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雪球达人秀: hedgerfancy :投行研究员的进击,从伪价值投资到真主题投机 导语: 仗着自己的金融专业背景,@hedg... - 雪球

 桃花背 2015-10-29
 导语:
仗着自己的金融专业背景,@hedgerfancy  入市之初便信心满满地开始实践价值投资。2009年2013年,经过五年洗礼,投资业绩依旧不温不火,最终颇有起色,是他从“伪价值投资”变成“真主题投机”,这让他开始重新审视价值投资,是否真的适合自己。
在他看来,价值投资就像降龙十八掌,练会了天下无敌,可真正能练成的屈指可数,许多号称“价值投资者”的人都是假的,在这个只认输赢的市场面前,方法并不重要,找到合适自己的方法活下去才是王道。
现在,他觉得对于散户而言:“在没有进入名门正派,没有名师指点的情况下,张口闭口就要练天下第一的武功,有点好高骛远。”
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【雪球达人秀组合篇】
hedgerfancy :$北海主题投资1号(ZH224846)$        $北海资本精选1号(ZH001713)$        $北海港股精选1号(ZH287136)$          
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————正文————

“投资风格转向主题投资”

问:您入市多少年了?整体收益如何?
hedgerfancy :入市6年,之前操盘的资金量较少,接触百万级资金时间3年多。收益没仔细算过,大部分来自于2014年以后,大概100%左右。

问:您从事什么工作,这对您投资有什么影响?您如何平衡自己的投资与生活?
hedgerfancy :我在银行从事债券承销、理财基金及市场研究的工作。有好处在于关注经济发展却与真正的股市职业投资有一定距离。买股票的底线就是晚上要能睡好觉。如果睡不好觉,必须调整。

问:能简要的描述下您的投资成长之路吗?
hedgerfancy :我的投资经历主要分为两段:2009-2013年上半年,摸索期,笃信价值投资,学习各种科班的投资理论。操作资金量未超过10w。期间在学校完成研究生学习,同时在某知名券商研究所实习一年,主要研究汽车、新能源等行业。交易特征:buy and hold。主要买过的标的:$潍柴动力(SZ000338)$  $五粮液(SZ000858)$  等。
2013年至今,开始略有斩获,风格偏主题投资(并不否定其他投资方式,只是感觉这种方式更适合我现在的情况)。对价值投资、技术分析、主题投资的方法都有所涉猎,更重要的是操盘经验积累到了一定的程度,对A股的主要行业和主题都有了一定的程度,管理市值开始增长,得到更多朋友的信任开始帮忙管理股票账户,目前操盘资金大约300w。交易特征:持股时间开始缩短,换手率变高,把握热点做主题投机。

问:这几年投资有没有让您投资思维触动较大的事。
hedgerfancy :我投资的经历并不长,但是也经历了一个从伪价值投资到真主题投机的阶段。
因为我算是科班出身,还考过一个CIIA国际注册投资分析师的资格,自认为基本功是很扎实的,之前还在券商实习过近1年,受过机构系统的基本面分析培训和实践,因此从接触金融以来基本给自己设定了要做一个真正的价值投资者的目标。
我开始想,投资不就是买入一个企业与之共成长,因此要深刻研究公司和行业的发展,抓住那些能“穿越时间的玫瑰”buy and hold。
可是,站在今天看昨天很容易:改革开放的三十年孕育了BAT,万科、平安、白药等优秀的企业;站在今天看明天,谁能告诉我,哪一个企业是未来的BAT和万科?特别是对于一个基本还没有工作经验的学生,哪里具备对产业如此的洞察力?
于是我去求教了一位仰慕已久的老先生,此老先生是我见过现实世界最像巴菲特的人,他告诉我,他的投资组合永远满足以下特征:(1)PE小于10;(2)PB小于1;(3)连续三年累计现金分红不低于5%;(4)连续三年复合净利润增长不低于10%;(4)流通股比不小于30%。
后来我才知道,这叫“只有买的便宜才能卖得便宜”,要买得便宜,最好等行业出现重大利空时介入。
当时买入五粮液主要是朔化剂事件使得白酒股普遍下行,而我认为这个事件只能使百年老店短暂回调,我伺机杀入五粮液,等待穿越时间的玫瑰。但没想到,后面的八项规定使得白酒业进入长期冬天。五粮液让我浮亏60%以上,最后终于熬不住割肉离场。
当时比较喜欢看邱国鹭的微博,受其影响比较深。比如邱总说要胜而后求战,买行业里面已经看得见的龙头。
当时做汽车行业研究觉得潍柴动力很优秀,买入潍柴动力,制造业寡头嘛,强者恒强;比如邱总说要出现重大利空时买入,因此五粮液受朔化剂事件影响时一定要买入,因为身为宜宾人的我觉得五粮液百年老店,垮不了,既然如此,买了拿着以后肯定赚钱;可是在A股其实大部分股票周期性都是很强的,潍柴动力不必说了,买入后腰斩出来的;即使是五粮液这样我认为很抗周期的消费股,其实周期性也是很强的,后来实在熬不住浮亏也出来了。 
事后看,当时对股市的理解太有限,只是断章取义地以为买了那些能穿越周期的股票即可,追求“基业长青”的企业。老先生给我这个标准,但是我并没有完全按照这种标准来选股。五粮液的经历让我开始反思我投资方法的有效性。

