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在采用收益法进行企业整体资产评估时，收益额的确定并不复杂，计算出来的收益额也较为客观合理，但折现率的选取却是一件让人头疼的事。
从本质上讲,折现率是一种期望投资报酬率,是投资者在投资风险一定的情况下,对投资所期望的投资回报率。就其构成而言，折现率是由无风险报酬率和风险报酬率组成的。无风险报酬率一般指同期国库券利率，风险报酬率是指超过无风险报酬率以上部分的投资回报率，其内涵在于认为将来的收益低于现在的同样收益，并随收益时间的向后推迟而有序地降低价值。 由于确定折现率存在较大的主观性，使之成为评估值的伸缩器，折现率的高低很大程度上放大或缩小了评估值，故其成为执业陷井所在。经参考诸多文献资料，对此问题作一归纳，与诸网友探讨，也作为我即将登录视野一周年的纪念。 一、 根据《规范意见》确定折现率 根据《规范意见》第114条规定：“对于非亏损行业，整体企业的未来收益额可根据未来税后净利润来确定，折现率可以行业平均资产利润率为基础。再加上3%到5%的风险报酬率。除有确凿证据表明具有高收益水平或高风险外，折现率一般不高于15%。” 行业平均利润率一般可从国家统计部门公布的数据中选取，风险报酬率可根据委估企业所在行业的风险程度在3%--5%之间确定。 有业内人士认为该意见制定于1996年5月，当时的银行年存款利率为10.98%，之后国家几次降息，又开征了利息税，15%的上限太高，该意见已不符合现在的评估要求，该方法的优点是计算简单。 二、 根据资本资产定价模型确定折现率 数学模型为： 折现率=无风险报酬率+贝他系数×(市场平均收益率-无风险报酬率) 无风险报酬率可取一年期国债利率或同期银行存款利率，市场平均收益率可取社会平均资金利润率，贝他系数可采用会计β值法和类比法计算确定。 会计β值法的思路是将企业的资产历史收益率与市场收益率进行回归分析，将企业的风险予以量化。 类比法是寻找一个经营业务与委估企业类似的上市企业，以该上市公司的β值作为委估企业的β值。 资本资产定价模型法计算较繁琐，但结果相对准确。 三、 利用历史权益资本成本确定折现率 评估师在很难对企业未来发展前景及股东对未来风险所要求的风险溢价作出准确的测定时，根据历史上股东投资于企业所获收益率作为折现率，具体计算模型有股利增长模型法、固定股利模型法、分段计算法三种。 这种方法计算结果较为客观，但企业股利政策的稳定性对计算结果影响很大，严格假设条件较多，一般在评估处于成熟期的上市公司时使用。 四、风险溢价法 前面提到，折现率包括无风险报酬率和风险报酬率，以评估基准日同期银行年存款利率作为无风险报酬率，因为这是一个容易取得的指标，也是衡量投资回报的一个基础指标。风险报酬率是一个很难确定的因素，要量化投资的风险报酬本身就存在风险。依据收益与风险成正比的关系(某些垄断行业除外),以被评估企业前3年年平均资金利润率高于社会平均资金利润率(以一年期国债利率为准)的差额来确定其风险报酬率。 从评估实践中看，这种方法的可操作性较强。
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