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经济趋缓致食品饮料整体需求不振，受国内经济增速下滑影响，近几年食品饮料行业整体需求低迷，食品CPI同比增速自12年以来持续降低，截至2015年7月，食品CPI累计同比增长仅为2.10%。具体到各子行业的业绩来看，则分化较为明显，食品饮料10个子板块中实现营业收入和净利润同比双增长的板块共有5个，同比双减少的有3个。 白酒：行业调整基本到位，恢复性增长可以期待在商务消费和个人消费带动下，2015年白酒行业已经出现回暖迹象，从SW白酒行业上市公司2015年中报来看，17家上市企业中有10家（除去15年新上市有8家）企业营收和利润实现同比双增，而14年同期仅有2家，8月份以来五粮液与茅台接连出台了提价方案，也体现了对下半年行情的期待。目前，渠道库存已清理完毕，终端动销逐渐回暖。我们认为白酒行业已经进入弱复苏阶段，从投资来看，我们认为拥有全国化优势的一线品牌以及区域型中高端一线品牌成长性更好，重点推荐贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒。 葡萄酒：营收和利润同比双增，行业重回发展快车道随着政府反腐政策实施，高端葡萄酒受到的严重冲击，但伴随居民对健康饮酒的日益关注，中低端葡萄酒市场迅速发展，2014年100元以下的葡萄酒消费占比仅为26%，而目前已经上升到60%左右。 乳品：原奶价格下降提升毛利率，行业不景气致利润增速放缓受益于原奶价格下滑，2015年H1行业毛利率为35.48%，同比增长了1.14pct，然而由于经济不景气，需求低迷导致收入和利润并未实现大幅回升。 短期内公司增长将主要依靠产品结构高端化以及多样化，2014年伊利股份拟的产品战略已由液体乳及乳制品向大健康类食品转变，我们看好伊利依靠其创新能力，以及品牌和渠道优势继续维持稳定持续的发展。 软饮料： 营收小幅度上涨，低度饮料酒发展迅速受经济大环境不景气、市场竞争加剧等因素影响，2015H1饮料行业仍然处于整体亏损状态，虽然营业收入小幅回升5.47%，但受毛利率下降3.4pct影响，净利润同比仍然下降7.87%。从个股来看，承德露露由于在产品创新和营销能力有限，业绩增长一般。 调味品：各品类分化趋势明显，酱油醋行业前景较好从调味品的各细分品类来看，规模最大的是酱油行业，其次是醋，再次是味精和调味酱等。味精行业处于衰退和产能严重过剩的阶段，而酱油行业相对更具成长性。板块主要个股中炬高新基本面优秀，本次增发后，公司的机制也从国有企业转变为民营企业，建议估值合理时积极介入。 肉制品：猪价上涨抬高成本，挤压行业盈利空间猪价上涨导致鸡鸭肉替代性需求增加，猪肉消费量下降延伸至屠宰业务量下降，同时肉制品原料成本升高，毛利率也会下降。双汇的盈利能力受猪价影响非常大，当猪价上涨时，不仅成本高，而且因为有禽肉等替代品销量也下滑。因此，从趋势上看，公司业绩改善的拐点还没来到。 食品综合：行业毛利率提高，利润增速大幅提升2015年H1食品综合板块实现收入和净利润162.28亿和17.69亿，同比增长14.02%和69.96%；利润大幅增加主要源于板块毛利率提高，本期毛利率为34.95%，同比提高7.12pct，导致净利润同比提高3.59pct。食品综合板块中公司业务比较分散，我们相对看好的标的有百润股份、好想你、克明面业和洽洽食品。 维持行业“推荐”评级我国人口众多，消费潜力巨大，食品饮料行业作为消费类板块，始终受到机构的青睐。但近几年，由于受政府反腐政策和国家宏观经济下滑影响，行业整体需求低迷，个别板块出现复苏迹象。 从未来发展前景来看，我们更看好创新品类如鸡尾酒行业的发展前景和国企改革推动下原本经营质地不错的板块，如白酒行业、调味品行业等。 风险提示1）食品安全；2）宏观经济低迷。 |
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