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　　新年开盘的第一个交易日，纯碱和玻璃期货就开始大跌，我个人对纯碱还是非常有感情的，从上市的第一天起就开始跟踪，一直到今天。在学习和交易纯碱这个品种的过程中，我学到了很多，解决了自己很多的困惑，也认识了很多的朋友，所以，我非常感恩纯碱这个品种，也把它当做我常规跟踪的品种。

　　关于2024年的纯碱，我觉得上半年整体向上的空间不大，更大的机会在下半年09合约，但由于纯碱投产之后，基本面发生了一些不利的变化，所以今年09合约的高度肯定不会向去年那样凶猛。

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　　积累矛盾

　　对于纯碱05合约来说，我们从三个角度去寻驱动，一方面，我们可以从供需角度去判断整个合约大的驱动方向，即供需驱动；另一方面，我们还可以根据下游阶段性的库存行为去判断阶段性驱动方向，即补库驱动；最后，我们还可以根据特定时间阶段去判断基差修复方向，即交割驱动。

　　第一，供需驱动。随着碱厂产能投放，纯碱的日产量比较稳定，现在周产量基本上可以稳定在70万吨以上了，整体是供大于求的，所以从大的供需驱动层面，驱动是向下的。

　　第二，补库驱动。经过了一个假期的消耗，下游玻璃厂原料库存有一定的消耗，所以节后市场预期下游会有一定的补库需求，从而会带动现货价格和盘面上涨。基本上节前玻璃厂原料库存天数还是相对充足，18天的物理原料库存天数，7天的待发库存天数，再加上可能还有一些进口陆续到港，所以下游补库可能不及预期。

　　玻璃厂原料库存天数

　　所以，开盘第一天，纯碱现货价格也开始了下调，轻碱下调100，重碱下调200，可能是因为碱厂手中订单太少了，随着产量和库存的增加，以及待发订单的较少，上游开始降价接单。

　　碱厂待发订单天数

　　就短期来说，纯碱节后的补库预期可能是不及预期，无论是厂家降价的行为，还是盘面的大幅下跌，都说明了这一点。考虑到供需大环境偏过剩，所以下游即使补库，估计也不会有很大的量，也是刚需拿货为主。所以，05合约的补库驱动估计也不会很强。

　　第三，交割驱动。因为纯碱盘面是贴水现货的，到了3月中下旬可能就要逐步修复基差了。盘面会上涨修复基差吗？这个取决于两方面的因素，一个是整体宏观因素，一个是纯碱自身因素。

　　从往年情况来看，每年金三银四往往是需求的兑现阶段，如果工业品基于需求乐观的预期，在高位挺着，到了金三银四兑现需求阶段，需求证伪写的话，容易走一波集体杀需求的下跌，甚至出现负反馈行情。

　　从纯碱自身来看，大的方向还是会累库，随着库存压力不断增加，现货价格提不动，甚至迫于待发订单不断下降的压力，厂家还有继续降价接单的可能性，所以现货价格可能继续下跌，在这种情况下，未必是05合约向上去修复稽查。

　　因为，从历史上看，盘面贴水向上修复基差想要赚大钱，最好是伴随着现货配合，现货也一起向上涨。如果现货难以向上涨，感觉向上去做多基差修复的空间不大。

　　整体来讲，纯碱05合约的驱动是偏向下的，本质上属于供需双旺，但是供应端增产更多，导致整体驱动向下。

　　从估值来看，目前05合约盘面利润还有100左右，和往年相比是比较低了，过去是下游投产，所以纯碱现货和盘面利润都比较高，现在是纯碱自身大投产了，盘面利润跌下来也是合理的。

