巴菲特：当你听到知更鸟叫的时候，春天已经过去
【对市场的信心】
我经常比较乐观，我觉得悲观者往往正确，但是只有乐观者才能赚到钱。
我经常讲一句话，叫怯者无功，勇者先亡，就那个勇敢的人，可能他先亏点钱，但是胆怯的人永远挣不到钱。所以你们现在全仓杀入了吗？在我的职业生涯里边，空仓的时间是很短的，只有在2008年、2015年空仓，其他时候都是满仓，有时候我们还会有一点点融资，看准的机会就不能放过。
【选股标准】
我们选股票有四个标准，低估值、高现金流，高分红还有一个可持续。这四个只是我们守住底线的方法。其实我们选股还有一条叫有梦想，索罗斯曾经讲了一句话，当一个事件发生了一个明显的改变的时候，可是大众完全漠视他，不理解他这件事情，那么这个时候就可能会带来一个巨大的上涨幅度。
就比如我们过去买煤，其实我们在2019年的时候就知道这个行业已经供不应求了，然后需求下降导致煤价下跌，我们就一直在买。到2021年的时候，你会看到期货涨得特别厉害，实际上股票没怎么涨，期货先涨实际上先看到了煤炭供不应求的事实。
所有投资者都有个共同的心理，如果说你要赚一个很平庸的收益就直接去买债券。所以但凡来买股票的人其实都是有梦想的，都希望多赚点钱，我们也是一样，所以我们希望买的股票具有某种特质，可能会在未来某一个阶段被市场所认可，然后到时候它的股价有一个比较大的升幅，这就是我讲的有梦想的背后的逻辑。
再举个例子，今年涨幅第一的板块是煤炭，过去两年煤炭股票估值低到一个不可思议的地步。2019年有一只股票全部的市值就是两百亿人民币，实际上它的PE在我们当时看来是一个非常低的状态。2021年2022年他就分了大概是两块，差不多一百亿，也就是说你大概拿了两年的时间，其实你把一半的市值分回来了。
我们还买了另外一只煤炭股，陕西的一家煤炭股，当时我买的是七块钱，但是他账上有四百亿的现金。你到今天看他当时有一千亿人民币的现金，我当时七块钱七百亿市值买的，你想想这个公司得有多便宜。
我们现在持有的这些股票，煤炭股的平均市盈率大概在三倍到五倍之间。这是我们做投资或者说成立公司以来一直秉持的一个投资框架。我们一直在寻找的就是低估值、高现金流，然后实际上还是高成长的，还有高分红。
【分红的意义】
其实我经常说分红度一切苦厄，为什么说分红度一切苦厄？因为分红它代表很多的意思。这个公司赚到的钱，利润表里赚了钱，还得赚的是真金白银，他不能赚的是数字。你看好多公司赚钱了，赚的是数字没有赚到现金，他有现金流但光有现金流还不行，这个现金流还必须是自由现金流，也就是说我不要把这些钱再投资出去。
你看好多工业企业，他说我进去赚钱了，但是因为我们的竞争对手在投资，所以我们也得扩大投资。那这种公司也不是我们投资的对象，他必须赚的是自由现金流，而且他愿意把钱分给你，这说明他这个老板具有分享的精神，他愿意把你当做一个股东。如果说他只赚钱不分红，这个也不行的。实际上我们这一个指标穿透了三张表，而且还穿透了人性。
我们组合的分红是10%，像恒生指数的话，大盘的分红到了4%就很难跌下去了。现在我们这个组合有十个点的分红，其实预示着一个极强的安全边际，也预示着未来埋下的未来可能会大涨的这么一个准则。
【估值和成长】
我说的低估值并不是静态的，而是根据不同行业有一个评价体系，其实估值是给到商业模式的，不同的商业模式对应不同的估值。在这个不同的估值里，再找高估值和低估值。
成长股我用会计语言来讲一下，就说会计报表里第一行叫收入，收入的成长就是量乘以价格。利润表的最后一行是什么？就是净资产乘以净资产收益率。只有净资产在增加，同时我的净资产收益率能够提升或者能够保持的公司才是成长股。
其实很多新能源公司它不太符合我刚才讲的这个逻辑。第一，他们量可能是涨的，但是它的价格是往下走的。第二，你会看到它的净资产收益率是很低的。那么它的净资产是从哪里来的？不是它挣来的，而是它在市场上不断融资融来的，它融资融来的就会扩大总股本，所以你会看到一个总股本的牛市，但未必是你是一个小投资人的牛市。
因此我们会关注那些比较永恒的东西。比如说我们会关注新能源的运营，所有的前端它都是什么？制造业，那制造业就有一个规律，比如说钢铁、比如汽车其实都是什么？都是过去的高科技，那么现在的高科技都必将变成未来的工业股。
那你知道工业股的估值应该是多少吗？不会超过十倍是吧。你看美的、格力的估值是多少？真正当铅华退去，当人不再热衷的时候，工业股就是十倍。如果一个人给我推一个几十倍的工业股，那我就跑的远远的。我们会用会计的方法来解释这个问题，可以让你避免错误。投资最重要的是少犯错误，少犯错误就会迎来赚大钱的机会。
【静待机会】
