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中国神华深度报告:完美资产组合，盈利稳健现金充裕
中国神华 601088 研究机构：海通证券分析师：朱洪波 撰写日期：2013-09-24 世界最大煤炭上市公司，煤电运一体化，资产配置均衡。资本开支高峰已过，预期股息率4.2％，分红率仍有提升空间。当前估值水平正处于历史底部，PB1.2，PE8倍。 当前市况下中国神华资产组合正发挥最佳盈利水平。基于自然禀赋，中国神华发展煤电运港一体化，其中煤炭、发电和铁路居于核心地位。以1H2013年EBIT/净资产（上半年数据，简单测算回报率）煤炭13％、发电13％、铁路16％、港口9％、航运2％，可以看到港口和航运两者的回报率比较低（可以直接到客户煤场，提供增值服务），若将铁路、港口、航运归结为运输板块，则回报率煤炭13％、发电13％、运输14％。未出现明显将资产配置在低回报板块上，当前均衡的资产配置正发挥最佳盈利水平。 已过资本开支高峰期，当前投资正是分享收益之时。2013年公司计划资本开支674.5亿元，1H2013年仅完成165.97亿元，占24.6％。一方面中国神华在压缩资本开支，另一方面这样的开支相对神华资产规模在减小，我们预计2013年资本开支将下降至400亿元。预计经营现金流812亿元，完全可以覆盖资本开支需求。中国神华现金分红率大约35％，预期现金收益率4.2％，当前估值水平仅8.1倍可以分享未来资本增值带来的收益，相信未来公司仍将提升现金分红比例。 估值水平处于历史底部。按照我们预测的2013年净利421亿元，当前中国神华PE估值8.1倍，PB1.2倍。2007年全年PE中位数57倍，2013年至今9倍；2007年PB中位数8.8倍，2013年至今1.3倍。从估值角度看，当前中国神华已经非常具有投资价值。 煤炭行业处于历史底部。1H2010-2H2012年3年股价处于下跌阶段，股票下跌52％，1H2013年下跌37.5％，本轮下跌基本已经持续3.5年。我们预计2H2013年净利润同比将下滑25％左右，1H2014年净利润可能同比再次下滑10％左右，预计2014年上半年是行业的盈利谷底，下滑幅度大幅收窄，行业盈利即将触动回升。股票价格有望反映未来改善的预期。 盈利预测与投资建议。结合产量，销量和成本，我们预测2013-2015年中国神华归属母公司净利分别为421.7亿、470.8亿和492.0亿，其中2013年同比下跌11.5％，2014-2015同比增长11.6％和4.5％。对应EPS2.12元、2.37元和2.47元。结合相对估值和绝对估值，我们给予中国神华6个月目标价格26.12元，对应2013-2015年PE分别为12.3X、11.0X和10.6X，买入评级。 风险因素。电价下调风险、价格下滑风险、产量不达预期风险。 |
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