 醍醐灌顶，真正的醍醐灌顶。 我终于知道为何芒格会说“从未见过巴菲特拿着计算器去算过一家企业的估值”了。我彻底搞明白了巴菲特通过口算就能够进行股票估值的内在逻辑，简直是妙不可言。 相信大家对巴菲特的价值投资思想都耳熟能详，对他老人家教我们如何选一只伟大的股票也不会陌生。但是落到实操层面，不少人总是有种雾里看花，不得要领的感觉。 比如巴菲特虽然告诉我们股票的内在价值，可以通过现金流贴现模型进行测算，这个估值方法也确实科学有效。但是这个测算过程非常繁琐，预测未来的时间非常长，巴菲特是如何做到口算就能得到估值答案的？ 甚至有些人在股东大会上质问芒格，为什么我按巴菲特教我的估值方法去测算可口可乐的估值，却得到相反的结论呢？ 再比如为什么巴菲特如此看重“净资产收益率”这个指标，它对于股票估值测算有什么具体的帮助吗？还是说这仅仅是一个帮你挑选伟大公司的优秀指标而已？ 带着这些问题，我在《穷查理宝典》这本书中找到了答案。 当我从芒格的只言片语中，发现巴菲特的股票估值简易方法背后的数理逻辑后，我被投资智慧与数学真理的完美融合震惊到了。 一切都是环环相扣的，精妙绝伦！ 下面让我层层剖析这里面的内在逻辑吧。 首先，书里芒格的原话是这么说的： “长远来看，股票的回报率很难比发行该股票的企业的年均利润高很多。如果某家企业40年来的资本回报率是6%，你在这40年间持有他的股票，那么你得到的回报率不会跟6%有太大的区别——即使你最早购买的时候股票的价格比其账面价格低很多。相反的，如果一家企业在过去二三十年间的资本回报率是18%，那么即使你当时花很大的价钱去买他的股票，你最终得到的回报也将会非常可观。” 很多人看到这段话时，会自然而然往“以合理的价格购买伟大公司”或者“持股不卖”的方向去感悟，这是显而易见的。但是我关注到了里面说的数理结论： 1、为什么在长周期尺度下，股票的买入价格对收益率的影响不大？ 2、为什么在长周期尺度下，股票的投资收益率会趋同于净资产收益率？这好像是两个完全不同计算口径的东西啊。 带着这两个问题，我进行了数学验证。这两个结论居然都是真的，芒格不是随口一说，也不是经验主义下的泛泛而谈。 下面我们看下数学验证过程。 我们先简化现实情况，做几个限定假设。 我们假设一家公司的净资产规模是10元，未来40年间每年的净资产收益率都是30%，并且没有任何分红。 我们按此推演下会出现什么情况： 1、在复利的作用下，40年后这家公司的净资产规模将达到惊人的36.12万元。 2、如果我们一开始收购这家公司的市净率是5倍，40年后卖出的市净率也是5倍，也就是说没有溢价买入。那么40年的收益率是3.6万倍，年化后是30%，等于净资产收益率。 3、如果我们一开始收购这家公司的市净率是10倍，40年后卖出的市净率只有5倍，也就是溢价1倍买入了。那么40年的收益率是1.8万倍，年化后是27.8%，只比净资产收益率少了2.2%。 我又接连算了下溢价20%、溢价60%，以及极端溢价200%的情况，40年的年化收益率分别是29.4%、28.5%、26.5%。 到这里，我震惊了！这跟30%的净资产收益率差距好小，即使是极端溢价收购的情况下依然如此。 每年这点差距对我们普通投资者来说，其实是可以接受的。这就像是考了100分和95分的区别。或者说你财富自由了3次，我财富自由了1次，两者之间没有本质的不同。 我不仅限于此，为了全面搞清楚这个结论的普适性。 我把40年周期下，净资产收益率从10%到40%的常见区间，和买入溢价20%到200%合理区间，这两者所有交叉组合的年化收益率都算了一遍。部分结果如下表所示。 结论依然没变： 长周期尺度下，股票的年化投资收益率会趋同于净资产收益率，并且与买入股票的溢价关系不大！ 其中，还有两点微不足道的补充，那就是： 买入的溢价越高，年化收益率与净资产收益率差距越大。净资产收益率越高，那么与年化收益率的差距越大。但这些差距的绝对值都不大。  我同时看了下其他时间周期尺度，比如20年。 情况大差不差，具体见下表。20年的年化收益率和净资产收益率的差距，会比40年大一些，也就是说： 时间跨度越长，年化收益率和净资产收益率的趋同性越好！  至此。 有了这个结论后，我们就很容易知道巴菲特为什么这么关注“净资产收益率”这个指标了。同时，我们也很清楚知道巴菲特的口算估值方法了，主要有4步： 第1：首先找一家护城河极深极广的公司，这样才能确保这家公司在未来几十年能保持当前的“净资产收益率”水平，或者未来大体能在什么水平线上。 第2：如果买入后就不打算卖，那么未来的年化收益率大概就在这个净资产收益率水平附近。 第3：做点小的估算微调。也就是对比这家公司的市净率水平，与其他同类公司的差距。或者对比这家公司当前的市净率水平，与几十年后的市净率水平差距。这两者差距就是购买股票的溢价率，通过这个差距即可毛估年化收益率和净资产收益率之间的差距范围。 第4：最后看看微调后的年化收益率，与此类风险资产的合理应得收益率有多少距离。这两者的差距，其实就是预留的安全边际了。 整个投资估值过程，就是这么简单，完全不用计算器即可做到。 一个指标即可一以贯之，完美闭环，多么美妙的估值方法！当你搞懂后，真的是醍醐灌顶，真的会被这么精简的浓缩之美给震撼到。 从此出发，打通这个关键点后，巴菲特的所有投资思想，你都可以串起来理解了。比如，为什么护城河这么重要？比如，为什么持股耐心这么重要？比如，巴菲特为什么说芒格让他从猴子进化到人？比如，伟大公司的合理价格是什么？比如，为什么巴菲特这么看重资产负债表？比如，这家企业依然在创造价值是什么意思？比如，可口可乐为什么还没有卖？ 还是那句老话：一通百通！ 师傅领进门，修行靠个人。巴菲特和芒格真的把投资的真理和答案，毫无保留地告诉给了每个人。我真的感激和感动万分。 我们总不能再要求老人家把思考过程，也事无巨细地说给你听吧？ |
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