我们有三不主义，第一就不看。第二不听，第三个也不打听，就是这个世界跟我无关，我们只关注符合我的标准的。比如说只要它哪一天跌到我这个标准，巴菲特不是说，就像打棒球一样的，我就不挥这个棒，只有这个球发的是我最舒服的位置，我再挥棒。有一天跌到一个让你特别舒服的位置那我再买。如果不到这一天，那我就等着，我们就欣赏一下就行了。因为这个世界不是只有这一个股票，是汪洋大海，我们只取一瓢就够了。
【集中还是分散】
我们持股一般会在十只左右，但是我们的持仓是不均衡的，我们的持仓大概两个行业就占80%了，我们的收益率会比较高，跟我们的集中度持仓有关系。
这难道不意味着风险吗？所谓的风险是你不能理解的，你不能把握的才叫风险，你能够理解的，你能够把握的叫机会。其实这是一个事情的两面，我们认为非常有把握，那我们就会重仓。我们买股票不是很均衡的买，我们发现这个行业的供求关系发生逆转，那么会买入第一笔。其实你看到股票涨幅经常在第一个50%，可能要等三年。那第二个50%半年就赚到了。第三个50%可能就是三个礼拜。第四个50%可能一个星期就走完了，很不均衡。
所以当我们觉得这个行业发生反转了，我们就会买入；当这个行业要爆发的时候，我们就会集中仓位，我们可能把这个行业的相关仓位加到30%，甚至更高的一个仓位。就是当我们发现这个机会要来了，听到了隆隆的炮声的时候，我们就勇敢的前进，我们不能留遗憾，上天给你的机会是有限的。
【判断行业拐点】
我觉得供求关系就是商业的源规则，第一规则就是供求关系，我经常讲为什么阿里巴巴会跌那么多？过去只有淘宝一家，现在什么抖音、快手、拼多多、京东，电商的供应关系发生了变化，才导致阿里巴巴的利润率下降，才导致估值下降。
所以所有的事情我们都认为服从这个供求关系，而且这个趋势已经发生逆转，不太会变到以前的样子了，你至于说什么时候它又会变好了，我们就要观察，目前我们会很谨慎。行业经常是在我们买入的时候，往往这个行业都调整了七八年。
你比如说这个煤炭这个行业，我们2004年买的，2012年拿了八年的时间，大概我们那个股票大概涨了有五十多倍，我当时买的那只股票大概是七毛，然后每一年的分红都有一块，就是每一年都把我当年买的本金都分回来。那么到2012年，其实煤价是在高位的，但是我们看到了这个扩产，就我们看到每一家的头部的企业都在扩产。那我们知道如果扩产会发生供应的增加，因为需求是缓慢增加的，它供应是一个急速增加的，那么必然会导致这个价格的下跌，所以我们在2012年就全部清仓了。
那清仓了之后，我们也一直在观察，一直观察到2019年，我们觉得这个行业供求关系发生了逆转，因为最后的一座煤矿都投产了，到了2020年之后，就没有新的煤矿投产。但是需求一直在增长，那么这个供求关系一旦发生逆转，我们知道这个爆发点就来了。
【人性和底部判断】
人性是永远会关注那些上涨的东西。比如有人给你推荐一个股票，如果这股票第二天是跌的，大部分人不会关注，如果这股票一涨，你就很兴奋是吧？人性就是会关注那些近在眼前的上涨，所以我们会认为说这个供求关系发生变化的一段时间之后，就会迎来一个爆发点。那这个爆发点之前，你要把仓位加的比较大。你要在股票上赚钱，最重要的是你要在底部建一个很大的仓位，底部拿的仓位越大，你越主动，你未来犯错误的机会就越少。
底部很难判断。尤其对于普通投资者来说，大家总认为是底部了，没想到下面还有一个坑。首先你要看到这个供求关系，看到它的源规则就是第一个问题，供应是不是逆转，任何供求关系，逆转的行业都会涨。
你不能想象股票，投资是分为认知的部分和修行的部分。认知的部分是什么？就是到底真实的世界是什么，这一点一定要想清楚，到底真实的世界发生了什么，你越接近于事实，你就越接近于成功。
很多一般投资者他解决不了这个问题，他要工作要上班，他所有的消息都是一些碎片的、没有逻辑的或者一些道听途说的消息。我们作为一个比较专业的机构，我们就是不断的去调研。然后我们就跟业内人士不断的交流，我们知道这个供需关系来了。我们把这个事实认识清楚，我们才能买。
往往大家低估了周期的长度，为什么很多人一买就会跌？因为他低估了周期的长度和残酷度，为什么供需关系会逆转？是因为里边的人长期亏钱，很多人不断的退出，导致这个行业供需关系逆转。所以一般的向下时间会非常长。你看煤炭八年的调整2012年到2020跌了八年。比如说像电信从2013年开始减费降税，电信股一路下跌，像这么稳健的公用事业行业居然下跌到跌破净资产。在这个区间的任何时间点你买入都是亏钱的，所以一直跌到2021年，这个下跌是非常的残酷，也是跌掉70%。
