段永平：生意模式越好，风险越低（Student黎大卫）

鬼谷武圣 2024-06-24 发布于广东

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缘起

最近一段时间，因为我的新书《价值投资进阶指南》的出版，我加了一些买我书籍的网友，收获了大量问题，虽然回答这些增加了不少工作量，但我现在越来越觉得建立一些沟通的渠道更有利于理念上的成长，在回答问题的过程中，一方面我复习了价投的理念，同时也在找自己的漏洞，为完善价投理论体系的完整性添砖加瓦。

在上两周《巴菲特和段永平的仓位控制策略》中有网友留言评论：“首先要注意的不是潜在收益率，而是风险的大小，确定性更高的企业即使潜在收益更低，也更值得投资”。我认为这个网友说得很好，确实应该首先考虑风险，但这里有个不容易定义的要点——风险是什么+如何确定风险。

风险的定义

学术界宣称投资风险是指某只股票或某个投资组合相对于股市整体的波动幅度。运用数据资料与统计技巧，这些学者们精确地计算出一只股票的“贝塔”值一即指这只股票在过去特定时间的相对波动性，波动性越大，风险越高。

我们认为投资人需要评估的真正风险，是他们从一项投资在预计持有的期间内所获得的税后收入(包含出售股票的收入)，是否能够让他保持原有的购买力，然后加上投资人同期可以得到的一个合理利率——巴菲特

巴菲特对风险的解释是投资风险其实是指在进行投资活动时可能遭受的损失（保持购买力）或收益的不确定性（合理利率）。巴菲特对投资风险的解释符合大众对风险的认知，算是对学术派的正本清源。

学术界对风险的定义其实只是风险的一部分，可以参考我去年写的文章《价格波动的风险》，它并不是风险的全部，并且价格波动的风险是可以通过有效的办法来规避的。

段永平对风险的理解

段永平对风险的理解是：“生意模式越好，投资的确定性越高或者叫风险越低”。

段永平对风险的理解跟“进行投资活动时可能遭受的损失或收益的不确定性”是完全对应的。所以我回复该网友说：“我考虑风险的部分在考察是否'懂’这个企业的时候已经过了”、“假如你对一个企业很懂，对未来十年现金流已经了然于胸，那风险就很低了，如果你完全不懂，那风险就无限大，风险这个词不好定义的，不能用波动来衡量，只能用最终实现的所有价值-买入的价格来衡量，所以估值的时候（即苹果企业未来现金流折现和的时候）就已经把风险的部分纳入考虑了。”

我不知道这两段话对风险的描述是否能被投资者所理解，风险有两层含义，第一，企业本身，企业的商业模式、企业文化越好，未来产生的现金流的能力越强，投资者遭受损失的可能性就越低。第二，投资者越“懂”自己所投资的标的，判断企业的商业模式和企业文化的能力越高，越准确，评估企业的未来现金流的能力越强，投资收益的确定性越强，反过来就是不确定性越低，风险越低。

小结

所以，投资风险大不大既要基于企业好不好，也要基于投资者的认识是不是足够深，只有两者结合才能定义风险。为什么我说上面网友的评论不好落地呢？是因为风险评估是要考验投资者判断能力的，对于一个企业如果真懂，就能像段永平一块钱以下从容买入网易的大量股票，而不是看着股价下跌到一美元而疯狂抛售，只有把风险的要素定义好我们才能进一步探讨确定性等问题。

风险、确定性是同一个问题，如果企业很好，未来能产生大量现金流，风险自然很低，前提是要投资者对企业有深度理解，不懂一个企业是无法定义风险的，同样也无法定义确定性。真正懂一个企业的定义是能看懂其未来十年现金流，如果能看得懂现金流，风险就低，这种定义跟学术意义上的价格波动无关。