次贷危机谁在赚钱？

美国次贷危机发生后，后续反应极大，终于引发世界性的金融危机、金融风暴。有一位专家在中央电视台做节目时，说了这样一番话：每个银行都在赔钱，究竟谁在赚钱？有读者也在我的博客中留言询问同样的问题。从道理上说，有人赔钱就一定有人赚钱，那么赚钱的人是谁？根据本人对次贷危机的理解，说一点肤浅的认识。
    首先我们要有一个概念，金融领域的赔钱和赚钱不一定是同时发生的。在实体经济领域，赔钱和赚钱的双方之间，中介不多，时间差也不大，比较容易辨别清楚。金融领域用食物链来比喻，最上端的银行家与最底端之间，中间环节极多，最底端的扰动，传达到最上端，造成赔钱的结果，不仅要经过很多道阀门，而且时间上也会有较大的跨度，这是人们看不清赚钱者的原因。以次贷危机来说，这个链条上至少明显地包括银行、证券商、贷款公司、评级机构、贷款经纪商、抵押物评估人、借款人、房地产商等等。从常识判断，评级机构、贷款经纪商、抵押物评估人和房地产商是赚钱了。
    抵押贷款被证券化，打包上市，评级机构是只赚不赔的。有人把评级机构等同于美国的炸弹，炸弹可以毁灭一个国家，评级机构可以毁灭你的财富，可见评级机构的威力。但是，评级机构自己也要赚钱，就必须同华尔街的投行、证券商勾结，给风险较大的金融产品打上优质的标签，这是利益趋动所致。只有评级高，产品才能卖得好，评级机构的佣金也就会高。而且，评级机构还会故意把调整评级的时间拉开，因为，如果昨天评了AAA级，今天发现问题，调整为AA级，评级机构的自身信誉就会降低。所以，评级机构总是在问题较大发生之后，才放马后炮。在这样的背景下，评级机构的客观性自然失去，监管的意识在利益驱动下，几乎形同虚设，评级机构成为次贷危机中暴利环节之一。理查德-比特纳在美国抵押贷款行业滚打了14年，他针对美国次贷危机写了一本书，《贪婪、欺诈和无知》，其中一段话是这样的：“如果说次级贷款公司用鸡屎作了一盘鸡肉沙拉，那评级机构就是将其做成了法国小牛排。”但是，评级机构所获得的暴利，相比次贷危机的整个损失来说，还不算大。
    经纪商就是直接与借款人打交道的个人或小公司，他们的赚钱方式很简单，一单贷款申请被贷款公司闭合之后，他们按照贷款额抽取佣金。此后，如果这单贷款发生还款问题，理论上经纪商要承担责任，事实上很难落实到经纪商头上。因此，经纪商基本上是没有任何责任的，只赚不赔。而且，美国政府对于经纪商几乎没有任何资格认定的门槛。经纪商的这种角色会导致几个问题：一是掩护信用不高，还款能力较差的借款人获得贷款；二是放大抵押物的价值。对于房屋来说，经纪商与房屋价值评估人之间的联手，导致房屋价值放大10%的水分很正常，时间一久，10%的叠加，就造成房价飞涨的假象。
    比方说，某房屋的实际价值只有30万，但是，经纪商与评估者联手，向贷款公司或银行申请32万的贷款，贷款闭合之后，他们就能按比例多拿佣金。而贷款公司或银行能够纠正的，只是其中很小一部分。经纪商的这种做法也就成为房价上涨的一个重要原因。对于借钱人来说，增加贷款数额虽然要多付一点月供，但是，房价飞速上涨的假象，使得借钱人对多出的一点月供感到不在乎。或者，借钱人根本就没有发现经纪商和评估者的手脚。
    在次贷危机中，经纪商唯利是图的不道德、不诚实，也是被指责的对象之一。前文提到的理查德-比特纳在他的《贪婪、欺诈和无知》一书中说，他14年职业生涯中，只有两位经纪商是诚实的楷模。但是，次贷危机发生后，他通过媒体报道发现，其中一位他认为是诚实的经纪商，居然因多项欺诈指控而上了法庭，可见经纪商在次贷危机中扮演的恶劣角色。与评级机构一样，经纪商和评估者赚到的钱，与上万亿的整个损失相比，也只是较小的一部分。
    由于次贷危机中的抵押物大部分是房屋，因此，抵押物贷款的大部分都落入房地产商的手中，房地产商是主要赚钱者之一。但是，如果房地产商把赚来的钱又投入到新的房地产中，又赶上了房价下跌，赚不赚，赚多少就很难说。再有，抵押贷款被证券化打包上市后，最初倒手的金融机构，如果及时停手，也应该是赚钱的。这是一个“博傻”游戏，看谁是最后一个傻瓜。再有，有些借钱人拿房屋作抵押，并非是购买房屋，而是其它用途的融资，因此，当房屋价格下跌后，发放贷款者赔钱，接受贷款者不一定赔钱，反而可能赚钱。比方说，某人自有房屋，在房价较高时，将房屋作为抵押，获得50万元贷款，用于开公司或做其他生意。次贷危机发生后，房价比方说跌去50%，他就不还贷款了，宁愿不要房子。贷款公司或银行收回的房子只值25万元，只好自认倒霉。当然，这种情况还要具体分析，关键要看当初的贷款合同是如何规定的。但是，在房价一路高歌的时候，贷款方大约不会有多少未雨绸缪的防范措施。
    除了上述几个赚钱的角色之外，还有一个看不见的赚钱角色也很重要。美国是一个消费社会，美国人收入的很大部分都消费掉了。因此，在金融机构大量发放贷款的过程中，很多消费品的经销商、制造商也赚钱了。比方说，房地产商的收入中，相当大一部分转移到工人、材料商等部门。美国很多普通消费品的生产，都转移到美国本土之外，比方说中国。美国很多房地产商使用的产品，例如浴室设备、家具等，都是中国制造，因此，有一部分钱是被消费品环节赚到了。但是，由于消费品生产、流通利润分配的不公平，类似“中国制造”所赚到钱并不算多，流通领域赚到的钱更多些。近年来，亚洲几个国家成为美元最大的持有者，其中一部分原因就是美国本国的大量低息贷款，通过消费品环节，转移到了国外。
    所以，我们就看到次贷危机赔钱和赚钱的大概面貌：美国金融机构大量发放低息贷款，实际上，从它发放贷款的那天起，它就是赔钱的。金融机构的赚钱要在很多年以后才能兑现，比方说，30年期限的房屋贷款，至少在前20年是赔钱的。但是，只要30年的预期没有发生变化，这些贷款始终是健康的，这也就是美国金融机构把抵押贷款证券化打包上市的原因。目前金融危机的实质是：30年之类的未来预期明显出现了问题。于是，未来赚钱的计划现在就看到了不可能，变成实实在在的当前赔钱；或者因发生资金流的断裂，等不到未来预期实现就得死掉。而他们所赔的钱，也就是发放的大量贷款，最终都作为“繁荣”经济的润滑剂，分散转移到本国的每一个末梢和世界各地，由此，人们看不到明显的赚钱者。
    那么，美国金融机构的未来赚钱计划为何发生了危机，发生了断裂？难道只是次贷者拖欠还款那么简单吗？下次再说。