所以我们认为很多人之所以亏钱，就是过早的买入，他低估了下跌的这个残酷性。然后当他亏钱的时候，他亏的比较多，当他赚钱赚了10%就走了。而且有的时候你在一只股票上亏钱亏伤心了，你就不会再看他了。但是其实错过了他后边的机会。
很多人跟我们聊年轻人的星座，但是你记住，你不可能同时看到十二个星座的对吧？因为我们在这个地球这个平面上，有六个在看不到的下面吧，人永远把当下看得到的认为是最重要的，这就是人性。
曾经我就写了副对联，上联叫日出月末人初醒，当这个星座从地平面升上来的时候，就是最佳的买点，因为他迟早会运行到中间，会如日中天，它从地平面出来的时候，你要有先见之明，你要醒的比别人早一点点，买入时还在底部。
下联叫斗转星移倒难行。就是你要记住斗转星移，它会下去的。如日中天过后就是日落西山了，是倒难行，这个时候让你卖出，你很不愿意吧，所以很多人做了过山车就下来了，因为你没有理解。这就是人性，人性是这样的，人性都是会把那些近在眼前的，如日中天的给一个很高的估值，把那些你看不见的或者离你很远的给一个很低的估值，这是不客观的，而人性本来就是不客观的，人性本来都是这样。
【长期主义】
关于长期持股的问题，其实我觉得我们是想短期的，谁不想短期赚暴利嘛，我觉得长期是修饰语，所谓的长期，只是我们实现了我心中的那个价值，就是说我看好的那个东西被市场认可了，那就是我的长期。因为你短期你没办法实现，我才需要长期。如果能短期实现目标，那我就短期做，长期不是目的，长期是个工具。所以我们公司说长期价值投资收获非凡，获取财富是目的，长期只是个工具。
【投资中犯的错误】
我比较自豪的地方是我没有亏过大钱，我对风险特别敏感。你看我那个微博，我经常说这个行业应该卖出其实特别得罪人，但是我其实真心特别想提醒那些人，我也没有做空，我从来不做空的。但是我特别想说，你千万别去亏钱，你这个亏钱真的好遗憾。
我们犯了一个最大的错误，就是我们当年去认购了腾讯的原始股大概九十万人民币，后来赚了10%就卖了。因为当时在香港我们也开不了户，在一个朋友的账上，后来他说卖我们就都卖了。然后这笔股票不卖的话值十个亿，所以我们后来一直在为这个东西来补课。
我觉得股票最好不要亏大钱。因为其实在下跌过程中，你会承受很多的痛苦。我们来股票市场不是来承受痛苦的，大家肯定都有赚钱的愿望，但是能力上不一定行。在我的内心里最怕是什么？是跌下来以后你才发现你自己错了，要砍掉才可怕，你知道吗？所以《六祖坛经》有一句话我经常讲“改过必生智慧,护短心内非贤”，正确的投资是从改过开始的，只要改了错误才能够赚钱。因为你只有一笔钱，你不从这个错误中出来，你怎么能走向正确呢？所以我觉得改错是第一步，是成功的第一步。
所以我们时时要提醒自己，就是要多问自己是不是错了，就是要反反复复的去考证这个东西，永远就是对股票市场如履薄冰，永远要谨慎。你一定要保持这种精神，你才能够度过股票无数的波折。
【对普通投资者的建议】
我觉得就是你要把这个股票你当做投资就对了，你说我是来投资的，为什么大家很难赚到钱，刚开始有个初心说我来投资的，就像你把一个孩子领到一个森林里说，你看这条路你一直走到头不要往两边乱窜，很多人都是怀着这个初心来的。初心一定要是来投资，你要是去投机和赌博，里边埋伏着很多大鳄和老虎随时会消灭你。再一个就是你要一直往前走，不要往两边看，不要羡慕嫉妒别人，你要一直保持你投资的初心，按照投资的方法，一直往前走，散户也会成功的。我们很多都是从散户出来的，但是做到这一点很难很难。
散户还有一个最大的问题是情绪化。所以我经常说要看得破，忍得住。我们这个行业白天管理组合，晚上管理情绪，这个其实是修行的部分，无论是认知的部分，还是管理情绪的部分。总而言之，这个行业成功的人是比较少的。如果你试一下，你觉得你可以的话就可以。如果你觉得不可以的话，就可以去买基金。
2022.12.15 日斗投资的王文总访谈原视频链接 网页链接
发布于2024-02-25 00:37来自雪球 · 江苏
一、引言 与通常印象中的“打板炒题材”的牛散不同，王文从一开始就走在价值投资之路上，这也让他的主力仓位抓住了大大小小数次机会：四川长虹上赚取10倍，粤电力B赚取6倍、伊泰B赚取了40倍、国投电力赚取一倍、同仁堂3倍，贵州茅台10倍……巨大的复利效应叠加使得王文的收益超过初始资金的一万倍。完整地体现了王总价值投资的风格与理念。 二、牛散名片 王文出生在山西省北部一个普通的农村家庭，1990年毕业于中国农业大学，1993年开始专业从事股票投资。 王文先生，本科毕业于中国农业大学农业经济管理学院，研究生毕业于中国人民大学法学系。坚定的价值投资践行者！曾就职于国家农业部政策法规司，参与首部《农业法》的起草，对全国上百个县市进行过实地调研。