专栏 | 债券基础ABC（一）：金融小白如何变身债券大咖？

导读

债券与股市之间的互补关系已经为很多人所认识。尤其在低利率环境中，债券投资一向被认为是资产配置的良好选择。外有美国加息和新兴市场危机潜伏，内有经济乏力和反腐环保掣肘，有心人早已经发现，很多高净值客户的核心配置的比例已经在慢慢地向债券倾斜了。

 

先上图。

 

TLT(美国长期国债)与IVV(S&P 500)在2005到2015十年间的走势对比，可以看出，走势互补明显。

 

通过股债互补来优化资产组合，以平滑资产篮子的收益波动，很多人已经做到了。然而债券市场却总像投资里的安静角落，在那里机构具有天然的优越性，作为一个金融小白，如何发现并参与债券的投资？小博尝试来提供系列成为债券大咖的基础手册。

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债券是如何定价的？

同样是现在买入一支3年期的债券，国债每年能给投资者带来2.4%的票息收入，金融债为2.7%，AAA评级的中期票据的票息达到3%。而如果交易所市场中AA评级的公司债，未来每年的票息收入也可能高达4.9%以上。债券的类别多，不同类别的债券也拥有迥异的风险收益特征。

 

通常来说，我们一般将债券分为利率债和信用债。其中利率债券包括我国财政部发行的国债、地方政府发行的地方政府债、政策性银行发行的金融债以及中国人民银行发行的央行票据。这几类债券均由政府机构（或准政府机构）发行，基本没有违约风险，但票息收入也相对偏低。

 

相比于利率债券而言，信用债券的票面利率较高，但同时要求投资者承担额外的信用风险。信用风险意味着债券发行人的偿债能力可能受到宏观经济周期、行业景气程度、管理经营水平等诸多因素的影响，从而导致债券的交易价格不断波动；在极端情况下，甚至存在发行债券的企业可能无法清偿到期债务的风险——即违约风险。

 

信用分析是个复杂的功课，对信用债的甄别能力也是考察固定收益团队的重要因素。比如信用债的风险包括了利率风险、信用风险、流动性风险、回售风险、提前还本风险等等。

可见，尽管债券投资的很多品种已经对个人投资者放开，但其中的投资仍然对专业能力要求较高，更像是机构投资者的游戏。

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债券基金是如何赚钱的？

  

债券收益率普遍只有3%-5%，为何牛市中纯债产品能赚10%以上呢？

而实现这个目标的手段就是债券正回购（下面详细介绍）。

正是通过正回购交易，债券基金实现加杠杆，从而多了一个加强版的武器。下面我们比较二者收益：

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无杠杆下仅买国债

例：投资者在2014年12月31日按收盘价3.64%买入21国债（7）（剩余期限6.6年，票面利率4.26%），并于2015年12月31日按收盘价2.62%于卖出，持有期收益率为多少?

投资者资本利得收益：108.43-103.55=4.88元

投资者利息收入：-1.8 2.13 2.13 1.8=4.26元

投资者持有一年收益率：（4.88 4.26）/（103.55 1.8）=8.68%

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2倍杠杆买入国债

例：假设前述案例1的投资者通过正回购放1倍的杠杆，并持有1年，持有期收益率为多少?（正回购2%的利息）

投资者资本利得收益：4.88*2=9.76元

投资者利息收入：4.26*2=8.52元

正回购利息支出：（103.55 1.8）*2%=2.107

投资者持有一年收益率：（9.76 8.52-2.107）/（103.55 1.8）=15.35%。

因此若处于收益率下行的牛市中，若息差收益为正，放大杠杆后，债券组合收益将大幅超过债券平均票面利率。

而如果考虑债券类型、收益率、久期、以及质押比例，做一个更复杂的模拟组合，大致是这样的：

 

何为回购策略?

_{个人可以做回购吗？其实你也可以做逆回购小赚一把}

 

那么问题来了。既然回购在债券组合中起到这么大的作用，个人可以做吗？

 

还真可以有。回购分为正回购和逆回购。通俗点说，借钱给别人就是逆回购，而借别人钱就是正回购。此处注意！交易所逆回购是每个有证券账户的投资者都可以参与的，在证券公司营业厅或者打电话开通债券正逆回购功能后，只要你股票账户上有闲钱，你就可以简单做一笔隔夜逆回购，就可以获得不少的利息收入。但需要注意，交易所回购和股票一样是T 1交易，也就是说如果你今天把钱放出去1天（也称隔夜回购），明天这笔钱就可以买卖证券了，但是不能转出资金。这也是为何每周四交易所隔夜回购利率比其他交易日高很多，因为这笔资金的实际占用日是周五、周六和周日。

 

而正回购的投资门槛更高，是机构放大杠杆投资的重要工具，因为债券风险较小，对于信用级别较高的债券，可以按一定的折算比例折算为标准券（通常国债的质押比例接近100%，AAA债的质押比例在80%以上，AA公司债的质押比例在70%左右），只要标准券质押在交易所，就可以按市场回购利率借钱了，而一般借钱的成本只需2%-3%（实在太便宜了！）。因此很多债券基金都将回购策略作为组合管理的重要手段。

 

而如果将借来的钱用来买债，就是我们通常说的息差策略，债券收益率超过回购利率的部分叫息差收益。

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个人直投债券还是买债券基金？

春节过后，债券市场最大的新闻就是债券市场柜台业务向高净值个人投资者开绿灯。

央行2月14日出台的《全国银行间债券市场柜台业务管理办法》，不仅扩大柜台市场债券品种，还为高净值个人投资者开绿灯——首次允许符合条件的企业和个人通过银行柜台直接买卖债券，过去不对百姓直接开放的银行间债券市场，终于向个人投资者打开了大门。

也许会问，既然个人可以直接买卖债券了，那么自己直接去买债券就好了，为什么还要通过债券基金间接投资呢？

首先，投资债券基金可以让买到更多“好”的债券。国债投资可能很熟悉，到银行柜台买就是了（凭证式国债）。实际上，目前个人可投资的债券品种比起债券基金要少。假如投资了债券基金，就可能“买到”许多利率较高的企业债，获取更高的收益。  

其次，通过对不同种类和期限结构的债券品种进行投资组合，可以较单只债券创造更多的潜在收益。债券和债券基金的主要风险是利率风险，而不同期限的债券对利率的敏感度不同，长期债价格受利率变化影响较大，假如出现利率上升，长期债的价格就会下降而使债券的持有人遭受损失。  

再次，投资债券基金比投资单只债券具有更好的流动性。一般债券是根据期限到期偿还的，如果投资于银行柜台交易的国债，一旦要用钱，债券卖出的手续费是比较高的。而通过债券基金间接投资于债券，则可以获得很高的流动性，随时可将持有的债券基金赎回，费用也比较低。

总的来说，相对于股票市场，债券市场更为专业。债券市场规模庞大，发债企业资质良莠不齐，对于个人投资者，若无信用分析基础，建议通过专业机构来参与债市。