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5、总结与思考 本文3700字，相对硬核，预计阅读时间15-20分钟，建议先收藏再慢慢看。 正文开始： 1、 吊打私募的公募量化冠军 最近国金量化很火，好多人来问这家公募基金为啥业绩这么好，能不能赶紧买一波。 拉数据一看，国金量化多因子在近两年股票型基金中业绩第一，恭喜国金基金。
认真看看这基金的介绍，居然还是只中证500量化指增。
这只基金不仅在公墓中名列前茅，就算跟量化私募对比也是遥遥领先，就连今年私募圈最火的KD都甘拜下风。同样的中证500指增对比，近2年国金多因子超越了KD 15.7%！国金多因子是没有收取业绩报酬的公募基金，假设KD收取20%业绩报酬的话，国金多因子近两年费后收益率超越KD 22.2%！
这业绩确实惊艳到我了。 行内流传着一句话：主观买公募，量化买私募。Tom也一直认为在量化投资方面私募吊打公募，一来私募对人才和硬件的巨额投入可以轻松吊打公募，二来公募投资限制更多，不能进行日内反向操作，衍生品也比较难运用。 束手束脚，还不给吃好喝好，公募量化很难跟私募量化在超额夏普上竞争。从过往业绩来看，私募量化基金也确实在超额的绝对值和稳定性上都吊打公募量化基金。
但凡事总有意外，今天我们认真研究一下国金量化多因子是如何做出如此优秀的业绩。 2、跟对标指数相关性不高的指增产品 观察国金量化多因子的历史业绩中的超额收益不难发现，这只基金成立初期极为拉胯，稳定跑输指数，超额最大回撤逼近20%。从2021年11月后画风突变，超额一路猛涨。
公募做好业绩有个常见的特点，就是股票靠市值下沉，债券靠信用下沉。国金量化多因子是不是这样？想知道答案也很简单，把净值做个归因就好了嘛。 我们选取国金量化多因子从2021年11月至今的日度净值与沪深300、中证500、中证1000、中证2000、万得微盘股指数这5大市值代表指数做了个归因，看到了一点小端倪。
这不是个中证500指增么，怎么和中证2000指数与万得微盘股指数这两个小盘股指数相关性这么高？ 再看看前面被国金量化多因子欺负的KD500指增与各指数相关性如何？我们再把样本量搞大一点，把MH、JK这两大量化巨头的500指增产品也拉出来一起比一比。
区别比较明显了，KD、MH、JK这三家量化私募的中证500指增业绩与中证500指数的相关性都显著高于国金量化多因子，且与万得微盘股指数的相关性显著低于国金量化多因子。 虽然说起来都是中证500指增，但做起来可就未必一样了，起码国金量化多因子在对标指数上面有了明显偏离，跟上述3个量化私募产品其实不一定是一个赛道了，拿来对比业绩可能不太合适了。 在此补充一个不是特别严谨的小科普，股票按流通市值大小来分有几个宽基指数，基本代表了各个市值阶段的股票整体表现。
这些宽基指数之间也有相关性，一般和相邻的宽基指数相关性最强。比如中证1000指数和中证500、中证2000指数相关性比较强，跟沪深300、微盘股指数相关性就比较弱。指数之间的相关性如下表所示：
如果一个基金走势跟某个宽基指数相关性较高，大概率意味着他持仓的该指数成分股比较多，或者相邻指数的成分股比较多。所以我们根据相关性的结果大概可以推算出上述各基金的大致持仓情况：
3家量化私募的持仓大概率会大部分分布在中证500指数成分股或者相邻指数成分股之间，而国金量化多因子的持仓大概率会大部分在中证2000指数成分股及相邻的微盘股中。 近两年是小市值风格的市场，如果做市值下沉，收益会很快乐。所以再重复下上面说过的一句话： 股票靠市值下沉，债券靠信用下沉。 上面只是简单的通过净值与指数相关性做出的判断，那国金量化多因子到底有没有做市值下沉，下沉到什么程度呢？我们进一步分析一下。 3、历史持仓股票分析 公募股票基金研究有个好处，就是会定期公布全部持仓，一目了然。虽然数据量稍大，但是我们还是把他给处理出来了。
事先说明一下，做这个数据统计的时候偷了个懒，每只股票属于哪个指数成分股以2023年11月3日的为准，前面的没有做调整。因为再找历史成分股实在是太累了，咱们就假设成分股没咋变化吧。
我们可以看到很明显的一个趋势，就是国金量化多因子虽然是个中证500指增，但中证500成分股一直不太高，并且市值风格做过大的切换。 国金量化多因子在成立初期以小盘股为主，从2019年底开始增加大盘股仓位，市值风格由小盘股往大盘股切换，到2020年底达到极致。后又逐步切换为小盘股，在2022年中达到极致。 通过上面这张图，再加两张图其实就可以完整的把整个故事猜出来了。再加的两张图分别是： 中证2000与沪深300相对于中证500指数超额走势图