1995年进入金融行业，先后任职于中国农村发展信托投资有限公司、深圳市正友投资有限公司、香港博文基金董事长。多年的工作经验，特别是在国家部委的工作经历，王文先生对国家宏观政策的理解更为准确，也更为前瞻。大量的基层县市调研经验，培养了其扎实的调研功底。加上其超强的学习能力，努力寻求事实真相的兢业精神，助力其驰骋二级市场近30年，成功跨越了多轮牛熊市场转换，并取得了卓越的投资业绩。 三、股票投资经历 A股也会产生巴菲特式的人物。 王文2004年买入的伊泰B为例，共持有八年时间。2004年始的买入成本为0.7美元，伊泰B的2008年分红就高达每股一美元，在八年的时间中，伊泰B的分红加股价上涨为王文带来40倍的收益。打开伊泰B的股价K线图，后复权价最高为43.43美元，按0.7美元计，涨幅超过60倍。 A股市场波动较大，一般投资人都认为不适合价值投资，但在王文看来，从他二十多年价值投资的实践来看，中国资本市场恰是价值投资的沃土。 王文认为，中国资本市场的不成熟给理性投资者提供了重大投资机遇。王文回顾道，他过去两年最成功的投资是在港股投了兖矿能源（01171.HK），2020年以每股5港元左右建仓该股，2021年兖州能源的每股分红为2.3港元，2022年每股分红达到4.94港元，2023年每股分红可能有5港元。 王文说，上述煤炭企业明年的每股分红预计将达到2020年该股买入价的100%，从分红这个角度看，中国资本市场提供的投资机会不输于1988年巴菲特投资可口可乐时的美股市场，随着中国国力的增强和中国经济的增长，中国资本市场产生沃伦巴菲特式的人物并不出意外。 巴菲特2022年致股东的信里特地提到了可口可乐，巴菲特对可口可乐的投资总成本为13亿美元，2022年可口可乐为巴菲特提供的分红是7.04亿美元。 王文认为，上述煤炭企业2020年的定价显然严重低估，但正是这样一轮又一轮的定价错误为敏锐而理性的投资者带来了财富级别跨越式增长 四、牛散访谈 问：您平时的选股标准是什么？ 王文：我选股就是两个标准：便宜是硬道理，成长是真功夫。这两个标准也是涵盖了价值投资的精华。什么是便宜？首先就是低估值，然后是高现金流，高分红，并且这种高现金流和高分红是可持续的。我过去30年一直以这个标准来找好公司。我们找到了很多好得匪夷所思的公司。这四个指标，我觉得缺一不可。用这四个指标，可以把很多“伪便宜”的公司筛掉。 举个例子，比如像地产股。它有高分红，但你看看现金流，负得厉害，它需要不断借更多的钱。用借来的钱分红，实际是“耍流氓”，迟早会出事，过高的债务就是“毒瘤”。这两年，价值投资是不流行的，赛道股非常流行。以前我们说低估值，是说低PE，然而这两年价值股低估得非常严重，所以我们不用这个标准，我们用分红率来衡量。我特别感谢那些把赛道股炒得很好的人，正因为他们把钱都投在赛道股里了，才给我们机会去买那些好公司。有时候我感觉价值投资是一件很幸福的事。 今天我也要特别讲一下，什么是价值股，什么是成长股。有人说：“我买的白酒、医药股是成长股，你买的煤炭是价值股”。我觉得这是“胡说八道”。成长是怎么来的？首先成长，是你的收入要增长，也就是公司的产量X价格。那么想想，什么公司是成长股？价格能涨的就是成长股，如果价格不涨，只涨产量，它也不是成长股。如果说价格涨，没有量，它也能算是成长股，但成长有限。所以我说，茅台是成长股，原来卖8块钱，现在出厂价900多。为什么茅台现在给40倍PE？大家觉得它出厂价900多，可以涨到3000也有人买，所以它是成长股。 第二种，煤炭是成长股。我老家是山西的，我小的时候，一吨煤是几块钱，现在煤的价格以五年一个平台高幅度跳涨。那么反过来看，汽车是成长股吗？我觉得不是。我毕业的时候20万的车，现在5万块钱都卖不出去。汽车一出厂是最贵的，每年价格递减。汽车，手机，电视等，每年价格都在跌。为什么我说选择低估值的股票有可能会赚到大钱，因为我的低估值对应的是高成长。 第二，我要讲下利润。利润等于净资产收益率X净资产。大家一分拆就知道，如果一个企业想成长，它要有净资产的增加，以及相对较高的净资产收益率。假如一个企业今年的净资产收益率是40%，明年是20%，后年是10%，这不是成长股。所以真正好的公司，就是又便宜，又有成长。 问：我们知道投资组合可以提高流动性和安全性，王总认为做投资组合有哪些艺术呢？ 王文：投资组合实际上是你的市场的敬畏。市场先生总是喜怒无常，给你出的价格也经常匪夷所思。有些行业，一调整就是很多年。作为二级市场的投资人，我们是市场最脆弱的一环。所以我建议做组合投资，配置几个行业，东方不亮西方亮。