买资产还是买利润

买资产还是买利润

作者：修行

http://blog.sina.com.cn/s/blog_62b8aa660102x2mz.html

       在股票市场上，经常听到这样两种买入逻辑。

      第一种，“以现价30倍的市盈率买入，假设未来10年该企业年净利润增速为30%，十年后，市场给其20倍市盈率，收益率大约为900%。”这种买入逻辑看重的是未来净利润的增长，不妨称其为“买未来利润”或“买利润”。

       第二种，“该企业净资产收益率为15%，如果以1倍PB的价格买入，则投资的年收益率为15%。如果企业净资产收益率仍为15%，以1.5倍PB的价格买入，则投资年收益率为10%。”这种买入逻辑看重的是资产回报率，故称之为“买现有资产”或“买资产”。

        那么，在实际投资时，到底是“买利润”好呢？还是“买资产”好呢？

       众所周知，任何行业和企业都存在初创期、发展期、成熟期和衰退期这样四个阶段。“买利润”看中的是增长率，故其选择股票时，要选择处于快速发展阶段的企业，这个阶段的企业体量往往比较小，同时，高增长必然伴随高预期、热炒作和高价格。所以，“买利润”策略的适合标的往往有着很高的价格和PE。几十倍、上百倍的PE还要买，这里的投资逻辑是什么?是希望通过企业未来连续多年的高成长，降低自身持股的PE，提高自身持股的分红率等等。总之，必须建立在企业未来连续多年高成长这一基础之上。

        这个时候，难点就来了。难在能看清楚未来吗？第一，怎么能够确定未来10年的年利润增长率会保持在30%，这可是一个很高的业绩啊，可以说全市场99%的企业都达不到。第二，怎么知道10年后市场会给它20倍PE，如果给了10倍PE怎么办？而且，买利润还要时刻担心业绩下降带来的“戴维斯双杀”。然而，利润高增长企业的股价也令人眼红，三天两头涨停板，半年翻一番等都是常有的事。所以，就催生了另一个逻辑，就是“翻一倍就走”，在这种逻辑下，很多人发了财，也有很多人血本无归。这就有点像赌博了。

       “买资产”看重的是现有资产质量，即ROE的回报率，故其选择股票时，选择的企业往往处于成熟阶段，净利润增长率较低，没有可以炒作的题材，价格不高，PB较低，但ROE务必要高。高ROE，说明企业经营好，资产质量高，低PB说明资产价格便宜。这么好，股民为什么不买？因为这样的股票盘子大，波动小，从来没有涨停板，价格不会半年一倍，三年十倍。

       “买资产”的投资逻辑是什么？是希望通过企业现有资产的经营赚取比较高的回报。这种逻辑的难点在于投资者必须耐得住寂寞，长期持股，通过分红再投入，不断降低成本，增加持股量，从而赚取更高的投资回报。与“买利润”可能遭受“戴维斯双杀”相反，“买资产”更可能面对的是“戴维斯双击”。成熟企业估值低，经营好，这就使得股价下降空间有限，存在“铁底”。同时，一旦企业利润增加，就是一次“戴维斯双击”。

        看来，两种逻辑各有各的特点，各有各的特色。“买利润”需要有很强的对行业和企业的理解分析能力，而“买资产”需要有很强的持股定力。如果自认为是高手，请“买利润”，这样挣钱快。如果自认为脑子不聪明，分析能力不行，还是请去“买资产”，这样挣钱比较稳。当然，如果两方面都具备，也可以既“买资产”、守正道、挣稳当钱；又“买利润”、出奇兵、赚高估值。

小散投资策略(2017-08-14 08:41:51)

       作为一名小散，俺没有高超的投资本事，也没有企业的内部资料，对宏观经济、行业动态、公司潜力的认识也是一知半解。该怎么玩啊？

      俺不求买到腾讯这样的大牛股。谁是下一个腾讯，俺不知道。如果道听途说去买，主观臆测去买，八九不离十是个坑。

       俺也不求买到复苏阶段的周期股。像现在的方大，俺怎么就能看出来他们的业绩在今年会好转？没那本事。看着他们涨，俺也不眼红，因为俺没那本事。

       俺更不求短线突击，高抛低吸，低买高卖。那个K线图从来没有按照俺的意思走过。

       俺更不碰妖股，那一连串的涨停板，看着都眼晕，俺恐高。还有，俺总是觉得自己会是那最后一棒。

      那还怎么玩？

       俺是这么想的，俺投的这个企业以后十年、二十年不能破产，不能退市。于是俺首先就想到了工商银行，俺相信党和国家是不会让它破产的。还有俺的钱也在工行存着呢，俺就纳闷，这么多人敢把钱存到它那儿，为啥就不敢买它的股票？俺又想到了长江电力，国家都说了三峡是百年大计，而且，现在大家都吹空调，老用电了，估计三峡一时半会儿也嗝儿屁不了。还有，百年名酒，俺也学过一点历史，听说殷纣王那会儿喝酒就喝的不能自拔，还造的有酒池肉林，后来，喝酒的人物里还出了不少名人哩，什么李白、苏轼都是大酒鬼，还有个女的叫李清照，也挺能喝。前辈们就是这样一路喝过来的，估计俺这一代人也是离不开酒的。

