道路上，我们可以更有信心些，定到2也不为过。至于成长率的估算则是PE中最重要的部分了，也涉及到对企业的定性认识和中长期把握，一般来说可以用5至10年的年均预期增长率来代，但要注意的是，不要高估目前的成长，也不要低估未来的增长，这需要一个平衡也需要一点悟性。 运用每股内在价值＝每股收益×（1.5×未来年增长率G＋8.5）计算白酒板块的估值。白酒板块目前是上市公司中最干净的板块，其中预期增长率为了简便起见用的是Wind一致预测,未来两年的净利润增长率。剔除了皇台和金种子两家不盈利的企业。 
@古井贡B明显低估，可能原因是缺乏流动性，对比一下，日成交额百万量级，其A股是亿级别，可见流动性也是估值很重要的影响要素，流动性差会降低市场对其的估值水平。 市场对@洋河股份未来的增长存在疑虑，作为第三大市值的白酒企业预期增速居然是整个白酒行业垫底，深入挖掘可能发现一定的投资机会。 2. 巴菲特巴菲特买入标准：PE=PB/ROE,ROE>15%,股市上如果买到实业回报率15%的股票就是很好的安全边际。也就是以1倍市净率买15%净资产收益率，或者以2倍市净率买净资产收益率30%的公司，大约6.6倍市盈率就是很好的买入区间了。 使用要点，ROE必须为长期扣非后的加权平均值，常年稳定保持在10%一年，5-10年的平均值超过15%；PB为公司当前的市净率，一般为1-3倍，1.5倍以下最好，公司净资产的质量是核心（比如，固定资产、无形资产、商誉、存货、应收等），这个问题在整体分析框架中的会计分析和财务分析过程中解决。 该模型的缺点也很明显，没有考虑公司增长的情况，同时不适用于PB高于3的企业。 首选贴一下白酒板块19年1月初较低估值的时候，没有一个标的适合，在整个板块的至暗时刻14年1月初依然选不出标的。充分说明了该估值不适合PB高于3的企业，而白酒板块由于其盈利和成长特性PB长期居高不下。 
下面贴下19年11月25日这天的筛选情况，为了贴图方便ROE选的最近3个年度值，每个年度PB>10, 从3734个标的中筛选出来了34个标的，基本集中在银行、房地产、基建和能源化工等行业，基本特征是强周期，重资产，商业模式不好，可见这些行业目前不受市场的待见。 
3. 彼得林奇彼得林奇的PEG模型：PE/增长率＜1合理，最好低于0.5才考虑买入。 说最好PE=G/2的时候去投资，因为风格主要是做十倍股类的成长股为主，所以强调的是未来增长率很高，假如30%的年化增长率，那么彼得林奇觉得30倍市盈率是内在价值，而15倍具有罕见投资价值，属于成长股投资风格。 先贴一个2019年1月初的白酒板块估值，这个时候该板块普遍处于低估状态，很有长期的投资价值。（忽略预期增长率超过30%的数，是券商按照最近一期增速来预测的，不具有长期参考价值） 
再贴一个最近的(11.22日收盘)白酒板块估值，大部分已经处于高估状态，1月份到11月份，10个月时间公司的基本面几乎没变化，市场给出的价格却完全不同。 
由此，基本可以判断，当成长性好的板块整体出现PE/G=0.5时，是结构性投资机遇，这种机会可能3-5年一遇，遇见了需要好好把握。 因此，投资需要对板块持续的跟踪，有利于寻找系统性和结构性机会。后面有时间会定期更新自己关注的板块整体估值的基本情况，至于个股需要花更多的时间来研究和观察，读年报、季报、分析报告等是比不可少的内容，这样才有利于建立对投资标的的信仰。 4. 约翰邓普顿《邓普顿教你逆向投资》出场了，爵士的估值公式：P/未来五年EPS<=5,翻译成大白话就是，低于5倍PE才投资，这中估值在大A股很难找到了。 毫无疑问，约翰邓普顿的估值是极低的标准，并且大家不要忘了他的投资风格就是逆向投资，这个是重点，对于逆向投资来说安全边际怎么强调都不为过，另外邓普顿常年保持一定的现金，为什么？其实也和投资风格具有极大的关系。所以他用他的安全边际和现金为自己构建了安全垫，带来策略的容错性。由于购买的价格极其低估，所以长期来看爵士具有非常优秀的投资收益。 下面贴一下白酒板块19年1月初的估值情况，这种条件下仍然不符合爵士的买入条件，可见爵士的买入要求确实苛刻到了极点。 
