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债券杠杆交易可能获得更高收益 张 崎 受市场资金面变化和投资情绪影响,近期证券市场表现疲弱,并呈现出罕见的“股债双杀”现象。通常来说,这种情况只有在市场情绪化很严重的时候才会出现,随着央行扩大缴存准备金范围的影响逐步消化以及未来通胀见顶回落,股市、债市可能会逐步止跌回升。 目前交易所债券市场最主要的投资品种,可分为国债与信用债。国债近期走势相对稳定,收益率低于同期银行存款利率,故不作分析,这里主要分析近期跌幅较大的信用债投资机会。 信用债涵盖了国债以外的多个债券品种,包括企业债、公司债、城投债和分离债等等。其中企业债一般由央企和大型国企(非上市公司)发行,公司债和分离债由上市公司发行,城投债由地方融资平台单位发行。 一般认为信用债的信用评级对债券价格有一定影响,但截止到目前尚未有上市债券到期不能偿付的情况发生,因此笔者忽略了这个选项,而是尽可能选择到期税后收益率较高的品种,在收益率近似的品种中选择存续期较短的品种,同时兼顾了债券的流动性,尽可能选择成交量较大的品种。下表是收益率较高的十个品种,存续时间1至4年,可以满足投资者不同资金配置的需求。
名称 代码 价格 到期收益率 存续期(年) 日均交易量 09长虹债 126019 80.08 6.60% 3.9 850万 09铜城投 122981 96.63 6.45% 3.51 140万 09名流债 112012 97.00 6.28% 3.16 1600万 08康美债 126015 87.02 6.04% 2.67 420万 08国电债 126014 87.40 6.04% 2.67 280万 国安债1 115002 90.61 5.93% 2.02 600万 08青啤债 126013 88.00 5.75% 2.58 500万 08宝钢债 126016 87.42 5.63% 2.79 1500万 08中远债 126010 89.11 5.60% 2.40 720万 中兴债1 115003 93.35 5.66% 1.41 410万 说明:价格为9月8日收盘价
除了直接投资信用债获取收益外,还有一种运用杠杆方式获得更高收益的投资方法。投资者可以买入信用债,按照一定折算比例质押入库后通过正回购拆入资金,然后再次买入信用债,再次质押入库后做正回购拆入资金,继续买入信用债。 通过滚动操作的方式放大了杠杆,目前7天回购利率约3-4%,而债券的收益率在6%左右,中间有2-3%的利差,杠杆操作可放大收益。当然杠杆操作也放大了风险,如果债券价格下跌,投资者在付出回购利息成本的同时,还会遭受数倍于债券价格下跌的损失。因此,投资者只有在判断债券到期收益率趋于下降时才可以运用这种杠杆操作方式,而债券本身流动性情况也是值得重视的指标。 并非所有债券都可以进行质押回购,如上述10个券种中,09长虹债、08康美债、08国电债等就不能进行标准券的折算和抵押。此外,投资者进行债券正回购拆入资金通常需要与营业部签署相应协议,并通过柜台系统进行交易 债券回购可分为逆回购和正回购,逆回购是资金融出方,投资者以牺牲资金的使用权获取利息收益,而他的对手方就是正回购,即资金融入方,以支付利息来获得资金的使用权。回购交易的两方通过债券凭证作为质押物,由于在交易所上市的债券有好几百种,价格、到期时间、风险各不相同,交易所为了方便业务开展必须把每个债券按照一定比例折算成标准券,作为统一的质押品。 作为资金拆出方的逆回购者,基本是没有风险的,比如当日进行了一笔10万元的逆回购交易,次日(确切说是当日清算后)可以看到帐户里有10万元标准券的数量,这就是质押物。如果进行的是1天的逆回购,那么第二天资金就可以使用,但不能划转,要等当天晚上资金清算完成后,第三天才可以划转。而作为资金拆入方的逆回购者,在资金拆入当时即可使用这笔资金,而第二天资金就被冻结,当天晚上资金就会清算给对手方。 目前上海回购包括1天,2天,3天,4天,7天,14天,28天和91天;深圳主要是1天,2天,3天和7天。从交易情况看上海回购要比深圳更活跃,1天、7天品种相对更为活跃。回购手续费一般和回购日期有关,上海1天回购,1手(10万元)手续费是1元;2天回购,1手手续费是2元;但7天回购,1手手续费是5元,其他更长日期的品种手续费与其日期相对7天的倍数相当。 运用杠杆方式获得更高收益的投资方法,投资者先买入信用债,按照一定折算比例质押入库后通过正回购拆入资金,然后再次买入信用债,再次质押入库后做正回购拆入资金,继续买入信用债。由于回购会到期,投资者需要不断滚动地进行正回购维持杠杆,如果不想继续持有债券了,理论上先得清算回购资金后才可以卖券还款,因此投资者一般不能把所有资金都用于债券和回购杠杆交易。 通过滚动操作的方式放大几倍杠杆,投资者可能获得更高的收益,盈利主要在于债券收益率和回购利率的差值。比如目前7天回购利率约3-4%,而债券的收益率在6%左右,中间有2-3%的利差,如果投资者运用了3倍杠杆,就获得了3倍的利差收益。另一方面,如果债券价格上涨,3倍杠杆还能获得更高比例的债券增值收益。 当然杠杆操作也放大了风险,如果债券价格下跌,投资者在付出回购利息成本的同时,还会遭受数倍于债券价格下跌的损失。因此,投资者只有在判断债券到期收益率趋于下降(即债券价格上涨)时才可以运用这种杠杆操作方式,而债券本身流动性也是需要重视的指标,有些品种流动性比较差的买卖都比较困难。 部分债券不能进行标准券的折算和抵押,此外投资者通过正回购交易拆入资金一般需要与营业部签署相应协议来监控风险,并通过柜台系统进行交易 |
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