问:本次牛市您是如何操作的?股灾对您的影响大吗?对您的投资体系有什么影响?
hedgerfancy :没有特殊的操作,主要做的几个行情就是券商+港股+中小创。老股民因为在长期熊市中被弄怕了,不敢重仓,我是新韭菜,倒没有这样的心理阴影,一路跟随热点一直到15年5月全仓操作,全仓时间没有超过半个月,大部分仓位在70%-80%左右。
15年2月后,股市明显进入博傻行情,我手里天天拿着一本《台湾股市大泡沫》不停研读,日日难受。踏空了难受,跌了更难受,一直到5月,已经睡不好觉了。
6月初,约了几个职业投资的同学在成都聚会,在人民公园畅谈了一下午,决定开始轻仓操作配合打点新。股灾来临时已经只有30%的仓位,出逃后一直保持10%以内的仓位至今。因为知道杠杆杀跌的厉害,从5000到3500这一波没有抄底,3500进去后又折损一些,但中间抓到了养殖股飙升的行情,亏损不大。疯牛的时候我跟要好的几个哥们说,我只走一次,走了就不会再回来,可惜也没做到。股灾对我收益影响不大,但却使我投资体系更多走向主题投资(俗称炒概念)。


“入门小散搞价值投资,是好高骛远”

问:您觉得A股做价值投资的方法有什么局限吗?能说说您对价值投资的看法吗?
hedgerfancy :对于价值投资我的看法:(1)真正能穿越周期的企业是很少的,占比可能不到1%,这点使得价值或成长投资变成了一个高难度动作,难到一般人根本做不到。正如前面所说,你能告诉我,下一个BAT是谁吗?小米、乐视?r u sure?
(2)A股的波动太大,大涨和大跌使得大部分股票在牛市中超涨,熊市中超跌,因此即使做价值或成长投资,也不意味着简单地buy and hold,也许高抛低吸更可取。
(3)上述两点存在使得价值或基本面投资很难,但真正掌握的人依然可以有超越常人的收益。
打个比方,价值投资就像降龙十八掌,练会了天下无敌,可是除了萧峰、洪七公、郭靖,还有谁练会了呢?一个小散在没有进入名门正派没有名师指点的情况下,张口闭口就要练天下第一的武功,是不是有点好高骛远呢?至于雪球里面的争论,我觉得大可不必,自己为自己的赌注负责,盈亏自负,何不谦虚一点多听听对方的观点呢?毕竟,我们每一个人看到的,也就是自己眼里的世界。
我觉得价值投资和成长投资的本质都是一样的,核心思想就是不把股票当成筹码而当成实实在在的公司所有权的追索权,具体方法就是要基于公司的基本面对企业进行价值判断。
区别在于,传统的价值投资更倾向于买的更便宜,着眼于现在股票的低估;而成长投资更倾向于卖得更贵,着眼于企业明天得发展。不管是价值投资还是成长投资,难点在于:
1、“理性只会回归,不会迟到”,这句话是对的,可是,因为人性的弱点,市场处于非理性的时间和幅度往往会远远超过我们的想象,一般人能承受在极端市场下的回撤吗?凯恩斯说“在长期,我们都会死掉”,等理性来的时候,是不是好多模仿巴菲特的人都死了?
2、价值投资的核心在于,要深刻了解公司的基本面,基于公司的基本面判断去握住牛股,穿越周期。听起来很美,真的多少人能做到?数据显示,能穿越周期的股票并不多,大部分人不具备把这些公司选出来的能力。很多公司高管都表示过,公司能走到今天,他自己也没想到。你能比公司高管还了解公司?
3、你有长期资金吗?
4、也许国内有几个貌似价值投资并握住牛股的人,但我更偏向于那是“幸存者偏差”。
综上所述,我认为价值投资是一门高级武功,一般人根本练不成,我并不否认价值投资的有效性,只是好像好多号称”价值投资者“的人都是假的,市场只认输赢,方法并不重要,找到合适自己的方法活下去才是王道。至于那些以为信奉价值投资就拿着“圣杯”的人,还经常取笑别人的人,只能呵呵了。

