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政策变革预计将继续重塑保险行业的未来 传统险预定利率松绑带来产品差异化提升以及银保渠道新政带来渠道变革驱动了2014年寿险保费收入的高增长。我们预计2015年政策变革将持续,并推动寿险公司更专注于销售更合适产品和提升分销渠道效率。这将提升产品的利润率、支撑未来几年新业务价值的快速增长。我们认为2014年财险行业竞争依然非常激烈、未来综合成本率将继续攀升。我们对财险综合成本率继续保持谨慎,商业车险定价制度改革亦可能对财险公司产生压力。 长期来看,偿二代对保险公司将产生正面影响 我们预计中国新的偿付能力监管体系-“偿二代”将在未来几个月内正式发布,2015将是政策实施的关键一年。“偿二代”与“偿一代”最大不同是,“偿二代”下资本金要求与风险挂钩、而非“偿一代”与资产规模挂钩。我们认为新规很可能释放风控能力良好保险公司的资本金、利好大型保险公司,而当前制度下大型保险公司由于业务规模庞大需要更高的资本金支持。 考虑到投资收益率好于预期,我们上调盈利预测和目标价随着A股股市和债市显著回暖,我们预期保险公司2014年下半年投资收益 率将高于上半年,上调2014-16年投资收益率5-10bp。考虑到2014年高基数,我们预计2015年投资收益率提升空间可能有限;但长期来看,随着中国信用价差扩大,投资收益率有望持续改善、并支撑行业内含价值的增长。 我们认为整个寿险行业在恢复性增长,并预计平安将继续保持15%以上新业务价值增速、财险保持强劲承保利润。平安目前股价仅对应1.0x2015EP/EV。 |
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