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中国股市在上周的惨烈下跌，给此前的“疯牛”狠狠地踩下了油门，也给投资人上了一次生动的风险教育课。回顾本轮股市的上升，总体而言，中国股市仍然没有改变投机性过强的特征，在未来的一段时间内，中国股市将面临更大的波动性。 本轮股市的上升是从去年第三季度开始的，在不到一年的时间内，上证指数的涨幅几乎1.5倍，同期的创业板涨幅则更是惊人。资本市场火爆的同时，中国实体经济的表现却呈现出持续走缓的局面，这也意味着企业的盈利状况并不理想。这样的状况下，股市的上升带来的只能是市盈率的不断上升。到今年的第二季度，创业板的市盈率已经突破100倍，而主板的市盈率也达到了35倍。 这样的一种估值状况，当然不能用正常来形容。于是，市场开始寻找股市上升的原因，最终得到认可的是两种理论： 一种是“改革牛”。这种理论的主要观点是中国正在进行的改革将带来巨大的改革红利，这样的改革红利将带来中国经济更加辉煌的未来。由于结构性改革强调产业结构升级和消费导向，因此以“新经济”为代表的创业板的暴涨也体现了这样的一种思路。 另一种是“大水牛”。“水”指的是流动性，此派观点认为，中国经济下行的过程中，货币政策将不可避免出现放松的趋势，但与此同时资金却不愿意进入疲弱的实体经济当中去，资本市场因为流动性较强将成为承接这些资金的出口。在这样的状况下，股市的上升反而是经济疲弱的副产品。 这两种理论此后也被不断深化，第一种理论被升华为“国家牛市”，而第二种则被衍生为“经济不起，股市不止”。这两派理论也占据了市场的主流声音，渐渐地，市场开始忽视企业基本面对于股市的影响了。 与上轮牛市不同的是，本轮股市的上升背后还有“杠杆”的力量。两融余额在过去的几个季度内出现了数倍的上升，表明市场的参与者开始通过借入资金的方式来获取更加高额的收益。两融之外，伞形信托的迅速发展也导致了大量银行资金借道进入股市。这两类资金的杠杆率一般在两到三倍，即使如此，仍然有投资者不够满意。市场上也出现了P2P平台配资的方式，其杠杆率可以达到4倍以上，这也意味着一旦持仓股票下跌幅度超过20%，这些配资资金就会被迫“爆仓”。这样的交易方式也充分展现了“大水牛”的特性。 但市场仍旧有不同的声音，伴随着股市的上升，持有大量股权的产业资本开始明显减持，对于产业资本来说，持有的股票总量较大，即使减持部分股权对于其股东地位影响较小，但却可以通过减持来获得大量的现金，这些现金可以被用来偿还银行贷款，或者用来并购，有利于改善企业的资产负债结构。与此同时，大量企业也开始通过定向增发来从股票市场融资。这两种行为都表明，产业资本非常认可目前市场给予企业的估值，并利用这样的估值水平来获取更多的资金。 这样的一种博弈导致了不久前股票市场的暴跌。未来的一段时间内，这样的博弈仍将持续，同时由于股市已经脱离基本面的表现，因此其暴涨暴跌将难以避免。与上轮牛市相比，尽管经济基本面状况不同，但中国股市的投机特性并没有改变，甚至有强化的迹象。在这样的时刻，风险控制意识将成为左右投资表现的决定性因素。 （责任编辑：HN666）
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