国金对标中证500指数超额走势图
国金量化多因子的历史持仓可以看出其大小盘风格的切换历史，中证2000与沪深300相对于中证500指数超额走势图可以看出A股这段时间的大小盘风格实际走势，国金量化多因子对标中证500指数超额走势图可以视作最终的业绩结果。 集齐这三张图就可以把国金的历史业绩大部分解释出来了，且听我慢慢讲完这个故事。 4、猜测的历史故事 1、成立之初，重仓小盘股。 2018年底国金量化多因子成立，前期重仓小盘股，由于小盘股相对于中证500并没有什么超额，还在2020年2月底遭遇了大盘股行情而产生了巨大的超额回撤。
这段期间国金量化多因子相对中证500的超额与中证2000指数相对中证500超额走趋同度极高，小市值持仓几乎必然面对这个结果。 2、2020年6月，新团队接手，切换为大盘股风格，躲过一灾。 2020年6月，新团队接手国金量化多因子基金，基金经理变为宫雪，随后9月份加入基金经理马芳。 新团队接任后将持仓市值风格直接由小盘股转为大盘股，赶上了2020年底的大盘股行情，超额进行了一定的修复。这段时间国金量化多因子相对中证500的超额与沪深300指数相对中证500指数超额走势趋同。
不得不说这波干的很漂亮，因为这段时间是公募大盘股抱团最严重的一波行情，大小盘分化非常明显。如果还坚守小盘股，那真是要扑街了。
3、2021年7月基金经理变为马芳独立管理，切回小盘股，超额爆发。 后面就是大家熟知的故事了，小盘股、微盘股行情到来，国金量化多因子切换回小盘股风格，持续跑赢中证500指数。看看下图可以非常明显的发现，国金量化多因子与微盘股指数相对中证500指数的超额走势趋同度极高，几乎都是同涨同跌的。
故事讲完了。前期重仓小盘股，做错了，超额回撤。中期调整为重仓大盘股，赶上大盘股行情。2021年下半年改为重仓小盘股至今，借着小盘股风格的市场创造了传奇业绩。 这么看下来有点大小盘趋势策略的味道了。 5、总结与思考 从历史净值、持仓情况，大概编了这么个故事。不知道真假， 看起来挺真的。 公募量化虽然对于私募量化有诸多劣势，但同样也有明显的优势：监管强度大、信息透明度高、没有业绩报酬费用低，流动性强。 但是2021年11月至今的传奇业绩，究竟是α呢，还是微盘股的Smart β呢？看到猜测的历史故事最后一段大家心里应该大概了解了。（α与Smart β的问题想要进一步了解的可以走个传送门：《你买的基金到底有没有Alpha》） 就算是Smart β也没有问题，公募相对于私募，就是更适合做Smart β的。有些Smart β，长期就是会表现的更好，只是可能波动也会更大。 至于这基金能不能买，仁者见仁智者见智。他没有很多sales或者第三方吹嘘的那么神，但也肯定不是很差，业绩这么好的核心应该是新团队接手后两波大小盘风格切换做对了。 这基金是不是幸存者偏差？后面风格转换时还能不能继续做对？不知道，风格择时的难度极高。就算他不是幸存者偏差，后续胜率也不会很高。 当个微小盘股的Smart β买行不行？虽然长期来看小盘股相对于大盘股有明显超额，但大小盘风格也是经常轮动的，历史上2014年底、2016年底、2020年底的几波大盘股行情，都让重仓小盘股的基金剧烈回撤。（可以看看《深度|中国量化发展史（2002-2021）》回顾下这段历史） 2016年的网红公募量化基金长信量化先锋做多小盘股，在2016年经历熔断仍上涨26%，规模很快也飙升到100亿。但很快市场切换为大票行情，这只基金从高点到2018年底下跌了近40%。
小盘股现在很热闹，往后看谁也不知道。 如果坚持做小盘股的Smart β，倒也不是一件坏事，起码我会觉得很有配置价值。 可是小盘股策略会有个天然的劣势，就是容量太小，小池塘容不下大鱼。如果管理人控制规模坚守小盘股风格不变作为一个Smart β产品，就意味着要抵抗扩大规模躺平赚管理费的诱惑。如果管理人禁不住诱惑持续扩大规模，就意味着持仓必然往大盘迈进，小盘股的长期优势也无法持续。 鱼与熊掌，向来是不可得兼。 觉得本文不错的观众，还请点个关注，我们继续看看另外两个冠军。 成文不易，如果能点个赞和在看，感激不尽。如果能再打赏点猫粮，后面两篇马上给大家端出来！ |
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来自： 菲利普老兔子 > 《金融行业优秀公众号》
