《扬韬-出师：投资家培训班日记》读书笔记21、有的分析师已经开始把企业的不同业务和资产分开计价了。比方说泸州老窖，它的白酒业务，每年能赚多少钱，给予一个市盈率定价。它投资华西证券的股权，则按照另外的标准计价。两个合计起来，就是它的合理价格。
中国上市公司的非经常性损益包括投资股票债券赚的钱，也包括投资其它的公司分红所得，这都是投资收益项。此外，还包括退税、财政补贴、计提坏账转回，等等。这些，都可以算意外之财。”看报表的时候，要把这些剔除才行的。
2、“咱们投资一个企业，看的是它的持续经营能力，只有主业突出、持续经营能力强的企业，才值得投资。那些主业不明显或者盈利能力不强的企业，就根据它的资产价值来给它定价，如果低估了，才值得投资。”“在国外，包括银行、证券公司、保险公司、信托公司、投资公司，它们的定价依据，一般不是每股收益，而是净资产。在实际定价的时候，一般给予净资产2倍左右的定价。”
搞研究，做投资，最忌讳的是教条主义。要看它的定价理论基础是什么。国外的金融企业，净资产收益率一般是10%，也就是说，100亿的净资产，能赚10亿元。按照净资产2倍定价，企业价值是200亿，它基本上满足20倍市盈率的标准。咱们的金融企业呢，盈利能力比国外强，净资产收益率能达到20%，甚至更高。比如说工行，每股净资产不到1.6元，要是按照2倍净资产定价，股价应该只有3.2元，但是它明年每股收益能达到0.3元，市盈率岂不是只有10倍了？所以，这两个指标，要对照着看。在现在的情况下，中国的金融股，给予3-6倍的净资产定价可能都是合理的。”
3、“如果你控股一个企业90%的股份，另外10%的股份属于别人的，这样，你在合并报表的时候，收入利润表就可以按照控股公司的情况全部合并进来。但是，在算计净利润的时候，不能全部合并，而是要剔除那个10%，属于少数股东的权益。比方说，那家企业收入1亿元，净利润2000万元。在合并报表的时候，收入部分体现为1亿元，但净利润只能体现1800万，另外200万，就是少数股东权益。不过你要注意，有的公司控股比例不高，比如只有51%，少数股东权益的量其实很大，象远兴能源、澳洋科技的控股公司往往只占51%多一点，有的甚至不到。这种情况，它的很多净利润要归属于别人，归属于母公司的利润会大打折扣的。”
4、主营业务收入，减去主营业务成本，就是主营业务利润。主营业务利润减去三费，就是营业利润。营业利润加减其它收入再加减投资收益，就是税前利润。税前利润再减去所得税，就是净利润。净利润再减去少数股东权益，剩下的，就是归属于母公司的净利润了。”主营业务成本和三费一个大项。归属于母公司的净利润并不是都属于股东的。只有分红才是股东真实的所得。国外按照分红的情况（分红率）再算企业价值。
5、资产负债表中，还有哪些项目具备重估价值？价值重估，在流动性的资产和负债里基本没有，主要是在非流动性的资产和负债里。除了无形资产可以重估之外，长期股权投资、可供出售的金融资产两大项目应该作为重点。比如兰生股份投资海通证券，就列入长期股权投资里。一家企业，如果这两个项目比重大，就应该看它的明细，进行价值重新评估。预收账款对于房地产企业比较重要，因为它可能很快纳入利润表里，转化成收入和利润。如果不是房地产企业，这个基本反映产品是不是供不应求。比方说茅台，它的预收账款就很多，有20多亿呢。
