文华财经：说好供过于求的纯碱，怎会有如此凌厉的反弹？

长假归来纯碱盘面先抑后扬，主力死守1800元后豪连取六连阳，填补节后跳空缺口，同时10%累计涨幅在近期化工期货中显得十分扎眼。1月份纯碱也一度逼近1800元，随后出现逾15%涨幅，在供需宽松预期下，短时间竟出现两轮强势反弹，这背后暗藏什么玄机？
　　
远兴能源成为近年氯碱圈无人不知的名字。日渐达产的远兴，无疑加剧了行业集中度。远兴能源旗下企业产能占全国比重来看，22年只占全国产能的5.14%，23年随着阿拉善项目的投产，占比快速扩大，24年随着阿拉善一期500万吨产能全部达产，远兴能源仅一家企业，就占全国总产能的16.79%，如此高的产能占比，使得企业在市场上掌握了非常大的话语权，足以通过产能的调节影响市场节奏，甚至是供需平衡表。日后“有关远兴能源的小作文”都将波动市场敏感神经。
　　
此外如果我们将同一集团的产能合并计算，2023年底，产能前五的企业分别是远兴能源、河南金山、中盐集团、三友化工、山东海化，合计产能占比58.47%。参照过往聚酯链几大巨头操作，头部企业联合挺价并不罕见。特别是当价格跌到或跌穿成本线，一旦某个大企业集中检修或者生产线出现比较大的问题，其他企业很容易形成挺价的默契。而下游如果相对分散则很难有话语权。前些年聚酯链中聚酯厂、包括终端织造就被PTA大厂牵着鼻子走。而在纯碱宽松背景下，下游对接货价应该有话语权，不料还是被碱厂拿捏。
　　
　　这就不得不提节前后两轮涨价的导火索，就是轻碱。虽然它不是纯碱期货交割品，不过重碱生产成本比轻碱贵了100块钱左右，如果轻碱涨幅较大，就会撑起重碱价格的下限。同时碱厂虽然整体累库，但库存分化比较严重，主要的压力在阿拉善和西南某碱厂，其他区域的库存并不高。而且累库的压力主要在重碱上，轻碱还是比较紧张。去年12月开始经历一个月快速降价后，春节前阿拉善轻碱宣布封单，一举扭转了市场的悲观情绪，点燃了下游企业补货的积极性，接下来两天，远兴旗下的中源化学、海晶等企业先后宣布封单，从而引爆了市场的做多热情。
　　
　　相同故事发生在上周，远兴能源月初报价企稳，市场本来预期降价，一些库存比较低的下游企业，看到远兴没有再降价之后，就开始入场采购。其中典型就是作为下游需求风向标的中建材招标采购，令其他厂家心思出现转变。轻碱下游比较分散，而且贸易商多，一看要涨价，容易一哄而上，很容易把市场情绪炒起来。尽管当下碱厂库存较节前积累的更多，且物流各方面都畅通了，下游补货的紧迫程度大大降低，但还是无法阻止下游买涨不买跌的心里。这就说明即便原料有的是，但货不在自己手里，就是容易被带节奏。
　　
所以从数据看在纯碱供应并没有变少，库存高企状态下，需求突然阶段爆发，由此导致库存结构变化带动行情反复拉锯。这种上下游库存转移成为影响盘面运行节奏非常关键的因素。
　　
　　而作为蓄水池功能的社会库存（交割库库存），也因为盘面长期贴水现货，仓单数量增长缓慢，无法发挥缓冲的作用。所以有业内人士分析形象的总结为，整个行业现在纯粹变成了库存结构的博弈：一有累库预期，下游就观望不买货，上游就累库；一有涨价预期，下游就恐慌性备货，上游就去库涨价。
　　
当价格涨到一定程度，下游阶段补库结束，碱厂又会开始累库，盘面或再度切换至供需宽松的悲观预期。隆众资讯显示近期国内氨碱法理论成本约1700元/吨附近，按照此口径来看纯碱05合约存在超200元/吨的利润。而过去半个月主力基差缩减逾300元，纯碱盘面存在估值偏高情况。近期盘面的强势受到消息面扰动成分较多，待利多消息消化完毕，期货走势仍将回归基本面及现实定价逻辑，想要触及上一轮高点需关注是否有新增利好驱动兑现。
　　
不过现货端想要碱厂长期打破平均成本也比较难。纯碱企业经过年前和年后这两波成功挺价之后，刷新市场的认知。一旦现货价格触及到了1800-2000元/吨的区间，碱厂就会主动调节自身库存或者接单状态，徽商期货分析师称，短期内不能再用生产成本来去衡量纯碱价格的“底线”。
　　
真正想要打破纯碱的边际成本线，还需要玻璃厂减产倒逼碱厂降价，换句话说就是到全产业链累库、负反馈的时候，才会到达类似PTA2014-2016年熊市真正底部。
　　
　　（文华财经编辑 宋悦）