假如我投了六个行业，其中有一个行业爆发了，那我这个行业可能就赚一倍，另几个行业不涨也没关系，我可以在第二年拿到分红，去买入更多。 赚钱的秘诀就在于在低位买入更多。考虑到市场的不确定性，我们要有一个低估值的行业组合。我经常讲，研究是长期的，不断地跟踪，要以时间为维度，跟踪三年，五年甚至更多。还要有广度，调研不同的人，不同的商家。你研究的深度越深，就越接近这支股票的“爆点”。如果你觉得这个股票的“春天”要来了，你可以在组合中加重比例，所以组合不是平均的。在你认为最可能爆发的行业里，你可以狠狠地下注。上帝给每个人的机会是不多的，当你的春天来的时候，你不要用一个很小的仓位贻笑大方，最后你会后悔的。 就像煤炭，当时我觉得经过八年的下跌，春天要来了，我就仓位下得多一点。然后就是全盛退出。一些人说，虽然涨得多了，但是基本面很好呀。很多股票如果涨得多了，一定要多加小心。我不赞成长期投资就是拿着不动，全盛时就要退出。花开堪折直须折，莫待无花空折枝。我总是说，选股如松，买那些又便宜又成长，像松树一样的股票；守股如钟，在股票涨的过程中，很多人守不住，赚了点钱就跑了，亏钱守得住，赚钱守不住；逃顶要如风，觉得不行了就要卖。 问：您作为日斗投资的特别顾问，能否和我们介绍一下日斗投资投资策略，以及日斗是如何把握风控，控制回撤的呢？ 王文：日斗投资有好几位基金经理，有不同的策略。总体的找股票的方法，就是我刚刚所说的，寻找低估值，高现金流，高分红的这些企业。其实投资就是这样，找到了好的企业，并配置好，剩下的都交给时间。投资股票有两个成本，一个是时间成本，另一个是波动。佛教讲，波涛是烦恼，大海是贪心。所以为什么苏东坡说要定风波呢？你把风波定住，定能生慧。所以我觉得，不要把回撤看得太重，只要你买了很好的股票，做了组合，一般回撤不会特别大，除非出现股灾。风控在心中。就像巴菲特所说的，只有两种风险，一种是回报不足，另一种就是永久性的损失，就是买错了，砍仓。其它都是波动，要有定风波的精神。永远不要偏离核心，找到又便宜又好的股票才是重中之重。 问：王总想给我们什么投资建议呢？ 王文：我觉得2022年确实是一个转折之年，也许是一个可以获得超额回报的一年。如果你们过去几年骑上了烈马赚了很多钱，也要小心今年可能是“盲人骑瞎马”的一年，也许你们会在宝马车里哭泣。我建议你们客观理性的去看待这些企业的价值，高位的股票跌下来，很可能让你们很多年的努力白费了。一年赚五倍的人有，五年赚一倍却很难。但是，按照价值投资者的方法，会“吉人自有天相”，会越来越好，越来越快乐。 五、投资原则 王文的投资方法可以总结为五条法则， 第一，投资就是投“高现金流、高分红、低估值”的公司，比如王文持有伊泰B共八年时间，期间伊泰B的分红加股价上涨为王文带来40倍的收益。 在王文看来，投资就是投“高现金流、高分红、低估值”的公司，没有现金流的低估值公司往往是投资陷阱，好公司的核心是充沛的现金流。好公司不可能没有现金流，好生意都是人家送钱给公司，无论腾讯还是茅台，现金流充沛是公司的统一特征。 “没有现金流的公司，其PE（市盈率）是假的，现金流不好一定要特别当心。”王文说。 “两高一低”是王文数次投资决策的核心标准。王文持有伊泰B共八年时间，2004年始的买入成本为0.7美元，伊泰B的2008年分红就高达每股一美元，在八年的时间中，伊泰B的分红加股价上涨为王文带来40倍的收益。 王文倾向于选择市盈率较低，且账上趴满现金的公司。“它也可能不涨，被视为收息股，但在这种特征的股票里面熬着是值得的，它依靠分红就可以回本。高估值公司，必须靠股价上涨，有人在更高的位置接盘才能获得收益。一旦这种低估值公司所处的行业出现明确的拐点，股票的上行就是于无声处听惊雷。” “两高一低”特征的股票具有化平淡为神奇的力量。以陕西煤业和中国神华为例，2021年预案的分红分别是10派8元和10派18元，如果以2016年或2018年底部买入价再减去过去几年的分红粗略计算，持股成本所对应的息率分别可以高达17%和10%以上。事实上，对于大资金来说，如果利用大宗交易买入，这些个股的买入成本会更低，对应的息率会更高。 王文说，市场可能会认为收息股长期不涨，投资者就挣点分红的钱，实际上当它账上的现金流足够多的时候，公司会超额分红，而超额分红一方面把投资者的成本降得很低，另一方面最终会带动股价上涨。 王文认为，投资的核心是买得足够便宜，且现金流足够强劲，每股分红足够具有吸引力，三四年等待后一定会迎来一波大的行情，这样的标的放三年以上很难亏钱，分红这一指标在投资决策中具有重要影响力。 “长期买高估值的公司一定会亏钱，虽然中间也会赚钱，但长期下来，一定会亏钱；而长期买高现金流低估值的公司一定会赚钱，也许中间的阶段不被市场认可很难熬，但长期买便宜的东西必赚钱。”王文说。 第二，“去人少的地方”和“非经调研不买入”也是王文的核心原则。王文一般不买繁荣了很久的股票。他认为，让投资者亏钱的公司往往是长期繁荣的行业和公司。 很多投资者选择在底部离场，美其名曰“控制风险”，市场上涨后反而追高买入，但王文认为，投资的关键是在底部形成巨大的仓位。 市场的底部无疑非常磨人，不断跌穿人们的心理预期。王文认为，正是因为股价便宜了再便宜，当股价被压低到了一定的程度，而公司的内含价值却在与日俱增，基本面与股价之间背离越来越大，就像火山爆发，股价迟早会爆发。 “去人少的地方”和“非经调研不买入”也是王文的核心原则。由于伊泰B公司地处鄂尔多斯市，在伊泰B广受关注之前，很少有外部股东前去参加该公司的股东大会，王文有一年就曾作为唯一的外部股东参与过该公司的股东大会。2016年，王文也曾带着母亲与榕树投资翟敬勇一起参加贵州茅台的股东大会。 王文认为，低估值公司多是不受市场待见的公司，但当这家公司业绩不断增长，分红逐年增多，产品价格不断上涨，有利消息的刺激一定会带动股价慢慢上行，而投资者要做的就是底部不断积累筹码，等待基本面反转，这个方法最大的好处是风险较小。 王文一般不买繁荣了很久的股票。他认为，让投资者亏钱的公司往往是长期繁荣的行业和公司，“久利之事勿为”，在长期繁荣的行业里，因为参与者较多，且信心满满，一旦基本面达不到预期，股价会大幅下跌，投资者会在这些个股上浪费较长的时间。 第三集中持股，王文认为，大钱一定是有方向的，真正赚大钱是靠一只股票赚了很多倍，而不是这里赚10%，那里赚20%，频繁波段操作很难全部踩对节奏。 王文认为，大钱一定是有方向的，真正赚大钱是靠一只股票赚了很多倍，而不是这里赚10%，那里赚20%，频繁波段操作很难全部踩对节奏。 王文持仓的特点不是一般的集中，而是非常集中，往往两只股票就达到了满仓的状态，总共持有的股票也不到十只。 在底部高仓位，集中持仓和“两高一低”原则之外，王文还表示，一定不能过早下车。有投资者忍受了贵州茅台200元之下的长期徘徊，但当股价涨到三四百元时就判断公司高估了，过早的清空憾失了贵州茅台此后的大涨。 王文对此有个形象的说法：这些投资者在地下室呆久了，一旦股价走出地下室，他们还以为迎面而来的是下午的阳光，但这其实是早上的阳光，过早下车就相等于憋三年赚了50%，但别的投资者在拐点之后进来半年可能就赚50%。 第四，适当使用杠杆，这点和巴菲特不同，王文主张加杠杆的幅度不要过高，控制在20%～30%的比例，且个股的选择一定要慎之又慎。 股神巴菲特和段永平均反对使用杠杆，他们认为，如果你有投资能力，迟早会变富，用不着杠杆，如果你没有投资能力，使用杠杆是加速亏损。 王文在投资中却使用了杠杆，但加杠杆的幅度不会过高，控制在20%-30%的比例，且个股的选择一定要慎之又慎。 他说，当投资建立在调研的基础上时，有时会找到就像路上捡金子一般的投资机会，恨不得所有的钱都买入，比如有的公司动态估值仅为三四倍，且未来13个月的股息率（今明两年的分红相加除以当前买入价）会高达20%，加入杠杆的胜算非常高。 “我的杠杆是加到了低估值高分红的股票上，而非高估值的股票上，如果用实业的眼光去倒推，你碰到了一个三四倍估值、依靠分红几年可以收回成本的项目，你会怎么做？每个人生来的资源是有限的，当确定性机会来临时，加一定比例的杠杆具有合理性。” 王文还认为，如果从实业的角度看，一个企业的资产负债率如果低于60%也很合理，而买入好股票最担心的是系统性风险，中国股票市场的底和顶比较好判断，可以很大程度回避掉系统性风险。而20%的加杠杆比例，即使碰到了极端事件，通过砍掉一部分流动性好的股票来保住投资组合，也不至于达到清盘的程度。 在沪指3500点的当下，王文的仓位达到120%。他认为，中国经济将来一定会在世界经济体中占有重要的位置，全球资金对中国资产的重估将给A股带来巨大的投资机会，当前即使重仓的投资机构，仓位也多在60%-80%之间，而120%的仓位是未来跑赢市场的重要基础。 第五，主张长期投资原则，比如王文持有伊泰B长达8年。王文认为，A股每五年有一次大机会，能够把握住这些机会，就能获得不菲的收益。 王文也遵循长期投资原则，比如他持有伊泰B长达8年的时间，但他却并非长期仅持有一只股票，否则也无法实现28年上万倍的收益，即使是最牛的贵州茅台，上市首日以来的涨幅也不过380倍。 王文的原则是“吃一看二眼观三”：吃着碗里的，看着锅里的，还要看着别人锅里的，投资要从不懈怠，随时跟踪，积极寻找最大潜力的投资机会。 