资产负债表里，哪些项目可能会造成公司价值降低？第一项是存货，特别是价格处于下跌状态下的存货，公司要按照公允价值计提损失，如果价格处于上升周期，存货越多越好。第二项呢，是应收账款，这个肯定无法增值。现在的社会，欠钱的是大爷呀，人家老长时间不还款，你就要计提损失的。第三项呢，是固定资产，有一个项目叫固定资产减值准备。第四项，是长期投资，如果投资的企业价值降低了，或者破产了，那也要计提损失的。第五项，短期投资也可能有损失。炒股票嘛，股市跌的时候，自然就亏损啦。
6、比率。第一个指标是资产负债率，它是总负债除以总资产的结果。一般认为，企业的资产负债率不能过高，一般以50%左右比较合适。就是说，企业的净资产是1亿元，那么，它同时有1亿元对外的负债，相当于运用2亿元资产。但是，这个不能教条地定量，而应该根据企业的不同情况来确定。
一般认为要看净资产收益率，就是净利润与净资产的比值，它反映了一个企业的运用净资产赚钱的能力。净资产收益率必须大于银行贷款利率至少2成以上。不过，我建议你以后观察总资产收益率，就是净利润除以总资产的比值，它更准确地反映了企业运用全部资产的能力。如果净资产收益率超过银行同期贷款的利率，那么，举债对它就肯定是有利的。还有啊，有的企业负债率如果达到99%，它的净资产收益率很高，还有的企业净资产是负数，看这个指标就没有意义了。这个时候，你用净资产收益率去算，可能被误导，用总资产收益率去算，就比较可靠。
存货周转率，是用销售收入除以存货，其中，存货的数据一般用年初和年末的平均数。这个指标不直观，我一般不用。我用的方法是期末存货金额除以当年的销售收入。这个数字，不能超过20%。也就是说，企业的存货额，大约相当于两个多月的销售额比较合适。太多了，说明产品积压、资金占用过大，可能是企业的预警信号。最好么，无论是产成品还是半成品还是原材料，都不能超过一个月的销售收入。
7、流动比率，就是流动资产除以流动负债，反映了一个企业资产的安全性，就是说，如果它要偿还全部短期负债，先看变卖现全部流动资产能不能抵债。这个比率嘛，不能低于1，最好大于2。相当于它应付短期负债的水平足够大。速动比率嘛，就是流动资产减去存货之后再除以流动负债，也就是说，如果企业要还债，假设不卖存货，看看其它可变现的资产能不能抵债。所以，速动比率不能低于1。
应收账款周转率，一般用销售收入除以应收账款。这个比率嘛，当然越高越好。我判断一家企业的应收账款多少，主要看它占销售收入的比重，也是不超过20%为好。存货和应收账款，最好都不要超过2个月的销售收入。
看资产负债表，可以帮我们投资把关，对企业的资产质量、运营安全做到心中有数。
8、现金流量表，主要是弄清楚企业的利润是否真实，看它是否隐瞒了利润，看它是否有发展前景。比如说，格力电器。”我打开报表，“你看，它前三季度现金流入同比增长了一倍，公司解释说是承兑汇票托收、国外欠款款回收和财务公司存款增加。你再看流量表，这里有一个存款项目将近8个亿，公司的解释还是有道理的。它的真实业绩未必能达到4元以上。
9、关联交易；我认为比较合理的标准是关联交易的总金额不能超过企业销售收入的20%，这样可以有效避免上市公司进行利益输送。根据国外学者的研究，公司治理结构优良，股票上就有超额收益率。也就是说，公司治理结构越好，股价的表现越好。反过来，公司内部一团糟，股价迟早会跌回原位去。
10、“研究行业，要围绕着企业来看。一般来说，我们先看企业的行业地位，就是它在这个行业里的市场占有率如何。”“如果它在行业内的地位举足轻重，就可以有定价权，可以左右市场价格，可以获得超额利润。反过来，如果它在行业内是一个三流角色，要看别人眼色过日子，一点点风吹草动就有亏损的可能。所以，我们应该尽量选择行业内的龙头企业。”第二点，我们要看行业的发展前景。如果这个行业自身发展有问题，里面再好的企业也不值得投资。如果行业前景看好，同一行业的垃圾企业也可以成为投资对象。第三点，做行业内比较。比方说，你研究发现，有一个股票市盈率20倍，以为有投资价值，就去买了，哪料到这个行业的平均市盈率水平只有15倍。这时候，你20倍市盈率买的股票，就不如去买同行业的10倍市盈率的了。
