灵活运用做空工具2011年08月20日 来源：中国证券报 招商基金研究部副总监 彭艳 几年前，一位非证券行业的朋友看见笔者每天攻读研究报告至深夜，戏称做“无用功”。她说，中国的投资经理好比农民，要看老天爷的脸色行事，年份好时，顺势而为，事半功倍；而在天灾年份，游山玩水休息是最好的策略，越勤奋结局越悲惨。 此话不无道理，究其原因一是在国内市场只有看多才能赚钱，二是个股受大盘的影响大(专业术语叫系统风险占比大)。什么叫看多赚钱？过去，如果你看好股票或看好指数，只能买进，等它上涨后卖出，实现收益；如果你不看好呢，除了离场，市场没有提供其它工具让你将智慧变成收益。什么是个股系统风险占比大？就是大盘好的时候，所有股票“鸡犬升天”；大盘不好时，“金子和泥沙俱下”。去年股指期货及融资融券的推出，一定程度上提升了投资者的盈利概率。 如何运用做空工具来提升盈利概率呢？以前，当投资者不看好指数或个股的时候，只能回避，这时他的收益为0；但现在可以通过期货看空或融出个股，等到下跌后平仓，实现正收益。 大家可能会问，如果看错了呢，不是还会亏钱吗？而且期货有杠杆，一旦看错亏得更多。笔者是这样认识这个问题的，就像一个人如果本身计算能力就很差，多给一个运算符他一样算不对，但这显然不是运算符的过错。关于杠杆的问题，期货虽然提供了杠杆，但从风险控制的角度，笔者建议投资者尽量不用杠杆。比如你原来打算投资21万元去看空指数，那么依据现在的7倍杠杆，你只需付出3万元就可以达到21万元的效果了，剩下的钱放去做利率产品，不仅没有放大风险，还提高了资金收益率。 相对于期货提供的单方向做空功能，笔者认为期货对国内市场的更大贡献在于其剥离组合的系统风险和超额收益功能方面。如果把投资分成几种境界的话，我们认为能看对市场涨跌大波段的是最高境界，能看对板块和个股的是第二境界。能达到最高境界的人往往很少，而经过勤奋和努力进入第二境界相对容易些。 由于国内市场中个股系统风险占比大的特征，以前投资经理看对了股票没看对大势的话，一样亏钱，只是亏得少点而已。而有了期货之后的操作策略是什么呢？假设我们把钱分成两份，一份投资某个组合，先假设这个组合的涨跌和指数一样，另一份投资期货空头(即看跌指数)，当组合涨10%时(这时指数也涨10%)，组合部分赚10%，而同时期货部分因为看错方向亏损10%，两者相抵，总资产收益率为0；反过来，当组合跌10%(这时指数也跌10%)，组合部分亏损10%，而期货部分因看对方向赚10%，两者相抵，总资产收益率依然为0。 现在假设投资经理进入投资第二境界，他投资的组合具有稳定的“指数收益+2%”的特征，那么我们还是按照一份资金投资组合，一份资金投资期货空头的策略。当组合涨10%时，这时指数涨8%(10%-2%)，组合部分赚10%，而期货部分因为看错方向亏损8%，两者相抵，总资产收益率为2%；反过来，当组合跌10%，这时指数是跌12%(10%+2%)，组合部分亏损10%，而期货部分因看对方向赚12%，两者相抵，总资产收益率依然为2%。通过期货对组合系统风险的剥离，投资经理为客户实现了正收益。 对于专注于“超额收益”的投资产品，笔者认为，不论是基本面研究，还是量化选股，只要能寻找到“超额收益”，都是好方法。 |
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