王文认为，每个人生来的机会有限，而市场每五年有一次大机会，每三年有一次小机会，其它时间比较平庸，即使投资生涯达到50年，也不过是十次大涨，十次小涨，能够把握的机会就二十次，所以要积极把握住尽可能多的机会。 六、投资策略 组合投资来应对波动。 而价值投资在A股遇到的最大问题是波动大，一跌起来不回头，许多人因此拿不住，王文对此应对策略是做组合投资。 王文表示，市场先生总是喜怒无常，给你出的价格也经常匪夷所思。有些行业，一调整就是很多年。作为二级市场的投资人，我们是市场最脆弱的一环。所以我建议做组合投资，配置几个行业，东方不亮西方亮。假如我投了六个行业，其中有一个行业爆发了，那我这个行业可能就赚一倍，另几个行业不涨也没关系，我可以在第二年拿到分红，去买入更多。 赚钱的秘诀就在于在低位买入更多。考虑到市场的不确定性，我们要有一个低估值的行业组合。我经常讲，研究是长期的，不断地跟踪，要以时间为维度，跟踪三年，五年甚至更多。还要有广度，调研不同的人，不同的商家。你研究的深度越深，就越接近这支股票的“爆点”。如果你觉得这个股票的“春天”要来了，你可以在组合中加重比例，所以组合不是平均的。在你认为最可能爆发的行业里，你可以狠狠地下注。上帝给每个人的机会是不多的，当你的春天来的时候，你不要用一个很小的仓位贻笑大方，最后你会后悔的。 王文表示，我不赞成长期投资就是拿着不动，全盛时就要退出。花开堪折直须折，莫待无花空折枝。我总是说，选股如松，买那些又便宜又成长，像松树一样的股票；守股如钟，在股票涨的过程中，很多人守不住，赚了点钱就跑了，亏钱守得住，赚钱守不住；逃顶要如风，觉得不行了就要卖。 七、股票投资方法论 1、什么样的人能够做好投资？ （1）选股：永无止境的认知追求——儒家求知少年 首先在选股层面，你需要有永无止境的认知追求，就如同儒家的少年一般。普通人要想获得超凡的认知必须具备以下几项特质：第一是要有卓越的智商，这是基础；第二就是要对股票深切的热爱；第三就是要拥有一定的阅历，阅历即财富；第四是长期主义的思维模式。 以上四点是对一般人的要求，而对于50岁以上的人还需要保持以下三点的特质：好奇心、谦卑感和勤奋。好奇心：大部分人随着年龄的增长，失去了最宝贵的好奇心，就比如别人给你提及一支股票，你很容易不深入思考就本能排斥，所以乔布斯说要“stay foolish , stay hungry”；谦卑感：50岁后很多人已经是功成名就、地位显赫的人，但唐代高僧慧能大师曾经说过“下下人有上上智”，即使是看起来地位低下的人却也会有过人的真实智慧，所以要始终保持谦卑感，向一线的人去请教，这样你才能知道真实世界在发生什么样的变化；勤奋：要克服年龄增长带来的惰性，永远把自己当做一个求学的少年，去深刻认知这个世界。 （2）持有：长期的持股实践——佛家老僧入定 选好股票后，在持有的时候，要有佛家的思想，要像老僧入定一般。这就是所谓的“要忍得了寂寞，也要守得住繁华”。持有过程中很长时间股票都可能不涨，甚至是下跌，这个时候需要忍得了寂寞，继续坚定持有；而另一方面，当股票有一定涨幅后，也要守得住繁华，要持有足够长，充分赚足这个公司一个周期内成长的价值。 （3）交易：杀伐果断——纪律严明的法家精神 而到交易层面，则要像法家一样杀伐果断，纪律严明。已经做好充足的研究，决定买入的时候要坚定，不受股票波动的影响；而发现判断错误时要及时止损，或者认为这只股票见顶了要抛售时，也要坚决不犹疑地卖出。 所以一个人需要同时具备儒家的求学精神，还要像佛家老僧一样入定，同时还要像法家一样杀伐果断，才能真正做好投资。而一个人同时具备这三点特质，其实是非常难的，因为这几点甚至有点相互矛盾，所以真正能做好投资的人是凤毛麟角。 2、为什么在中国践行价值投资很难？ （1）我们的市场上乌合之众众多 我们的二级级市场是一个完全开放的市场，有着众多的乌合之众。投机的心理导致短期和中期维度趋势投资盛行，价值回归较慢。但也正因为如此，使得价值股往往被漠视到一个很便宜的价格，反过来给我们长期投资带来一个绝佳的投资机会。我们可以以很便宜的价格买到优质的股票。随着时间推移，市场逐渐认识到他们的价值，在这个过程中我们不仅收获好企业带给我们的分红，也可以赚取价值回归的钱。 （2）我们的市场是多重博弈的市场 中国市场面临着多元的参与主体，包括政府，大股东管理层，各种机构（社保及公私募）等等，最后才是普通投资者。在多方博弈的情况下，普通投资者既没有对于公司跟踪的信息优势，也缺乏对于国家政策的深刻认知，处于最为脆弱的位置，需要有弱者思维模式。 