问:您是如何判断高了还是低了?如果出现卖飞的情况怎么办?
hedgerfancy :我这里的意思主要是反思自己对价值投资和成长投资的误解。即使是价值投资,人家巴菲特都是在极度恐慌的时候买入,在价格脱离价值时也是要卖的,并不是就是简单地寻找百年老店一直拿到天荒地老。从这个角度,什么投资投机其实都是一样的,低买高卖才能赚钱。
卖飞了就卖飞了。没有一种方法是十全十美的,主题投资一般持有周期不会太长,所以确实会存在卖飞了的问题。投资如同捕鱼,投资方法就是我们织的渔网,能捕多少就是多少罢了。


“主题投资重点在把握主题而非选股”

问:能简要描述下您所理解的主题投资吗?
 hedgerfancy :第一,活命最重要。引用大师的话“the No.1 rule of the game is to stay in the game”。分散投资、学会止损、有充足把握才下单,这些技巧并不难,关键是要克服贪婪的心态,形成一些良好的交易习惯。比如,我一般不听信内幕消息,即使听了也不会太重仓,一般单一股票仓位不会超过30%。一定要给自己留余地,任何交易要先做最坏的打算,在最坏的情况发生时必须按事先计划坚决地执行。战略资产配置是影响收益最大的因子。
在克服贪婪的心态方面,我天生胆子小,克服贪婪可能相对容易,克服恐惧更难,所以很早就明白活得长久的道理。
如何养成良好的交易习惯?不这样做会痛。痛了要知道改,痛了不改,不适合做投资。
为什么一直强调研究、学习和阅读的重要性,因为你知道的越多,成功率就越高。一个主题,你之前做了多少功课,理解得有多透彻,直接决定了在相关主题升温的时候,你敢不敢买,敢买多少,买哪只票,敢拿多久。
实际上很多主题我是没抓到的,比如油价下跌航空股大涨,互联网金融,国企改革等等,我都没买到,其实还是理解不到,即使看到了又怎么样,擦肩而过又怎么样,天天看着别人涨,你也不知道它为什么会涨,空间有多大,因此都不是我的机会。
第二,战略资产配置是决定成败的关键。通俗地说,仓位控制是炒股的关键,大势判断是核心。
其实从去年11月到今年6月中旬,随便买一只股票都可以赚翻吗?所以,重要的不在于买哪只股票,重要的是买多少,何时买。之前我笃信价值投资之时,相信彼得林奇的一句话“如果你研究大盘一个小时,你就浪费了一个小时”,对自上而下的投资逻辑嗤之以鼻,坚信自己可以通过自下而上的个股挖掘战胜市场。事实证明,臣妾做不到,至少现在做不到。
如何判断大盘?这是一门科学和艺术结合的学科。一点心得就是,不单是跟踪资金,更重要得是投资者情绪,筹码博弈,比如5000点杀下来,当时因为深刻地意识到本轮牛市与之前的不同在于,构建本轮牛市的一个核心是“杠杆牛”。之前大盘跌,跌下来无非是把追高的人套住了,但是现在因为有杠杆,就会有爆仓,有被动卖出,“多杀多一定会更厉害”,杠杆牛垮起来肯定是断崖式的。再一个不同,这次有股指期货,可以主动做空。所以那段时间,我天天就看期指,因为那里一定是主战场,所以5000点杀下来我一直不敢轻言抄底。
第三句话,A股是主题投资的乐园。我认为A股更适合炒概念,具体方法论附在文章末尾。

