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控制风险永远是第一要素
文：程洲 国泰金泰平衡混合基金经理
2012年开始管理社保绝对收益组合，同时还管理着原先的相对收益产品，经历了近2年的“混业经营”后，遇到了很多“左手画方、右手画圆”的困惑，也让自己对绝对收益与相对收益之间不同的行为模式有了更深的理解。 从投资行为的差异看，主要有三个体会： 第一个是资产配置的重要性不同。绝大部分的研究成果都表明，资产配置决定了资产组合90%的投资收益。这一结论表明追求绝对收益一定要始于大类资产配置， 而现行的公募相对收益却是真的可以不需要资产配置。因为国内公募相对收益的考核标准过于关注相对排名，只要将组合权益资产比例保持在同类基金平均水平的附 近就可以规避资产配置这个最重要的投资环节，然后将精力集中在行业配置和精选个股，以此作为决定排名的战场。2009年以来，公募基金的平均权益资产比例 的波幅越来越小就表明这一做法在公募基金业已愈发流行。 第二个是博弈行为的关注度不同。既然是追求相对收益和相对排名就自然不能忽视同类基金的投资行为，并以同类基金作为博弈的主要对象，甚至是唯一对象，所以 研究基金同业的投资数据是很多基金管理人的必修课。而追求绝对收益更多的会分析投资标的本身的风险与收益，即使从行为金融的角度进行分析，也不会只关注公 募基金，而是对市场先生（Mr.Market）的分析。 第三个是风险控制的角度不同。相对收益需要基金管理人控制的风险实际是与业绩基准或者同业平均的偏离风险，资产组合中权益和固定收益资产的波动风险并不全 部反映在管理人的绩效内。而绝对收益需要管理人控制的风险是资产组合的全部风险，管理人需要在维护资产组合本金安全的基础上实现约定的资产增值目标。资产 组合的波动风险完全与管理人的绩效息息相关。 这些投资行为的差异本质上是源自不同的考核标准，两类投资对风险和收益的要求完全不同，所以要同时在两条线战斗是很困难的，周伯通之所以是武学奇才就是表明不是每个人都能同时思考两套操作模式，既画圆又画方的，要做好绝对收益或相对收益都需要专注。 自己总结要做好绝对收益必须做好以下几个方面： 第一：控制风险永远是绝对收益中第一要素，因而投资组合管理必须基于风险预算的框架下，风险预算就是在产品契约规定的投资范围内完成组合净值不亏损所能承 担的最大净值回撤幅度。不同的绝对收益产品会产生出不同的风险预算值，投资组合中投资高风险资产的比例必须基于风险预算。这是实现绝对收益的最低要求—不 亏钱目标的最为重要的组合管理手段。 第二，资产配置能力和执行能力。资产配置的作用和意义就是通过分散投资，将资金分布在具备不同风险收益特征的投资产品中，从而实现降低整个投资组合的风 险，并获取更为安全的长期收益。原理非常简单明了，但要在每个时点去分析出各类投资产品未来的期望收益率和波动率却是需要倾注大量的精力，同时这种分析还 需要管理人具备对宏观经济、财政与货币政策、企业盈利、利率曲线、估值等多维的分析框架。可以说，资产配置能力是绝对收益管理人最重要的投资能力，也几乎 可以决定绝大部分的收益来源，管理人需要把自己培养成为自己的宏观分析师和策略分析师。同时，在风险预算的框架下，坚决果断地执行资产配置的计划也是很高 的要求，不能把组合风险暴露在自己的希望之上。 第三：勤奋的态度和敏锐的感觉。既然绝对收益的获得是建立在严格控制风险和积小胜为大胜的基础上，就必须要求管理人更勤奋和更敏锐的去把握每一个投资机 会。譬如，金融工具的丰富使得套利的可操作性比以前大很多，常识告诉我们每一次套利机会的存续时间都不会长、套利收益也不会大，那就要管理人比大部分人发 现地更早、做的更早才能持续获得好的回报，这时候比的就是勤奋和敏锐。 第四：熟悉各类金融工具且搭配运用自如。最近几年，中国证券市场的金融工具日渐丰富，尤其是近一年有加速金融创新的趋势。从最初只能单向买入到现在可以买 入/卖空双向操作，从最初基本只有股票和债券两大类投资标的到现在股票、债券、ETF、商品、股指期货等多种投资标的，从最初只允许使用本金进行投资到现 在可以融资加杠杆进行投资，投资方式和投资标的多元化是为绝对收益真正地大发展提供了舞台，而要在这一舞台上施展就要对各类新的金融工具非常了解，并在这 个基础上能灵活地搭配运用。从业年限越久的人越是不能迷恋自己在传统领域中的能力和经验，而是要积极地学习各类新的金融工具，并成为它们的“主人”。
无论用什么投资方法，投资管理的最终目的是获取投资收益、创造财富。绝对收益是每个投资管理人和出资人的共同追求，我们有责任为完成这个使命而努力！
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