3、投资贵州茅台 （1）长期跟踪，多方求证（2012年-2014年） 2012年底，随着中央“八项规定”的出台，同时受白酒塑化剂事件影响，贵州茅台开启了“跌跌不休”的走势，直到2014年底，股价才重新回到两年前的水平。 鉴于茅台公司良好的基本面，王文一直没有放弃对茅台的跟踪研究。期间除了关注公司披露的各项数据，还与消费端（酒楼）、茅台经销商交流，了解消费者对白酒，茅台的消费信息；与政府人员交流，了解政策的变化趋势；与业内投资大咖交流，学习对上市公司的深度认识……多方收集信息，为准确判断提供佐证。 2012-2014年茅台日线图 （2）规避系统性风险（2015年） 2015年，国内A股从年初开始一路高歌猛进，上证指数最高达到5178.19点，随后遭遇“滑铁卢”，到2015年底，上证指数与年内高点相比，跌幅达到30%。 当年，王文清空了除茅台以外的全部仓位，对茅台的基本面的信心，让王文对茅台难以割舍。不过，到2015年底，茅台就收复了大部分失地，股价与年内高点相比，只下跌14.8%，远远跑赢指数。 （3）拐点已到，果断重仓（2016年-2017年） 正是基于对贵州茅台长期的跟踪研究，2016年，王文预测茅台将重回强势，并逢跌不断买入。到2017年初，王文已重仓茅台。 2017年，贵州茅台股票从332.81元涨到726.50元，累计涨幅118.29%，股价不断创新高，但期间几经波折，多次下跌调整幅度20%左右，但王文先生始终秉持价值投资，高瞻远瞩看到了茅台的内在价值，他在17年初时就预测茅台股价年内到达400元。 （4）既要耐得住寂寞，也要享得了繁华（2017年底-2018年） 在股票长期处于低位时，比如2012年-2014年，投资路上是寂寞的，要想有所成就，必须耐得住这份寂寞。同样，要想获得最大的回报，也必须享得了繁华。2018年，市场对贵州茅台的估值出现较大分岐，股价长时间高位盘整。期间几起几落，6月12日茅台股价达到803.50元的年内最高点，10月30日股价又跌到了年内最低点509.02元，跌幅36.65%。这一年茅台股票持仓者心情应该是大起大落，有喜有悲，很多投资者选择在800元左右套现离场。此时，尽管王文在贵州茅台的投资上已经收益颇丰，但王总认为，茅台的股价并未完全体现公司的价值，股价仍有上涨空间。 （5）王者归来，时间创造奇迹（2019-2021年） 从2019年开始，贵州茅台股价从年初的582.02元，一路飞扬，不断创出新高，一直涨到2021年2月18日的历史新高2627.88元，累计涨幅360.10%，只用了2年的时间，股价就翻了3倍，远远超过了过去几年的收益，但是如果在2018年的最高点800元和最低点509元就变现走人，会不会在21年2月18日感到懊悔。这是价值投资的重大胜利，价值只会迟到，不会缺席。 王文先生在投资过程中，始终坚持价值投资原则，秉持“两高一低”的选股原则和“非经调研不买入”的重要标准。投资期间内多次前往茅台镇实地调研、参加茅台股东大会、走访茅台经销商、听取饭店经营者和茅台粉丝等对茅台的评价，通过对上中下游的细致了解，不断对投资逻辑进行佐证验证，坚定投资信念，历经9年，才有今天丰硕的投资收益。期间虽历经“八项规定”、“茅台经营层换血”、“茅台出厂价提价”，但始终坚守价值投资的初心，9年归来仍是少年。 八、投资观点 熊市才是价投者的高光时刻。 对于什么是价值股，什么是成长股？王文表示，成长是怎么来的？首先成长，是你的收入要增长，也就是公司的产量X价格。 什么公司是成长股？价格能涨的就是成长股，如果价格不涨，只涨产量，它也不是成长股。如果说价格涨，没有量，它也能算是成长股，但成长有限。 而利润等于净资产收益率X净资产。大家一分拆就知道，如果一个企业想成长，它要有净资产的增加，以及相对较高的净资产收益率。假如一个企业今年的净资产收益率是40%，明年是20%，后年是10%，这不是成长股。所以真正好的公司，就是又便宜，又有成长。 王文认为，熊市是价值投资者战胜市场的高光时刻，那么，什么样的投资者才能赚取到熊市中的超额收益呢？这类投资者具备两大能力，一是价值识别能力，一是情绪管控能力，追求可持续的分红既管住了贪婪之心也克服了恐惧之心 而对于“中特估”，王文也表示看好。王文表示，最近国资委对央企的考核指标有巨大的进步，考核指标如净资产收益率、营业现金比、研发投入强度、全员劳动生产率，利润增速等都是企业经营中的关键指标，央企的负责人就如职业经理人，考核指标就是努力方向，这些考核指标会带来央企业绩与估值的双重提升，引发资本市场的乘数效应转发：中国股市知名牛散——“万倍叔”王文，拥抱价值投资的沃土
