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价值投资在中国的表现形式（二十一）——成长陷阱 笔者在前述很多文章中已经为投资者讲述了关于投资成长股的光明前景，在信息大爆炸的今天，彼得·林奇的那种调研已经正在变得容易，更多信息的获得也正变得越来越容易，这似乎使得投资变得简单，因为今天的人们发现成长股比过去似乎变得简单了。人们可以根据自己获得的信息，对某一家企业未来的成长做出简单的判断，比如人们会对一些新兴产业了解之后，就开始给予一个行业或者公司足够高的估值，从而使得买入的人们最终的结果当然不是盈利丰厚，还有可能陷入亏损，这种对于成长股过高的预期并在过高的价格买入，就是笔者所讲的成长陷阱。 汉王科技（002362）大家一定有深刻的认识吧，人们对于他的产品——电子书一度给予了过于乐观的预期，才使得这家公司的股价一度也高达87.5元（前复权），而到今日，这家公司的股价只有仅仅9.5元，最低点，这家公司的股价跌去了90%。这就是当对一个成长股给予了过高的预期和过高的估值，而当这种过高的预期无法达到时，他的股价也就自然不断的下跌，过高的估值会逐步的恢复正常，甚至更低，这对于成长股投资者而言，似乎是常常遇到的事情。 这种对于成长股预期过高的情形还经常存在于首次新股发行中（IPO），价值投资鼻祖本杰明·格雷厄姆先生在他的巨著《聪明的投资者》中专门提到——绝大多数新发行的股票都在比较合适的市场环境中交易，这意味着他们从来就不便宜。虽然笔者也无法明确的说明哪一家公司是便宜，哪一家是不便宜的，但是笔者认可这种说法，既然公司的更多股份的持有者们愿意以这个价格出售他们的股份或者增发新股，那么我们怎么能够祈求他的价格还是合理甚至低估的呢？ 因此笔者也告诫各位读者，想从新股或者新发行不久的股票中去寻找我们梦寐以求的成长股，那种可能性本身一定不亚于去买到一张中了500万的彩票。即使如此，作为反例，也仍有不少的新股获得了不错的回报，只是寻找起来比较难而已。 那么接下来让笔者用数据来说明问题吧。 如果投资者以20倍的市盈率买入了未来净利润年复合增长率为25%的股票，那么恭喜你，你赢得了获得较为丰厚的投资回报的可能性，但是如果不幸的，你用30倍的市盈率买入了未来每年增长只有25%的股票，那么你将可能损失惨重，这种结局的差异性来自于哪里？虽然是同样的增长速度，但是由于你们买入的价格不同，你们的投资回报将有天壤之别。 因为以20倍市盈率买入的股票，也就是投资者预期这家企业未来的增长速度为20%，但是由于未来的发展速度超出了人们的预期，达到了25%，这就使得投资者有了获得超额收益的可能。 而同样的，以30倍市盈率买入的投资者，预期未来这家企业将以30%的速度增长，而实际上这家企业的增速只有25%，那么以30倍市盈率买入的投资者不但无法获得很好的投资回报，反而有可能出现一定的损失。 这其中的原因是什么？ 那就是股票投资的回报并不取决于公司的利润增长速度，而是取决于实际的利润增长速是否超过了投资者对他增长的预期。 |
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