问:您觉得主题投资的核心在什么地方?
 hedgerfancy :主题投资,其实核心不是选股,核心是选主题。
主题简单来说可以分为事件类,行业类和政策类,我比较擅长捕捉行业类主题,偏好有业绩支撑而不是纯粹讲故事的主题,比如去年11月的券商,要理解券商股的反身性(券商涨带动大盘涨,大盘涨券商股业绩改善,业绩改善再刺激股价,周而复始);今年7月的养殖狂潮,要理解供求格局的根本转变(供给端在前两年被严重摧残,养猪散户被伤后不会轻易补栏,猪儿长大要14个月)。

问:介绍些您做主题投资的心得?
 hedgerfancy :一是尽量选择那些有基本面支撑的主题,远离那些没有基本面支撑的主题。比如,新能源汽车今年开始放量,猪肉供求格局导致猪肉大涨,这些都是能使公司业绩改善的主题,所以我都坚决地参与了;而什么国企改革、一路一带的主题,我一直没有参与(貌似也涨了不少),因为我总是觉得这些都是管理层的一厢情愿。
二是主体龙头的选择要倾听市场的声音,哪个更强势买哪个,哪个涨得更猛追哪个。比如新能源汽车有很多子板块,整车、锂电池、电解液、电机、充电桩,这一波明显强弱顺序依次是充电桩、锂电池、电机、电解液以及整车。所以毫不犹豫地买入充电桩,标的我更偏好小的股票$上海普天(SH600680)$  $奥特迅(SZ002227)$  。

问:您在做主题投资的时候,是如何选投资标的的?
 hedgerfancy :首先要决定参不参与。大势没有问题的情况下,又不是一日游的主题,才参与。
个股选择,选最强势的小票,实在选不准,可以使用鸟*法,都买一点。比如养殖股狂潮,买两个纯正的猪标的(牧原股份大华农),充电桩,买三个最强的(上海普天奥特迅万马股份)。时点选择我自己做的也不是很好,主题投资的主要使用的是趋势投资的方法,可以配合技术分析抓时点。

问:您是如何维护自己的股票池的?
 hedgerfancy :看报告,看书。先选主题再选标的。我的自选股有几百只,一个同事问我,你怎么有这么多的自选股?我说,这些股票我都有一定的熟悉度,一看盘面我就大概知道市场在炒什么。当然,还在努力提高精度,扩大广度。

问:做主题投资,您有没有特备喜欢的行业?
 hedgerfancy :我比较喜欢欧奈尔的一句话“所有的股票都是垃圾,除非它涨”。同理,行业也是一样的,其实银行地产等传统行业也有机会,关键要树立一种思想就是不要抱残守缺,要努力地扩大自己的能力圈。这种想法在原教旨主义的价值投资者眼中并不可取,我不是约架的,各人对个人的投资负责哈。
主题投资的要点在于要把自己修炼成一台大数据机器,一个搜索引擎,熟悉各大板块和各大主题,能迅速地察觉到各个板块的异动和异动后面的逻辑,因此扩大能力圈熟悉主要主题的核心标的尤为重要。我以前不能理解有的私募高手为何能背诵所有股票的代码,现在好像有点明白了。

问:您前面说,要把自己变成大数据机器的?
 hedgerfancy :是的。要成为大数据机器。
首先,要熟悉行业。每个行业处于什么样的周期?处于什么样的生命周期?估值怎么样?最近三年在什么时点被炒过?最密集的套牢盘在哪里?目前筹码集中度如何?
其次,要熟悉主题。目前市场最主要的主题有哪些?核心标的是哪些?哪些主题还是萌芽阶段,哪些主题却可能在近期对业绩有实质改善?哪些主题更高大上,投资逻辑简单明了?
最后,最重要的可能还是交易经验。


“和公司管理层交流,分清主题虚实”