　　纯碱05盘面利润

　　从历史情况来看，纯碱05合约是有时候在临近交割的时候，期现一起往下跌，2023年就是这样，2020年也是如此。

　　所以，就纯碱05合约目前来讲，驱动是向下的，估值又不是说空头完全交不出货来的位置，做空盘面利润又不是太多，做多驱动又不支持。

　　整体来讲，我觉得05合约没有太大向上的机会，向下的空间也有限，是一个不断积累矛盾的合约，当然，矛盾的爆发不是在05上面，而是在后面的09合约上面。

　　矛盾积累的几个表现：

　　第一，库存向上游转移。随着供需过剩，中下游拿货谨慎，库存更多在上游不断积累，上游库存越来越高。

　　纯碱上游库存

　　第二，现货价格下跌。随着碱厂库存累积，订单天数下降，碱厂常规的操作方法是降价寻求新订单，同时也让下游低价补一补库。与此同时，期货价格也下跌到较低位置。

　　第三，结构可能变化。随着库存向中下游转移不畅，有可能现货跌幅进一步扩大，盘面变成远月升水结构。

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　　蓄势待发

　　由于05合约整体机会不大，加上矛盾的积累，可能会给09合约创造不错的上涨条件。最理想的结果就是，碱厂库存大幅累积，中下游都没什么库存，然后期货升水现货，远月升水近月，从而让所有人都认为纯碱进入了熊市周期，毕竟高库存，而且是contango结构了，熊市确立。

　　这个时候是矛盾积累最为强烈的时候，因为库存几乎完全集中在产业链的上游，这个时候价格是压在地板上，最便宜的时候，中下游也没啥货。一旦某个驱动出现了，就容易引发蝴蝶效应。

　　比如，期现商买现货空盘面，投机需求起来，拉动碱厂去库，碱厂顺水推舟，开始提价，期现联动上涨，然后现货不断上涨，又倒逼下游开始增加采购，这一连串需求集中爆发。

　　或者说，厂家利用夏季高温检修，开始封面、惜售、提价，从供应端开始启动一个驱动，期现商可能也开始做结构，率先接受涨价，买现货空盘面，资金一直contango结构推涨盘面，最后倒逼下游去追着补库。

　　如果时间点上恰好碰到了交割逻辑，行情可能还会继续走一段。但整体上，今年的09合约行情不会像2023年那么大，毕竟供需结构发生了变化，所以行情的高度肯定是不如去年的。

　　所以09合约的节奏有可能是这样：

　　第一步，库存向上游集中的过程中，期货和现货价格不断下跌，然后盘面开始变结构，09升水05，甚至整体都变成contango结构，体现出一个过剩的品种该有的结构。

　　第二步，驱动像蝴蝶效应般开始发酵，库存从上游向中下游转移，期现上涨的过程中逐步开始变结构，从contango结构高位变成back结构，行情基本上到了顶部区域。

　　驱动有供应端的驱动，例如夏季高温检修和环保限产；也有需求端的驱动，例如期现投机需求，下游补库真实需求；还有交割驱动，期现共振上涨。这些驱动在夏季可能会发生连锁反应，共同推动盘面走一波行情。

　　因为过去几年纯碱是不是缺口就是紧平衡，因此上游库存没有累起来，一直比较低，所以纯碱一直是back结构上涨，back结构下跌。

　　但随着新产能投放，开始变为过剩，上游的库存开始累起来了，随着上游库存越来越高，在盘面下跌过程中会逐步变成contango结构的，即典型的熊市特征。

　　在传统contango结构下，大部分品种都是做期现套，买现货空盘面，只要盘面投机资金的力量不强，就长期空盘面升水，但只要投机资金非常强势，就能够不断实现升水锁库上涨，直到最后变结构为止，盘面到顶部区域，然后那个时候也会容易出现奇怪的现象，就是高位back结构盘面走反套，这些都是常见的变结构之后反转迹象。

　　届时，可能会出现过去我们曾看到的现象，就是厂家库存大幅下降，交割库存库存非常高，下游库存依然不高。然后在back结构下跌过程中，交割库库存慢慢向下游转移，然后上游又开始累库，慢慢又变成contango结构。

　　就短期来说，还是需要继续跟踪下游的补库情况，以及05合约到时候的交割情况，走一步看一步，至于09合约还是太远，胡思乱想的成分多一些。