橡树资本管理公司的霍华德.马克斯说投资需要第二层思维。第一层思维说：“会出现增长低迷、通货膨胀加重的前景。让我们抛掉股票吧。”第二层思维说：“前景糟糕透顶，但是所有人都在恐慌中抛售股票。买进！“目前肯定是熊市，也许是熊市的最后一跌，进入多杀多的最黑暗时刻，大家对未来很悲观，预期银行未来会产生大量坏账，并且大部分人都在亏钱，拥有股票可不是什么好事，符合第二层思维。
约翰.M.邓普顿在整个投资生涯中所奉行的原则是：
在别人沮丧的时候卖出时趁机买进、在别人疯狂买入时趁机卖出，这需要最大的毅力，但收获也最丰硕。
在这风声鹤唳的投资冬天，恰恰是理性的投资者买入的时刻。下面我们以民生银行、招商银行、浦发银行为例，用数字来说说银行股是否值得投资和持有。
1、 从股票市值与GDP的比例来衡量
2012年GDP约为47.3*1.07=50.6万亿元,2012年12月5号沪深两地总市值约为19.83万亿元,沪深两地的股票总市值与GDP的比例为39.18%。按以往经验两者的比例在70%-80%是合理的。最近一次牛市2007底两者的比例为127%，从这一指标来看整个股票市场低估了。
2、 从PE、PB的估值来衡量
首先我们大致预估一下当前民生、招行和浦发目前的动态估值水平，2012年12月5日的动态估值如下表所示。
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2012年12月5号收盘价 |
每股盈利（元） |
每股净资产 |
PE |
PB |
|
民生银行 |
6.56 |
1.36 |
5.6 |
4.81 |
1.17 |
|
浦发银行 |
7.88 |
1.88 |
9.51 |
4.19 |
0.87 |
|
招商银行 |
10.41 |
2.14 |
9.29 |
4.86 |
1.12 |
从上表可以看出，这三个银行的PE在5，PB在1左右，可见市场是多么的悲观。
另外2012年12月5号主要指数的估值情况如下表所示。
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PE |
PB |
|
上证综指 |
10.5 |
1.44 |
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沪深300 |
9.9 |
1.44 |
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中小板指数 |
21.5 |
2.92 |
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创业板指数 |
30.1 |
2.66 |
从上表可知，无论如何对比，这三个银行的估值都是很低的。说明对银行极其悲观，不看好。
我们再对比一下2006年的大牛市开始前2004年底、2005年底时，这三个银行的估值情况。
2004年12月31号的估值情况如下表所示：
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2004年12月31号收盘价 |
每股盈利（元） |
每股净资产 |
PE |
PB |
|
民生银行 |
5.39 |
0.39 |
2.49 |
13.82 |
2.16 |
|
浦发银行 |
6.88 |
0.493 |
3.45 |
13.96 |
1.99 |
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招商银行 |
8.17 |
0.46 |
3.05 |
17.76 |
2.68 |
2005年12月31号的估值情况
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2005年12月31号收盘价 |
每股盈利（元） |
每股净资产 |
PE |
PB |
|
民生银行 |
4.25 |
0.37 |
2.13 |
11.49 |
2.00 |
|
浦发银行 |
10.25 |
0.635 |
3.97 |
16.14 |
2.58 |
|
招商银行 |
7.24 |
0.38 |
2.38 |
19.5 |
3.04 |
从上述两个表可以看到，在2006年前的熊市中，这三个银行的估值PE都大于10，PB在2倍左右。而目前的估值都远远低于上次熊市时银行的估值。
3、 来自美国的经验
1979年8月份的《商业周刊》报道说“股票死了，这看上去几乎成了无法挽回的定局。”。这个极度悲观的时刻，一场大牛市的前夜，美国市场的估值情况是如何呢？
1979年道琼斯工业指数的平均市盈率为6.8，这是有史以来的最低水平。而道琼斯工业指数股的长期平均市盈率为14.2。
作为对比，这三个银行股的PE为5倍，比美国的最低水平还低。
4、 从日本的经验来看
当约翰.M.邓普顿在60年代初期投资日本股市的时候，其投资的股票PE仅仅是4，这就是他为什么投资日本股市的原因。从此以后开始了波澜壮阔的一波大牛市，东京证券交易所的东证指数增长了36倍。指数值从1959年12月31日的80增长到1989年12月31日的2881。目前银行的PE为5左右，和4相差无几。
5、 从股票的跌幅看
我以招商银行为例来进行说明，因为这期间招行的股份数无任何变化。2007年的大牛市招商银行的最高价为46.33元，2012年12月5日招行的收盘价为10.41元，股票跌了77.5%。彼得·林奇说周期股应该在跌掉80%以后考虑投资。招商银行已经跌了77.5%，到了可以投资的时候了。
6、 从股息的角度来看
我们就以2012年12月5号的收盘价大概算一下2012年这三个银行的股息率。
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2012年12月5日收盘价（元） |
2012年每股分红（元） |
股息率 |
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民生银行 |
6.56 |
0.3 |
4.59% |
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浦发银行 |
7.88 |
0.3 |
3.81% |
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招商银行 |
10.41 |
0.42 |
4.03% |
一年期的存款利率为3.5%，股息率全部超过了一年期存款利率，股息率超过一年期存款的情况不常见。
总之，我们所有的指标都显示这三个银行都是低估的，现在这三家银行都在净资产附近进行交易，这三家银行的ROE都在20%以上，就算每年的业绩不增长，股价不涨，每年的净资产还增长20%呢。这就等于让你以成本价入股开银行，并且是入股中国最好的银行，这样的入股机会希尔又少，并且银行可不是想开就能开的。用一句当前流行的话来说：“元芳，对投资银行股这件事，你怎么看？“，信则有，不信则无。
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