问:主题投资要大势没问题?如何判断主题是不是一日游?会不会市场遇到,想买的开盘涨停买不到的情况,这种情况如何处理?
 hedgerfancy :大势没问题的意思就是大盘趋势向上。这个其实是核心能力,我也做得不够好,但好在可以看报告,和一些优秀的朋友交流。
事件性驱动的主题大部分是一日游(比如国务院常务会议关键词,比如电影票房超预期等等),所以我偏向于搞行业类的主题(比如新能源汽车、比如猪肉涨价)
首先就要选择那些不是一日游的主题,因为持续炒作的可能性才大,即使第一个板追不到,可以继续追。不要怕追高,你越不敢追,他越涨给你看(这话是说给我自己听的)

问:怎么分清主题的虚实呢?
hedgerfancy :最好的方法就是和公司经营者交流。

问:如何把握市场情绪,看一眼就知道市场在炒啥?
 hedgerfancy :大盘震荡或向上才动手。主题机会肯定有龙头标的,那个主题板块的一块儿张,老大涨停了老二涨停,老二涨停了老三涨停,这种一窝峰的涨停才有希望。没有板块效应的主题没有希望。如何看一眼就知道市场在炒,这是我在吹牛,要做到如此,必须熟悉主题和对应的标的。


“注册制后十年内,主题投资仍然乐观”

问:在A股市场不断发展完善的情况下,比如未来注册制开放的情况下,您对主题投资方法的前景是否乐观?
 hedgerfancy :乐观。注册制改变不了什么。注册制最多冲击一个主题,就是炒壳的主题。中国股市要走上美国那种道路还有很长的路要走,我猜是十年。


“主题投资,风险控制有这几三招”

问:在做主题投资的时候,怎么决定一个股要买入多少仓位呢?
单个主题仓位不要超过5成,主题中的个股仓位不要超过3成。大多数时候我用的是“鸟*法”:先买2-3个股票。中间谁更强势,继续加。风险控制三原则:一是有80%的把握才下手,二是即使下手也有留余地,三是下手后能睡着觉。

问:主题投资如何决定什么时候该出来呢?清仓?
卖点的选择我做的不是很好,还在探索中,目前主要是看大盘走势,觉得不看好就跑。本轮炒充电桩明明已经买到最强势的上海普天奥特迅,却没拿住,赚了50%就跑了。可能结合技术分析选择卖点会更好,但是那不是我的擅长。目前有点感受就是,反着来可能更好。做投机,反而要握住了,趋势没改变前别跑,因为在每一次行情中,市场总会把那些核心主题往死里搞,超乎我们的想象;做投资,反而要高抛低吸,跌到位了就要抄底,价值回归了就赶紧跑,因为所谓的“价值股”往往不会超涨,业绩比较稳定,超跌后反弹的概率较大,但是反弹后后面就比较瘟,基本就是跟随大盘,大盘一跌,之前熬到的利润几天就没了。所以价值股反而要高抛低吸。一句话,投机的股票按投资的方法来做,投资的股票按投机的方法来做。

问:看到您的组合在6月份的时候基本清仓,当时是出于什么判断的呢?
 hedgerfancy :当时市场很明显已经进入博傻行情,困难在于,天天都在赚钱,大家都停不下来。本来5月份就想基本清仓,因为已经睡不着觉了,天天涨得心慌慌,天天失眠,熬到6月实在受不了,清了。清了后其实还涨了两周,也很难受,但是起码能睡着。说实话,逃顶有一定运气的成分,但没有抄底却是因为对市场结构有清醒的认识。好多朋友其实主要死在抄底。大盘暴跌的第二天我就说,短期还有杀跌,中期横盘,长期看好。大部分时候要和市场有相反的心态,疯牛的时候我天天读的书是《台湾股市大泡沫》,而现在我天天看张忆东的《爱在深秋》(尽管其实我不太信,这两天踏空了)。当时退出来其实就是一个心态:别想赚完所有的钱。

问:你使用杠杆吗?有没有爆仓过?或是使用杠杆,发生过很难忘的事情?
 hedgerfancy :没使用杠杆。在疯牛行情中看见别人赚的欢,一度想使用,但是立刻意识到是自己心态失衡了,忍住了。以后也不准备使用杠杆。


“当前市场,这几个主题可留意”

