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霍华德·马克思讲述“周期”的视角主要是从投资者的角度出发，对小余很有启发，但对于“经济周期”，经济学界早就有这方面的理论，可以对比参照着学习。 经济周期理论 1912年，熊彼特以“创新理论”为依据，在《经济周期》及有关书刊中，提出了他的经济周期理论。 他综合了前人的观点，提出了在资本主义历史发展过程中存在几种周期，且这几种周期是并存交织的论点，分别为： 受厂商库存投资驱动的基钦周期（3至4年）； 受设备更替和资本投资驱动的朱格拉周期（9至10年）； 受技术创新驱动的康德拉季耶夫周期（50至60年）。 三周期相互叠加，一个六十年的康德拉季耶夫周期，划分成六个朱格拉周期、十八个基钦周期。 基钦周期（40个月） 由约瑟夫·基钦（一位英国商人和统计学家）于1923年提出。通常我们称之为库存周期，也叫短波理论，时间跨度在3-4年左右。 基钦研究了英国和美国1890年至1922年期间的一组经济统计数据（利率、物价、生产和就业等）后，发现生产厂商的库存发生周期性变化，包含“主动去库存—被动去库存—主动补库存—被动补库存”等循环往复的四个阶段，它们会造成经济的明显波动。 简单来说，企业如果预期未来需求将增加，就会主动投资扩产，带动库存增加，如果预期未来需求减弱，则会降低产能，从而减少库存。不过，在实际业务中，由于工业企业是根据商品价格走势与盈利预期来调整产成品存货的，因此库存变动一般会滞后于价格与盈利预期的变化。但是，这个时间差为聪明的投资者提供了提前潜伏的赚钱机会。 经济学中大名鼎鼎的“猪周期”就是基钦周期在特定行业的体现。 朱格拉周期（10 年） 由法国人克莱门特·朱格拉提出，作为一位医生的同时又热爱经济研究， 他在1862年出版了《论德、英、美三国经济危机及其发展周期》，提出经济周期为9-10年，并认为这是经济系统内在的不稳定造成的。 与基钦周期以库存为核心不同，朱格拉周期是以资本投资为核心：机器设备的大规模投资让经济繁荣，随后引发的原材料价格上涨、通货膨胀、供大于求等问题，让经济周期从繁荣走向衰退和萧条，然后等待下一轮的设备投资。
他的一句名言流传至今，“萧条的唯一原因就是繁荣”。 康德拉季耶夫周期（50-60年） 简称康波周期，由俄国经济学家康德拉季耶夫在研究了英、法、美等国从18世纪末到20世纪初100多年的大量经济指标后于1922年提出。康波周期一个周期50-60年。 这个周期的知名度很高，“周期天王”周金涛曾提出“人生发财靠康波”“按照60年的周期，人一生的机会就有三次”等观点。 康波周期一般与革命性技术的出现密切相关，新旧技术的演变是推动康波周期运行的主要动力，因此也叫科技投资周期。 每个康波周期可以粗略分为两段，经济先上升，而后下降。在新技术产生的前中期，建立在基础技术革命上的新产品、新行业层出不穷，大量资金涌入新的行业领域，并带动经济进入快速发展时期。 如下表所示，每次康波周期都有新的关键技术创新领域，以第二次工业革命为例，电力的发现和广泛应用，推动了电话、电报等新行业的出现，内燃机的推广推动了汽车、飞机以及石油化工行业的快速发展。
到了新技术产生的中后期，原有的技术更新节奏放缓，投资需求随之下降，市场也逐渐进入存量博弈阶段，经济增长逐渐乏力，而更为先进的技术则在这一阶段逐渐孕育。
库兹涅茨周期（平均为20年） 由美国经济学家西蒙·库兹涅兹于1930年提出，他认为在经济中存在长度为15-25年、平均为20年的长周期波动。这种高波动在建筑业中表现得最为明显，所以库兹涅茨周期也被称为建筑业周期。 不过即使是在美国，其实际地产周期长度也不稳定，因此一些西方学者对该周期提出质疑，认为人口因素才是更本质的影响地产周期的因素。 房地产周期中的强周期和弱周期 启动于不同康波阶段的房地产周期，其房价波动性存在较明显差异。研究发现，启动点在康波繁荣阶段或回升阶段的房地产周期（尤其是回升阶段），其上行期平均涨幅为49.4%，下行期平均跌幅为29.2%；启动点在康波衰退阶段或萧条阶段的房地产周期，其上行期平均涨幅为22.3%，下行期平均跌幅为12.9%。 这意味着，房地产周期存在着强周期和弱周期的区别。识别房地产周期的强弱不仅有助于判断房地产投资的潜在利益，也可以与商品周期、中周期的强度进行互相验证。
就我国而言，由于我国房地产市场起步较晚（1998年正式开启商品房市场），数据周期较短，中国房地产市场规模一直处于上升阶段，理论上还没有走完一个完整的库茨涅兹周期。不过，借鉴其他国家的历史经验，中国可能正处于第一个库茨涅兹周期的尾部。 而我们日常所说的中国房地产周期，其实指房地产短周期（政策金融周期，3-5年），库茨涅兹周期则是指房地产长周期。 总结 基钦周期： 随着现在经济的不景气，就业和消费的预期下降，需求端肯定是下行的。库存一般落后于需求端，但具体处在什么位置，小余不好判断，但整体处在周期下行或者低谷是大概率位置。 朱格拉周期： 先来看下从网上找来的一组数据： 中国2005年固定资产投资占GDP比重约44%，之后逐年走高，2007年超过50%，2010年为58.5%，2013年为76.7%，2015年高达81.5%，2016年为80.2%。 固定资产投资从2000年的3.3万亿增长到2018年的64万亿，增长约20倍。 从2019年开始，固定资产投资就从64万亿下降到了55万亿，2022年我国固定资产投资58万亿元，占GDP比重约为48%。 从2008年到2018年的11年间，固定资产投资占GDP的比例从50%增长到80%，从17万亿增加到64万亿，增加了3倍多，但GDP增速从8%几乎是一路下行到6%，始终没有大的起色。 从中可以看出两点： 1.固定资产投资在15~18年达到顶峰，占比80%以上，之后开始下降，近年来处于下行周期中； 2.固定资产投资拉动GDP增长在开始可能很有效，但却不是长久之计，长时间的固定资产投资不仅不会起到拉动经济的效果，反而会透支经济未来增长潜力。 PS：网上认为，2009~2019为一个朱格拉周期，受四万亿基建计划推动，疫情期间为周期的出清阶段。 康波周期： 这个是长达60年的长周期，非常不好判断，小余只关注两点： 1.网络主流的观点：现在处于此次康波周期的低谷区域，具体可以参考图解； 2.康波周期的推动型因素为关键技术创新，上一波周期的关键性技术为互联网，这次是什么？人工智能、新能源、5G...还是我们目前还不知道的技术？ 本文仅为小余的个人投资记录，请独立思考，自担风险。 |
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