       俺还要看看它是不是一年比一年挣得多，营收多了吗？利润多了吗？净资产收益率怎么样？毛利润怎么样？等等。俺也不要求多好，差不多就行了。

       还有，这个企业要每年给俺分红。俺买了你的股票，就是和你搭伙做生意了。辛辛苦苦一年下来，啥表示都没有的公司俺不共事。你只让俺“低买高卖”挣差价，俺不会啊！

       最后，俺还要看看就俺砸进去这些钱，一年你能给俺返多少现金，俺可是要跟支付宝比比，给的少了俺可是也不干。不是有个词叫未来现金流吗，分红就是俺的未来现金流。有的公司说自己挣了好多钱，可是就分那么一点，让俺有点担心。担心它没说实话，担心它把留下来的巨款给俺挥霍了。这么多年过去，俺深深的明白一个道理，没装到自己兜里的，最后都说不好是谁的。

A类股票(2017-08-17 23:53:33)

       所谓A类股票，就是大长牛的股票。现在选3个看看，分别是贵州茅台、格力电器、宇通客车。

       看这三支股票以往的K线图，就是一个字“涨”，两个字“很涨”，三个字“一直涨”。感受是“在过去的这些年里，任何时候买都是正确的”（注意，这能说明以后还会继续涨下去吗？这个问题太难了，回答不了啊！）

       那么，原因在哪里呢？如果看一下3个公司过去12年里的营业收入和净利润数据，就非常清楚了。上图（数据来自东方财富网）

一、受到的启发：

1.一直涨的原因是净利润快速增长（营收也相应增长），3个公司12年里的平均增速都在30%以上。所以，A类公司最显著的特点是净利润的持续高速增长。

2.为什么说任何时候买都是正确的呢？比如我以50倍市盈率的价格买入，够高了吧（超过50倍就真的太高了）。假定每年净利润增速都是30%（比以上公司都少）。现在把成本价格/每股收益记作W。下面看W的变化。

买入时 W=50

一年后 W=38.46

两年后 W=29.59

三年后 W=22.76

四年后 W=17.51

五年后 W=13.47

六年后 W=10.36

七年后 W=7.97

八年后 W=6.13

九年后 W=4.71

十年后 W=3.63

现在就不高了吧。

3.找到一家这样的公司，买入并长期持有，投资岂不是很简单。道理都是简单的，但是在实际操作中会有困难。

二、困难在哪里？

1.面对一支股票，怎么能判断它就是一家A类企业的股票？很难的。判断不了就下不了决心，下不了决心就会止赢离场，或者被杀跌吓跑。

2.面对风吹草动，怎么能坚定持股？很难的。例如，茅台、宇通在2009年的增速都下降了很多，格力在15年还出现了负值，面对这种情况还能坚定持股吗？很难的。相信很多人会锁定利润。

三、风险在哪里

1.“大长牛”估值都高，买入需要勇气。而真正的A类股票会用几年的增长率消化高估值，之后就舒服了。但，这样的股很少，很多都是“伪长牛”，买入后长期持有，结果一段时间后，它的业绩变脸了，成为了一个巨坑，再也爬不出来。

2.真“长牛”数量少，需要一双慧眼。也就是说投资正确的概率低，往往选不对。

3.A类企业的产品都是征战全市场的，即可以卖给任何地区的任何人，这样才能使市场不断扩大。所以，同类企业也具有这样的特点，市场竞争非常激烈，想长期占据优势难度可想而知。相反，有些“占山为王”的企业，虽然自己很难进入别人的市场，同时，别人也很难过来抢自己的饭碗。比如，高速公路。

价值投资与风险投资(2017-08-31 22:52:16)

        昨天看了一篇董宝珍的文章，他说，价值投资投的是确定性，风险投资投的是可能性。看到这句话，茅塞顿开。然后，脑子里就出现了2只股票，长江电力和超图软件。

       什么叫确定性？比如，我知道长江电力大概每年净利润是200亿左右，对应年每股收益是0.9元，固定资产折旧100多亿，经营现金流净额300多亿，负债率逐年降低，财务费用逐年减少等等，并且，如果政策不发生大的变动，长江电力每年都会交一份这样的成绩单，不用担心业绩恶化。我想，这就是确定性吧。只要能够在价格较低的区域买入，这样的股票是不会亏钱的。如果在确定性很高的股票上被深套了，只能说明买入的价格太高了。不过也不用着急，慢慢补仓，降低成本，每年分红再投入，稀释成本，总有一天会盈利的。（融资炒股的除外。）

       什么叫可能性？比如，超图软件这两年营业收入、利润都在快速增长，2017年中报净利润又同比增长了143.62%（前一段叶檀也在微信上对公司进行了分析，给予了较好的评价）。但是这种增长能够持续多长时间，超图软件作为一家高科技企业到底能够发展到什么程度，能不能成为一家优秀的公司，这些都是未知数。不仅投资者判断不了，我想就是超图的管理者也不敢说100%。现在的关键是市场给了它50、60倍的PE，这就面临了两种情况，如果超图以后成为了一家伟大公司，那么即便现在50、60倍PE的价格也不贵，但是如果超图以后只是一家平庸的公司，那么显然这种价格就太贵了。所以，投资这类企业的投资者投的是一种可能性，就是超图会成为一家优秀公司。风险投资是把双刃剑，如果企业业绩恶化，可能会亏的只剩下裤衩，如果压中了宝，收益可能是本金的几倍、十几倍、几十倍，甚至更多。

      所谓高手，就是能在可能性中看出来确定性，或者未来一段时间的确定性。

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