问:您当前的投资策略是怎样的呢?
 hedgerfancy :8月21日我写了个小短篇《滑头主导的市场不值得参与》:“今日再次沪指暴跌4.3%,险守3500点,简单谈下对市场的看法:1、市场的底部是价值投资者买出来的,然而价值投资者目前是不会出手的,因为从价值投资的角度,目前还是贵;2、从筹码博弈的角度,市场目前只有证金一个多头,没有其余明显的多头,参与者都是滑头,第一天买了第二天就会卖,滑头主导的市场是上不去的;3、赌徒们的钱还在证券公司,但是没有赚钱效应(或者说趋势没有确立之前),赌徒们还是不会进来。新的牛市需要新的谎言,新的主线,新的逻辑。
目前看来,国企改革的三大逻辑基本都破了(混改以新华人寿不让阿里入股为代表,合并以神车破灭为代表,资产证券化只有军工或许可以持续),两创在估值下来后破环了并购和风投的预期收益率从而也破了;新的主线没出来之前,很难看到大趋势。
未来可能成为主线的事情是中概回归和战略新兴板的推出,因为赌徒们喜欢炒新,而市场现在的东西都是旧的。 所以,结论就是:除非确信自己具备高级滑头(短线交易)的能力,上策保持低仓位,不要瞎折腾,等待戈多(新的投资主线)。”
这两天又密集看了很多数据和报告,事情好像在发生变化。第一,已经出现相当一部分蓝筹股的股息率超过了目前理财的收益率,考虑到货币依然宽松,资金有可能在扫完了信用债利率债后开始扫其他类固收产品;第二,年末将至,部分公募基金可能为搏排名提高仓位,部分私募也开始试探性加仓,配资清完后市场温度在回暖;唯一缺的是第三点,但是随着国企改革意见的下发(虽然我认为远低于预期)以及并购重组的重新活跃。由于上述两个主题都有可能促使经济完成转型,因此目前比8月21日的判断要稍微乐观一点。至于是否要加大仓位搞,还得倾听市场的声音,重点还是要关注上述两个主题,特别是并购重组的主题。


“想清楚了再动手”

问:结合您的经历,您是如何将理念落实到行动上的?能否结合您的投资经验谈谈~~
 hedgerfancy :先看,先想,想清楚了再动手。我的知识体系和经验让我觉得很有把握,就是想清楚了。这个因人而异。想不清楚,看不懂的,就不要去碰了。比如国企改革有段时间天天涨,那又怎么样,我看不懂,不属于我,但我争取以后能看懂,所以需要不停地看报告,上雪球,看书。

问:您认为投资最重要的是?您如何提升自己对市场的认知?
 hedgerfancy :投资最重要的是方法论。提升市场认知的方法就是实践,反思,学习,再实践,再学习。
做大所管理股票的市值,永不疲倦地阅读研究报告和有益的书籍;除此之外,有几个能够在同一水平沟通的朋友也是幸事。


“实践几年,再去看书”

问:能否推荐三本,您觉得最值得推荐的书?为何.
 hedgerfancy :建议别过早地去读经典,过早地阅读经典就跟一上来就想修炼降龙十八掌一样不可取,读懂经典需要有一定的投资经验,还需要对国际经济史有一定的涉猎,不然就是读天书。推荐几本接地气的:
(1)《投资中最简单的事》,邱国鹭,中国人民大学出版社
建议理由:好读懂,有体系。不过,好像小散是不能这么做投资的。
(2)《投机者的扑克》,扁虫鱼,机械工业出版社
建议理由:其实读再多的技术分析还不如读读这个。所有的技术分析其实就是一个词,筹码博弈。
(3)《价格交易:成为投资者》,辛宇,经济日报出版社
建议理由:最好去youku听这位民间高手讲。泽泉投资董事长,80后,本年度成功逃顶,目前掌管大概50亿。这本书是他几年前出的,写得很散,但是思想依旧很犀利。

问:那您觉得实践多久后才能去读经典呢?
 hedgerfancy :1-3年吧。经典是常读常新,每一遍感受可能都不一样。以我为例,最开始读的时候不知所云,投资3年后读,好像知道他们说的是什么了,但是实践起来却很难;现在准备开始再读。


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