回溯一下历史情况，发现只有塑化剂事件之后的14年1月末才出现了一次买入机会，具体如下表： 
@贵州茅台、@五粮液、@泸州老窖、@老白干酒出现了爵士标准的历史级别买入机会，（表中错误的为14年1月之后上市的公司，相关数据无法自动提取）。前 一段时间大家知道芒格持有的易方达基金清仓卖出茅台，易方达基金恰巧在13年第4季度开始建仓，当季买了一半仓位，14年第1季买了剩下的一半仓位，之后锁仓一直持有到19年的第4季全部出售，期间约盈利10倍共计108亿元。姜还是老的辣，不得不佩服，这种历史级别的买入机会都能抓住。 此时此刻，内心充满了大写的“服”。 以上我们可以看出，历史级别的买点一般是在历史级别的恐慌下产生的，除了持续的跟踪板块，还得对板块和个股有深入骨髓的理解才能在这种时候扣动扳机，重仓买入。 5. 约翰涅夫约翰涅夫，被称为“市盈率之父”，著有《约翰涅夫的成功投资》，约翰涅夫的低市盈率投资法：（预期增长率＋股息率）／市盈率＞0.7。选股的基本要素如下： ➣低市盈率； ➣基本增长率超过7%； ➣收益有保障； ➣总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳； ➣除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票； ➣成长行业中的稳健公司； ➣基本面好 约翰涅夫被称为低市盈率投资者，他的投资理论来自格雷厄姆，这和他大学的老师是格雷厄姆的学生有关，在一开始他就接受了传统的价值投资理论。聂夫的投资以低市盈率PE为标志，和彼得林奇的成长股投资PEG指标正好各为代表，很好的说明了他们不同的投资风格。聂夫注重投资低PE、高股息、增长率7%的稳健公司，都是极为传统的价值投资。温莎基金持续31年每年13.7%的收益率，确实是价值投资理论有效性的再次证明，说明只要遵循价值投资的基本原理完全可以战胜市场。 贴一下白酒板块在目前的估值结果，部分白酒企业的估值已经开始呈现泡沫化。 
再贴一下19年1月初的估值结果，整个板块的估值结果都大于0.7，再次确认了整体的投资机会。 
6. 冯柳由于彼得林奇的PEG估值主要使用的未来增长率G，变动太大且难以预测，且未考虑股东权益报酬率和有息负债对估值的影响，下面介绍冯柳的改进版PER估值方法。 首先对分子的PE进行含债调整、同时将分母的净利润成长率（有的地方是用税前利润成长率、营业利益成长率、营收成长率）换为权益报酬率，因为以上的那些成长率在目前的中国企业中波动实在太大，而且这样计算出来的指标只适用于IT等行业的市梦率的疯狂依据，换为权益报酬率后不但可以体现企业的盈利能力，而且在理论上如果在其他商业条件都不变且全部滚存的情况下，企业的 净利增长率应该是会等于权益报酬率的。 贴一各最近的（11.22日）白酒板块的PER估值，整体估值已经不便宜，洋河股份可能还有一定的投资机会，但市场目前对其未来的增长率比较悲观。@顺鑫农业由于持有房地产业务，存在大量债务，导致其调整后的PE偏高，但市场目前主要是认可其牛栏山二锅头的高速增长，可能是分业务板块进行估值的，此处不展开。 
同样贴一个19年年初白酒板块的估值，如下表，整体上PER小于1，板块整体有一定的投资机会。
后面会用冯柳的估值方法分析其到高毅担任基金经理后的持仓，希望从中能发现其投资智慧的蛛丝马迹，冯柳早年还是散户时的文章启发了我的智慧，个人认为冯柳目前是国内实力最强的基金经理，他的文章和访谈很值得深入学习。 7. 陈光明陈光明的估值模型：投资收益率=ROE×（1-分红率）+(1/PE)×分红率； 陈光明这个公式意思就是每年利润里面留存收益部分继续按照现有ROE就是账面净资产角度计算回报率，分红部分按照实际投资回报率就是PE倒数来计算，总体上是净资产以复利ROE的速度创造价值能力的衡量。 