真要买股票，还应该把同行业的其它公司的财务指标做一下对比，比如毛利率、三费占销售收入的比重、成长性等方面，比较一下看，你的目标公司跟其它公司的区别，争取选到最好的股票。”研究行业，一看集中度，二看发展前景，三看行业比较。只有把行业研究透了，才能坚定投资的信心。
11、对投资家来说，他是靠仓位的分散来控制风险的。研究表明，如果你持有8只股票，就可以化解80%的非系统性风险，如果持股达到20只，就基本不用担心非系统性风险了。
我的投资战略就是一句话：有机会，做；没机会，不做。我属于机会主义者，倾向于抓住短线和中线的市场机会。价值被严重低估的时候，我赚到价值回归的时候，就出局。价格合理的时候，我寻找相对价值低估的机会，也是赚到价值回归到平均水平，就出局。泡沫阶段，我赚投机风潮的利润。系统风险发生的时候，我观望。
12、简单点说，交易系统就是买股票、持仓、卖股票的规则。一个完整的交易系统，必须回答这么几个问题：买什么，为什么；如何买，为什么；何时卖，为什么；如何卖，为什么。”简单点说，交易系统就是买股票、持仓、卖股票的规则。一个完整的交易系统，必须回答这么几个问题：买什么，为什么；如何买，为什么；何时卖，为什么；如何卖，为什么。”
怎样持仓这个内容应该包含在何时卖的环节里。在投资计划中，要详细列出各种可能性，如果涨了怎么办，如果跌了如何处理。如果赚钱了，总还好说，但赚钱了未必就卖得好，你看它涨上去了，是不是很懊悔？
用心，一点也不难。比如说吧，在买进什么品种方面，你需要把功课做透，要挖掘出真正值得投资的品种，并不是一件容易的事。在如何买的问题上，有时候需要耐心和谨慎。你看赵丹阳，他找不到合适的品种、等不到合适的价格，宁可解散基金。在这方面，你得向他学习。
13、一个投资家，在外人看来，赚钱是本事，是能耐，是自己勤奋、研究的结果，其实，在真正的投资家眼里，他把赚到的每一分钱都看成是上天的恩赐，功劳不是自己的，而是老天的。也正因为如此，很多投资家在被问到赚钱的感受时，经常会说一句：运气，运气而已。
对投资家来说，把赚钱归于运气，能防止自己自大。把亏损归于自己，能反恭自省，防止犯错误。只有这样，他才能不断修正错误、保持正确的思路，才能持续不断地赚钱。反过来，绝大多数把赚钱看成自己水平高，把赔钱归于运气不好，结果就是越来越自负，可能跌一个大跟头。”
14、“年轻人阅历不足，经验不多，财富也不多，跟穷人没什么区别的。如果你想一辈子穷，就从年轻的时候偷懒，每年休假110天好了。”一个投资家，勤奋是必要条件！
如果一个人只知道努力，但方向是错的，结果岂不是越走离目标越远？所以，投资家是一定要有天分的。天分高的，像巴菲特、李嘉诚，是万里挑一的。这样的人，还要再有勤奋的精神，才能获得些微的成功。你知道吗，李嘉诚到70岁之后，每天工作时间还超过10个小时呢。年轻人，有几个能比他更勤奋？普通人，又有几个有他那般天分呢？
首先，一个投资家应该具备对数字的敏感性，就是喜欢数字。如果你对数字没兴趣，做不成投资家。
其次，要有自控能力，保持平常心，少受外界事物干扰。这个能力，却不是一般人都能有的。
一个投资家除了工作勤奋之外，不能上瘾。他要能做到放下一切。 |
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