由于PE的变动太大，我们可以简单进行一下变形，投资收益率=ROE/PB*分红率+ROE*（1-分红率），再简单变形得到投资收益率=ROE+[1-PB)/PB]*d。所以，当PB>1时，分红率与投资收益负相关，颠覆了一般对分红的认识，该假设是分红之后的现金不再买入股票，如果分红之后再买入同样的股票结果应该不同。所以，这个隐含的假设是该公司的缺陷，但总体上影响不大。因为长远来看投资收益率和ROE正相关，和PE负相关，和分红率没太大关系或者说影响不太大。 该公式有个致命的缺陷，对初始买入时PE估值欠缺考虑，如下图，假设买入市盈率从10-100倍，投资收益率几乎不变。这个公式背后可能隐含了不能投资1/PE（称为初始投资收益率）太小的企业，如果将1/PE限定在5%-10%比较合理，即投资标的的PE(TTM)不能超过20%。
芒格说过，不管你买入价是多少，40年之后，你的收益和这段时间的平均ROE将相差无几，基本通过这个公式可以验证。 该公式中的1/PE,即初始收益率的计算是很确定的，难点在于再投资收益率（ROE）的把握，积极寻找那些具有很深护城河的，几十年如一日表现优异的优等生，在可预见的未来前景光明的企业，获得更高的再投资收益率的概率将会大大增加。说一千道一万，换汤不换药，万变不离其宗，投资的本质仍是低估（初始收益率高）、优质（长期ROE高）、长期持有（收益率面积的边长长） 这个公式提供了一个有效的投资策略，长期跟踪持续高ROE的公司，待合理的价格买入并长期持有，大概利率会赢得基于企业ROE的投资收益率。
目前（11.26）整个申万食品饮料板块投资收益情况，初始投资率全部小于5%，整个板块已经不便宜，缺少投资机会。 8. 咩咩说· 传统PEG=P/(E*预期的企业净利润平均增长率) · 复杂版PEG=P/【（净利润-非经常性损益）*（经营活动产生现金流/营业收入）*预期的企业净利润平均增长率】 · 将净利润修正为扣除非经常性损益后的净利润，可以反映出企业盈利的真实性与可持续性； · 将企业净利润平均增长率考虑进来，可以反映企业的成长性； · 将经营活动产生的现金流入占营业总收入的比重考虑进来，可以反映收入中现金所占的份额，进而反映盈余质量和风险水平。 该指标没有考虑公司的核心的盈利ROE，且经营活动现金流是含税，经营活动产生现金流/营业收入指标会大于1，会变相提升企业的净利润G。 贴一个目前（11.26）白酒板块的估值结果：
9. 唐朝唐朝的估值逻辑“预计三年后15~25倍市盈率卖出能赚100%，就可以买入，高杠杆企业打七折”，数学公式：P1=PE1*EPS1,P2=PE2*EPS2，P2=2P1，PE2=15-25,其中1为当前的参数，2为未来三年的参数。 该公式专注于盈利增速G的预测，且投资年限为三年，具体实践难度很大，是从绝对估值的角度来对公司进行估值。 为了简化的将其量化，已知P1,PE1,EPS1,P2=2P1,PE2为15-25倍，反算出三年的EPS复合增长率GARA1和GARA2,计算出其过去五年的EPS增长率GARA3，如果GARA1或者GARA2小于GARA3，估值结果为1，如果全部小于估值则为2，则可以作为重点考察标的入选。（如果股票存在增发导致股本变化，可以直接用历史市值来代替计算GARA） 模型的应用核心是确认利润的真实性和成长性，缺点是基本不能用于PE高于25倍以上的企业，除非未来GARA爆发增长,即该模型只适合低PE低于15倍的企业，如果PE=20倍买入，未来三年的GARA最低为17%，如果PE=25倍，未来三年的GARA最低为26%，如何高的利润复合增长率很难实现。 下面贴一下白酒行业目前（11.26）的估值结果。
结果显示@口子窖、@伊力特和@古井贡B显示有一定的投资机会。 但实际情况是口子窖、伊力特的盈利增速从19年第一季度开始在放缓，未来三年大概率不能维持17%左右的增速。所以市场目前给予其的PE估值是板块中最低的。可以看出，整个市场是很看重标的公司未来的盈利增速G。
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